Мировые рынки и макроэкономика

Настроения инвесторов носят нейтральный характер в понедельник утром на фоне поступивших в пятницу вечером хороших данных из США, позитив от которых был несколько снижен утренним ростом опасений о замедлении экономики Китая.

Рынки США и Великобритании в понедельник будут закрыты, в связи с чем на европейских площадках и российском рынке ожидается пониженная торговая активность.

В пятницу в США вышли данные о заказах на товары длительного потребления, выросших на 3,3% в месячном исчислении против ожиданий на уровне увеличения на 1,5%.

Тем не менее, вышедшие в воскресенье данные о прибылях промышленных компаний Китая, которые в апреле увеличились лишь на 11,4% против роста в прошлом месяце на 12,4%, не впечатлили инвесторов.

Кроме того, рост опасений о темпах роста экономики КНР был спровоцирован заявлениями властей о том, что они не будут мириться с существенным ухудшением экологической ситуации в стране ради увеличения темпов роста экономики. Согласно свежим прогнозам агентства Moody’s, рост экономики Китая до 2017 года будет лежать в интервале 7-8% в год.

На рынке акций Японии, где индекс Nikkei225 в пятницу тестировал уровень в 14000 пунктов, в понедельник сохранилась повышенная волатильность. На наш взгляд, фундаментальные предпосылки ралли японских компаний не изменились и в ближайшие недели возможно продолжение восходящего тренда.

Доходность UST-10 в пятницу демонстрировала относительно стабильную динамику, завершив день чуть выше отметки в 2%. Поскольку долговой рынок США сегодня также закрыт, индикатором интереса инвесторов к безрисковым активам могут послужить 10-летние гособлигации Германии. Доходность по ним сегодня утром показывает незначительное снижение относительно закрытия пятницы, находясь на отметке 1,43%.

Сегодня утром нефтяные котировки показывают значения на уровне ниже $102,5 за баррель по сорту Brent, а золото продолжает находиться чуть ниже отметок в $1400 за унцию.

Фьючерсы на американские индексы стабильны на отметке около 1650 пунктов по индексу S&P. На европейских рынках в начале торгов понедельника также наблюдается нейтральная динамика.

Понедельник будет спокойным днем с точки зрения выхода макроэкономических данных, и инвесторов не ожидает какая- либо важная статистика.

Российская экономика

В пятницу правительство РФ завершило корректировку параметров федерального бюджета на 2013 год. Основные параметры бюджета (расходы, доходы и дефицит) не изменились, корректировки коснулись лишь перераспределения бюджетных средств.

Задолженность по РЕПО перед ЦБ в пятницу практически не изменилась, оставшись приблизительно на уровне 2 трлн рублей. Остатки средств на корсчетах в ЦБ также остались примерно на том же уроне. Ставки денежного рынка в основном показали снижение. При этом отметим, что ставка MOSPRIME O/N держится на стабильном уровне в 6,50% с середины прошлой недели.

Выплаты по налогам в начале текущей недели окажут давление на ликвидность банковского сектора. Вместе с тем, в четверг было опубликовано указание ЦБ РФ №2992-У, в рамках которого существенно расширяется список бумаг, с которыми разрешено будет совершать операции РЕПО. Согласно данному указанию, которое вступает в силу со следующего понедельника, для попадания в Ломбардный список долговые бумаги нерезидентов должны иметь листинг как минимум на одной из шести указанных в документе европейских бирж. Это снижает опасения по поводу того, что объем задолженности по РЕПО скоро достигнет предела, и банкам придется использовать более дорогие источники фондирования.

Вышедшая в пятницу макроэкономическая статистика указала на продолжающееся замедление национальной экономики. Розничные продажи в апреле сократили свой рост с 4,4% до 4,1% г/г. Рост реального располагаемого дохода замедлился с 8,3% до 7,3%. При этом безработица сократилась с 5,7% до 5,6%.

Таким образом, маятник вновь качнулся в пользу принятия ЦБ более оперативных мер по стимулированию экономики. Однако снизив процентную ставку, ЦБ рискует отклониться от политики таргетирования инфляции и потерять таким образом доверие экономических агентов, что существенно осложнит управление инфляционными ожиданиями в будущем. По этой причине мы считаем, что ЦБ останется консервативен в ближайшие 2-3 месяца, тем более, что ИПЦ, по последним данным, находится на уровне пиковых значений за последние 1,5 года.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды завершили торги прошлой недели на минорной ноте, в пятницу вновь зафиксировав снижение в большинстве выпусков корпоративного и суверенного секторов.

Среди корпоративных бумаг в лидерах снижения вновь были выпуски Вымпелкома, тогда как дешевевшие всю неделю «длинные» бумаги Газпрома уступили место евробондам монополии со среднего участка кривой доходности.

В суверенном секторе лидером снижения стал выпуск Россия-42. Цена же эталонного евробонда Россия-30 сократилась в пятницу лишь на 0,15%. Спред с UST-10, чья доходность осталась в конце прошлой недели чуть выше уровней в 2%, расширился еще не 3 б.п. до 113 б.п.

Торги пятницы открылись небольшим снижением котировок в большинстве бумаг корпоративного сектора. На наш взгляд, на фоне стабилизации ситуации на мировых рынках, российские евробонды могут показать нейтральную динамику с небольшим уклоном в сторону укрепления на этой неделе.

Отметим также, что на величину спроса на отечественные евробонды на этой неделе продолжит оказывать динамика доходности американских гособлигаций, чей резкий рост до уровней выше 2% стал одной из причин снижения интереса инвесторов к российским суверенным евробондам.

Локальный рынок

На фоне продолжающейся коррекции на мировых рынках, российский индекс рублевых облигаций показал снижение по итогам пятничных торгов. Отчасти, негативным новостным драйвером послужили опубликованные апрельские данные, указывающие на прогрессирующее замедление российской экономики.

Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял 1 б.п., составив 93,67 пункта. Наибольшие продажи отмечались в бумагах с дюрацией более трех лет. Максимальный объем торгов, чуть больше 1 млрд рублей, пришелся на выпуск РЖД, 28. Немного лучше рынка смотрелись облигации банковского сектора. Отметим рост бумаг Банка Русский Стандарт, БО-2 (+1,17%), который, скорее всего, связан с отложенным размещением еврооблигаций банка и желанием инвесторов использовать открытые на банк лимиты.

Облигации муниципального сектора, наоборот, отыграли снижение двух предыдущих дней. Ценовой индекс муниципальных облигаций ММВБ прибавил 3 б.п., составив 97,67 пункта при закрытии. На котировки бумаг сектора продолжают действовать две разнонаправленные силы. С одной стороны, необходимость выполнения обширной социальной программы и связанные с этим растущие кредитные риски регионов оказывают понижательное давление на рынок. С другой стороны, ожидаемая либерализация рынка муниципальных бумаг создает задел для снижения доходности.

Сектор суверенных бумаг вновь показал снижение. Индекс Cbonds-GBI RU PI снизился на 8 б.п., достигнув минимумов середины апреля на уровне 108,62. Больше всего в цене потерял выпуск ОФЗ, 46021 (-0,78%).

Сегодня с утра азиатские фондовые индексы показывают разнонаправленную динамику. При этом индекс NIKKEI вновь теряет 2,75%. Цены на нефть показывают незначительное снижение. Рынки США и Великобритании сегодня будут закрыты, что должно снизить волатильность и на российском рынке. Событий, которые могут существенно повлиять на настрой участников рынка, не ожидается. В течение дня не ожидаем существенных изменений российских рублевых облигаций.

Комментарии по эмитентам

КБ «Русский стандарт»

По сообщениям СМИ, банк «Русский стандарт» отложил в пятницу размещение субординированных евробондов из-за ситуации на рынке.

В середине прошлой недели эмитент объявил об ориентире по доходности «около 10% годовых», однако в связи с резким ростом волатильности на всех рынках в среду после выступления главы ФРС США, в банке, очевидно, решили подождать более спокойного времени для размещения.

Текущая доходность нового 5,5-летнего субординированного евробонда МКБ-18 составляет около 8,8% годовых. Мы оцениваем размер справедливого спреда, отражающего разницу в кредитном качестве между МКБ и «Русским Стандартом», в диапазоне 30-40 б.п.

Таким образом, в случае размещения нового выпуска «Русского стандарта» под доходность, близкую к 10%, займ будет представлять интерес и с точки зрения перспектив роста цены выпуска, а не только в связи с высокой долларовой доходностью.

Связной Банк

Связной Банк планирует в июне разместить облигации серии БО-01 на сумму 2 млрд рублей со сроком обращения 5 лет и офертой через 1 год. Ориентир по доходности к оферте 12,63 – 13,16% годовых.

Книга будет открыта с 6 по 11 июня, предварительная дата размещения назначена на 14 июня.

Банк предлагает премию от 50 б.п. к облигациям всех банков с рейтингом B3 от Moody’s, обращающихся на вторичном рынке. На этой неделе вышла новость о том, что ЦБ снял ограничения по приему банком вкладов физических лиц, которые были применены к нему полтора года назад в связи с быстрым ростом. За первый год существования банка депозиты выросли в 9 раз. Одним из ключевых продуктов, позволивших добиться такого роста, стала банковская карта, являющаяся одновременно кредитной и депозитной. Эмиссия данной карты была приостановлена. Однако, по всей видимости, отмена регулятивных санкций приведет к тому, что карта будет выпускаться снова.

Отметим, что даже при наличии ограничений в 2012 году, согласно отчетности по МСФО банк нарастил объем средств физических лиц более чем в 2 раза. При этом банк обладает существенным запасом ликвидных активов на балансе. На 1 мая 2013 года 29% всех активов приходилось на денежные средства, облигации и векселя.

В то же время, достаточность капитала банка невелика. На 1 мая 2013 года норматив Н1 составил 12,15%. Для продолжения роста Связному, по всей видимости, понадобится увеличение капитала. Также отметим небольшое ухудшение качества активов банка в апреле, основной вклад в которое внес рост просроченной задолженности по портфелю юридических лиц. С точки зрения рентабельности банк также не выглядит сильно. В 2011 году, согласно отчетности по МСФО, компания получила убыток. В 2012 году прибыль вышла в плюс, но рентабельность капитала составила менее 0,1%.

Рентабельность может быть повышена в если ликвидные активы будут переведены в кредитный портфель. Однако данный шаг потребует докапитализации.

Выпуск, скорее всего, будет достаточно ликвидным, как и обращающийся дебютный выпуск серии 1, по которому в августе 2013 года состоится оферта. Рекомендуем участие в размещении. Если текущая рыночная конъюнктура сохранится до момента размещения, то на вторичном рынке ждем снижения доходности бумаги до уровня 12,2-12,3% годовых.