• Курс рубля по отношению к бивалютной корзине за прошедшую неделю снизился до RUB37.2, но по-прежнему держится внутри сложившегося коридора. Непохоже, что участники рынка ожидают существенного снижения стоимости бивалютной корзины – ставки NDF в течение последнего времени практически не меняются (стр. 4)

• Несмотря на разгар налоговых платежей, а также большой объем первичного предложения ОФЗ и облигаций Москвы, ставки однодневного РЕПО (7.7% под залог бумаг первого эшелона) и овернайт (6.75%) находятся примерно посередине сложившихся интервалов 6.0-10.0% и 6.0-7.5% соответственно. Ставки MosPrime 1M и MosPrime 3M находятся в районе многомесячных минимумов. Похоже, что никаких проблем с ликвидностью участники рынка не испытывают (стр. 5)

• Благодаря сохранению положительной разницы между доходностью качественных рублевых облигаций (YTW 11.99%) и стоимостью фондирования (ставка однодневного РЕПО – 7.7%) доходность выпусков первого эшелона продолжила снижаться (стр. 6)

• Спреды Газпром нефть-4 – ОФЗ 25063 и РЖД-12 – ОФЗ 25064 сузились до 57 бп и 77 бп соответственно. Еще большее сокращение премии за риск нам кажется неоправданным. Спреды большинства остальных выпусков первого эшелона к ОФЗ остались без существенных изменений (стр. 7, 8)

• Спред ОФЗ 46018 – ОФЗ 25064 расширился до 125 бп, что выглядит адекватной премией за различия в дюрации (стр. 7)

• Спред Лукойл-4 – Лукойл-БО-1 расширился до 82 бп, что чересчур широко. Исходя из наклона кривой доходности первого эшелона, премия за большую дюрацию в данном случае не должна превышать 40-50 бп (стр. 9)

• Спред Газпром-13 – ОФЗ 25067 стабилизировался в районе 120 бп, что неоправданно широко, с учетом того, что первый эшелон торгуется с премией к кривой ОФЗ в районе 80-100 бп (стр. 9)

• Спред МТС-5 – РЖД-12 держится в районе 130 бп. Что хотя и оправдано, с точки зрения различий в кредитном качестве эмитентов, по историческим меркам чересчур много. Обычно телекомы торгуются с достаточно незначительной премией к бумагам первого эшелона (стр. 13)

• Спред Дальсвязь-5 – МТС-4 продолжил расширяться, достигнув отметки 120 бп. С учетом хорошего финансового состояния эмитента и низкой долговой нагрузки, это расширение выглядит необоснованным (стр. 14)

• Спред Мечел-4 – ОФЗ 25064 сузился до 576 бп, причиной чему стал стремительный рост котировок выпуска Мечел-4, который спустя две недели после размещения торгуется по цене в районе 107.5% от номинала. Не исключено, что на фоне роста интереса инвесторов к эмитентам металлургии спред между выпусками Мечела и ОФЗ будет сужаться (стр. 17)

• Спред ОФЗ 46018 – Russia 30 расширился до 550 бп. Произошло это, впрочем, как благодаря снижению доходности Russia 30, так и благодаря переоценке выпуска ОФЗ 46018, который с недавнего времени вновь обрел ликвидность (стр. 19)

• Спред ХКФ-2 – HCFB 11 сузился до 350 бп. Похоже, что хорошая отчетность произвела большее впечатление на держателей рублевого долга (стр. 19)

• Доходность рублевых облигаций по-прежнему не покрывает стоимости хеджирования валютного и кредитного рисков (NDF+CDS) для участников, имеющих фондирование в иностранной валюте. При этом сокращение спредов доходности к сумме NDF и CDS в последнее время идет очень медленно (стр. 21)

Заключение по рынку рублевых облигаций: из-за налоговых платежей, а также большого объема ожидаемых размещений рынок в течение прошедшей недели был не слишком активным. Не исключено, что снижение ликвидности бумаг стало причиной возникновения отдельных ценовых аномалий, в частности в «телекомах» и некоторых выпусках первого эшелона. В основном снижение доходности бумаг было достаточно равномерным, премии за риск в подавляющем большинстве случаев остались без изменений.

Полная версия обзора в приложенном файле.