Rambler's Top100
 

ТрансКредитБанк: Ж/д транспорт и ж/д машиностроение на рынке рублевых облигаций


[03.05.2006]  ТрансКредитБанк    pdf  Полная версия
СТАТИСТИКА ОТРАСЛИ И РЕФОРМА Ж/Д ТРАНСПОРТА

Железнодорожный транспорт является основой транспортного комплекса РФ. Характерными для железнодорожного транспорта общего пользования являются перевозки массовых грузов на дальние и средние расстояния при высокой концентрации грузопотоков. В транспортной системе России железнодорожный транспорт занимает ведущее место, по итогам 2005 года на его долю приходится более 84% совокупного грузооборота всех видов транспорта общего пользования (без учета трубопроводного). Особая роль железных дорог в транспортной системе определяется большими расстояниями перевозок, отсутствием коммуникаций других видов транспорта в широтном направлении в регионах Сибири и Дальнего Востока, удаленностью мест производства основных сырьевых ресурсов, в том числе предназначенных для экспорта, от пунктов их потребления и морских портов.

Протяженность российской сети железных дорог общего пользования составляет 85 тыс. км, из них электрифицировано 43 тыс. км. Практически 100% дорог общего пользования находятся на балансе ОАО "Российские железные дороги", что делает эту компанию системообразующим предприятием железнодорожного транспорта РФ. Основные преимущества железнодорожного транспорта – возможность осуществлять массовые перевозки широкой номенклатуры промышленных грузов на большие расстояния по относительно невысоким тарифам. Ж/д транспорт доминирует в перевозках каменного угля, кокса, черных металлов, химических и минеральных удобрений. Аналогичная ситуация складывается и с другими видами грузов, за исключением нефтяных, большая часть которых отправляется трубопроводным транспортом. Преимущества железнодорожного транспорта в пассажирских перевозках – возможность осуществлять перевозку пассажиров на большие расстояния по невысоким тарифам, а также возможность массовых пассажирских перевозок в пригородном сообщении.

По данным Федеральной службы государственной статистики грузооборот ж/д транспорта достиг по итогам 2005г. 4 676 млрд. тонно-километров. Прирост по сравнению с результатами 2004 года составил 3,1% при росте совокупного грузооборота транспорта на 2,6%. По предварительным данным ОАО «РЖД», пассажирооборот в 2005 году составил 170,1 млрд. пассажиро-километров (прирост по сравнению с результатами 2004 года на 12,7%).

Тенденция к увеличению объемов перевозок, а также существенный износ инфраструктуры и локомотивного/вагонного парка приводит к необходимости модернизации транспортной инфраструктуры и обновления транспортных мощностей. Темпы роста в отрасли ж/д машиностроения в 2003-2004гг. являлись одними из самых высоких не только в машиностроении, но и в отечественной промышленности в целом. В 2003 году рост российского рынка ж/д машиностроения составил 35,8%, в 2004 году – около 28% (при этом в локомотивостроении рост составил соответственно 46% и 83%). В то же время в машиностроении эти показатели составили 9,4% и 11,7% соответственно, а в целом по промышленности России - 7% и 6,1%.

В 2005 году объемы производства подвижного состава несколько снизилось: грузовых вагонов было произведено 34,9 тыс. ед. (98,6% от уровня 2004 года). Совокупный выпуск пассажирских вагонов составил 1 195 ед. (98,7% процентов от уровня 2004 года) - при росте производства магистральных пассажирских вагонов выпуск вагонов электропоездов составил только 83,4% от уровня 2004 года. В то же время, в секторе локомотивостроения рост продолжился: объем производства магистральных тепловозов и электровозов составил соответственно 141% и 195% от уровня 2004 года, выпуск маневровых и промышленных тепловозов – 178%. Перспективы российского ж/д транспорта и машиностроения во многом зависят от успешности проведения реформы ж/д транспорта. С 1 января 2006 года официально начался ее третий этап.

Реформа началась в 2001 году, когда Правительство РФ приняло постановление №384 от 18 мая 2001 года «О программе структурной реформы на железнодорожном транспорте». Предполагается, что реформа будет проведена за 10 лет. Одной из основных задач реформы является создание и развитие конкурентных отношений в грузовых и пассажирских перевозках, ремонтной, научно-исследовательской и опытно- конструкторской деятельности. В рамках реформы на базе МПС РФ было образовано ОАО «РЖД», собственник практически 100% ж/д инфраструктуры и большей части подвижного состава. Планируется, что после завершения реформы ОАО «РЖД» останется собственником ж/д инфраструктуры и части подвижного состава.

Следует отметить, что часть вопросов второго этапа так и не была решена в ранее установленные сроки. В частности, на третий этап было перенесено создание на базе имущества ОАО «РЖД» Федеральной пассажирской компании, ряда специализированных перевозочных компаний и других дочерних и зависимых обществ (ДЗО). Помимо ДЗО на базе имущества ОАО «РЖД», предусматривается также создание инновационных ДЗО и реализация коммерческих проектов:

Согласно «Концепции корпоративного строительства ОАО «РЖД» деятельность ОАО «РЖД» и его ДЗО будет осуществляться на основе выработанных международной практикой принципов корпоративного управления. Основным принципом будет усиление централизации процессов принятия стратегических управленческих решений в сочетании с последовательным перераспределением отдельных функций ОАО «РЖД» на различных уровнях управления. По результатам работы созданных дочерних и зависимых обществ может быть принято решение о проведении этими компаниями IPO с целью привлечения дополнительных ресурсов для дальнейшего развития.

В рамках преобразования ОАО «РЖД» в вертикально интегрированный транспортный холдинг в 2005 году на базе имущества филиалов ОАО «РЖД» были созданы ОАО "Объединенные электротехнические заводы" (ОАО «ЭЛТЕЗА», производство железнодорожной автоматики и телемеханики), дочерние общества по производству и ремонту путевой техники, ряд пригородных пассажирских компаний. В I квартале 2006 года было зарегистрировано специализированное дочернее общество ОАО «РЖД» по контейнерным перевозкам ОАО «ТрансКонтейнер». На очереди выделение в самостоятельное юридическое лицо другого филиала - «Рефсервис», создание специализированных компаний по перевозке леса и автомобилей. Кроме того, были озвучены планы по созданию крупнейшей в СНГ универсальной грузовой компании, на баланс которой перейдет около 80% вагонного парка ОАО «РЖД».

Важнейшей задачей реформирования ж/д транспорта является создание Федеральной пассажирской компании (ФПК). Основной проблемой является вопрос о государственном субсидировании убыточных пассажирских перевозок. Сейчас эти убытки покрываются за счет прибыли ОАО «РЖД» от грузовых перевозок, однако в случае создания независимой пассажирской компании потребуется прямое субсидирование со стороны государства. Согласно концепции реформирования пассажирского комплекса дальнего следования, одобренной Советом директоров ОАО «РЖД» в марте 2005 года, ФПК будет создана не ранее, чем во второй половине 2007 года. 10 ноября 2005г. на заседании Правительства РФ, посвященном реформе ж/д транспорта, было заявлено о возможном поэтапном создании ФПК. Первый этап предполагает создание в 2006г. Федеральной пассажирской дирекции (должна начать работу в начале третьего квартала 2006 года) как филиала ОАО «РЖД», второй этап - обособление этого филиала в независимую государственную пассажирскую компанию (в случае решения вопроса о прямом субсидировании из госбюджета), либо создание пассажирской 100% «дочки» ОАО «РЖД».

Ж/Д ТРАНСПОРТ НА РЫНКЕ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


В настоящее время на долговом рынке обращаются рублевые облигации двух железнодорожных транспортных компаний: ОАО «РЖД» и ООО «ММК-Транс» (эмитент – «ММК-Трансфинанс»).

ОАО «Российские железные дороги»
(РЖД) — крупнейшая в России вертикально интегрированная транспортная компания, предоставляющая услуги в области грузовых и пассажирских железнодорожных перевозок. ОАО «РЖД» было образовано осенью 2003 года в ходе реорганизации Министерства путей сообщения и предприятий железнодорожной отрасли. 100% уставного капитала РЖД принадлежит государству. Предполагается, что после завершения реформы железнодорожной отрасли РЖД останется владельцем железнодорожной инфраструктуры и части подвижного состава. Компании присвоены инвестиционные рейтинги от всех ведущих рейтинговых агентств: Standard&Poor`s - «BBB-/Стабильный», Moody`s – «Baa2/Стабильный», Fitch – «BBB/Стабильный».

Выручка Компании по итогам 2005 года составила 748,7 млрд. руб. По предварительным данным, ОАО "РЖД" в 2005г. перевезло 1 млрд. 273 млн. тонн грузов (+4,3% по сравнению с результатами 2004 года) и 1 млрд. 318 млн. 800 тыс. пассажиров, что на 34,8% больше, чем в 2004 году. Образование Федеральной пассажирской компании и повышение эффективности пассажирских перевозок является важнейшей задачей в процессе реформирования ж/д транспорта. На текущий момент убыточные дальние и пригородные пассажирские перевозки субсидируются за счет повышенных тарифов на транспортировку грузов. Проведение монетизации льгот способствовало сокращению убытков Компании в сфере пассажирских перевозок. Однако дальнейшее развитие и повышение эффективности этого направления деятельности требует прямого государственного субсидирования, что соответствует практике развитых стран.

Тарифы на услуги РЖД устанавливаются государством. При этом ОАО «РЖД» осуществляет свою деятельность в условиях конкуренции на рынке железнодорожных перевозок. Количество вагонов приватного парка устойчиво растет, и независимые грузоперевозчики доминируют в наиболее прибыльных сегментах грузоперевозок. Низкодоходные грузоперевозки независимыми операторами почти не осваиваются и остаются на долю ОАО «РЖД», которое в силу своего статуса обязано эти перевозки осуществлять. Компания пытается исправить данную негативную для себя тенденцию созданием более гибких и свободных от госрегулирования дочерних и совместных предприятий для работы в наиболее рентабельных сегментах.

С целью расширения и обновления инфраструктуры, закупки и модернизации подвижного состава, а также повышения качества предоставляемых услуг РЖД реализует масштабную инвестиционную программу. В 2006г. инвестиции составят 160,9 млрд. руб. В целом, на период 2006-2008 годов инвестиции планируются в объеме 539 миллиардов рублей, при этом 90% инвестиций будет профинансировано за счет собственных средств компании, 10% - за счет привлеченных средств. Более 400 млрд. рублей (75%) планируется инвестировать в развитие и обновление инфраструктуры, 100 млрд. – в приобретение и модернизацию подвижного состава, при этом по лизинговым программам будет приобретено техники более чем на 80 млрд. руб.

Ключевыми факторами кредитоспособности Компании остаются государственный контроль и поддержка достаточной прибыльности деятельности через регулирование тарифов при крайне низкой долговой нагрузке.

ОАО «РЖД» представлено на рублевом долговом рынке шестью выпусками облигаций совокупным объемом 43 млрд. руб. Погашение выпуска серии 01 объемом 4 млрд. руб. состоялось в конце 2005г. Говоря об облигациях ОАО «РЖД», стоит упомянуть также долговые ценные бумаги других эмитентов, риск по которым, тем не менее, связан с кредитным качеством крупнейшей железнодорожной компании:

1) В конце марта 2006 года в рамках секьюритизации лизинговых контрактов по поставке ОАО «РЖД» подвижного состава были размещены Asset Backed Securities (ABS) Red Arrow International Leasing (RAIL) совокупным номиналом 13,8 млрд. руб. Расчеты по данным ценным бумагам осуществляются в системе Euroclear. Обеспечением служат денежные потоки и подвижной состав по контрактом, первоначально заключенным ОАО «РЖД» с лизинговыми компаниями ОАО «ЛК «Магистраль Финанс», ООО «Инвестиционный партнер» и ООО «ФК «Объединенные инвесторы». Нотам класса A присвоены инвестиционные рейтинги двух ведущих мировых рейтинговых агентств: Standard & Poor's на уровне ВВВ- и Moody’s на уровне Ваа2, что соответствует рейтингам ОАО «РЖД».

2) В конце сентября 2005 года облигационный выпуск совокупным номиналом 1 млрд. руб. разместило ООО «ТК Финанс» под поручительство лизинговых компаний ООО «ТрансCистема» и ООО «Инвестиционный партнер», большую часть портфеля которых составляют сделки с компаниями ж/д транспорта, в частности с ОАО «РЖД».

ООО «ММК-Транс»
является ж/д оператором, обладающим эксклюзивным правом на транспортировку сырья и экспортной продукции ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК). На долю ММК приходится большая часть всех грузов, перевозимых Компанией. ООО «ММК-Транс» осуществляет свой бизнес в рамках трех бизнес-направлений: операторские услуги, агентские услуги, услуги по аренде подвижного состава.

Операторские услуги – стратегическое направление деятельности ООО «ММК- Транс», сформировавшее по итогам 2005 года более 87% доходов компании. По объемам грузоперевозок «ММК-Транс» входит в десятку крупнейших российских операторов. По итогам 2004 года в рамках операторской и агентской деятельности компания перевезла 17,3 млн. тонн грузов, в 2005 году объем перевозок достиг 20,3 млн. тонн (прирост более чем на 17%). Компания использует как собственный, так и арендованный у ОАО «РЖД» подвижной состав. Собственный вагонный парк ООО «ММК-Транс» насчитывает более 4 тыс. вагонов.

Резкий спад выручки Компании по итогам 2004г. обусловлен отказом от непрофильных видов деятельности (торговли металлопродукцией). По итогам 2005г. Компания достигла позитивных результатов: при росте грузооборота более чем на 17% выручка возросла на 16,9%, удалось сохранить высокий уровень прибыльности по EBITDA (17,9%). По итогам 2005г. на фоне наращивания заемного капитала долговая нагрузка несколько возросла, но осталась на приемлемом уровне. ООО «ММК-Транс» представлено на рублевом долговом рынке выпуском облигаций первой серии ООО «ММК-Трансфинанс» совокупным объемом 650 млн. руб., который был размещен в середине июля 2005г. За рассмотренный период обращения облигаций совокупный торговый оборот составил 1,51 млрд. руб. при 542 заключенных в 97 торговых дней сделках. Таким образом, средний оборот в торговый день составил около 15,6 млн. руб. (2,4% от номинала).

Ж/Д МАШИНОСТРОЕНИЕ НА РЫНКЕ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Российское ж/д машиностроение представлено на рублевом долговом рынке облигациями ЗАО «Трансмашхолдинг», ОАО «ТВЗ», ФГУП «ПО Уралвагонзавод» (эмитент – ООО «Уралвагонзавод-Финанс»), Вагоностроительной компании Мордовии (эмитент – ООО «ВКМ-Финанс» под поручительство ОАО «Рузаевский завод химического машиностроения») и ЗАО «Вагонмаш» (входит в холдинг «Дедал-вагоны»).

ЗАО «Трансмашхолдинг» (ТМХ) - крупнейшая в России компания транспортного машиностроения. Холдинг объединяет ведущие предприятия по производству продукции для железных дорог:

• Новочеркасский электровозостроительный завод – производство грузовых и пассажирских магистральных электровозов, промышленных электровозов и тяговых агрегатов;
• Брянский машиностроительный завод - выпуск магистральных и маневровых тепловозов, грузовых вагонов различных типов и модификаций, судовых и тепловозных дизелей;
• Коломенский завод - производство магистральных тепловозов, двигателей и дизель-генераторов энергетических установок кораблей военно-морского флота;
• Пензадизельмаш – производство дизелей и дизель-генераторов широкого назначения для магистральных, маневровых и промышленных тепловозов, электростанций, морских и речных судов, тяговых агрегатов горнодобывающей промышленности и др.;
• Бежицкий сталелитейный завод - крупнейший производитель вагонного литья;
• Демиховский машиностроительный завод - ведущее предприятие по разработке и производству электропоездов пригородного и областного сообщения постоянного и переменного тока;
• Метровагонмаш – производство подвижного состава для метрополитенов и железных дорог;
• Октябрьский электровагоноремонтный завод - ремонт и модернизация пассажирского подвижного состава – пассажирских вагонов и электропоездов;
• Центросвар – производство сварных металлоконструкций;
• НПО Транспортного машиностроения - разработка конструкторской и технологической документации перспективных моделей и модернизации электропоездов местного и пригородного сообщения;
• Трансконвертер (совместное предприятие с Сименс АГ) - разработка и производство прототипов и серийных партий высоковольтных статических преобразователей для пассажирских вагонов, электровозов и электропоездов;
• Тверской вагоностроительный завод (ТМХ контролирует 25% уставного капитала ТВЗ) - основной разработчик и производитель магистральных пассажирских вагонов локомотивной тяги в России.

Трансмашхолдинг создан в 2002 году ОАО «ХК «Кузбассразрезуголь» и транспортной компанией «ТрансГрупп АС». В 2002-2003 годах в Холдинг вошли Брянский машиностроительный завод (БМЗ), Новочеркасский электровозостроительный завод (НЭВЗ), Бежецкий сталелитейный завод, Тверской вагоностроительный завод (ТВЗ) и Муромский стрелочный завод. В 2004 году ТМХ приобрел Кушвинский завод транспортного оборудования, Демиховский машиностроительный завод, Октябрьский электровагоноремонтный завод, Центросвар, НПО Транспортного машиностроения и Пензадизельмаш. В 2005 году в Холдинг вошли Коломенский завод и Метровагонмаш. В феврале 2006 года руководство ТМХ в рамках стратегии по созданию высокотехнологичной компании в области железнодорожного машиностроения принято решение о выделении бизнеса по производству материалов верхнего строения пути (Муромский стрелочный завод и Кушвинский завод транспортного оборудования). Предприятия Трансмашхолдинга производят магистральные и промышленные электровозы, магистральные и маневровые тепловозы, грузовые и пассажирские вагоны, вагоны электропоездов и метрополитена, вагонное литьё, тепловозные и судовые дизели, дизель-генераторы и другую продукцию. ТМХ сегодня является самой крупной компанией в локомотивостроении, железнодорожном и судовом дизелестроении, пассажирском вагоностроении, производстве электропоездов и вагонов метро. Это объясняется специализацией предприятий ж/д машиностроения в бывшем Советском Союзе на определенном типе продукции. Например, НЭВЗ был основным производителем магистральных электровозов, Коломенский завод – магистральных пассажирских тепловозов, ТВЗ – пассажирских магистральных вагонов.

ТМХ является стратегическим партнером РЖД в области разработки и серийного производства новой железнодорожной техники - пассажирских вагонов, тепловозов, электровозов, электропоездов. Между ТМХ и РЖД заключено соглашение о долгосрочном партнерстве на период до 2010 года, в соответствии с которым ТМХ обеспечит производство и поставку для нужд ОАО «РЖД» новых и серийных локомотивов, пассажирских вагонов и электропоездов, а также запасных частей, производимых БМЗ и НЭВЗ. В частности, в соответствие с соглашением в области обеспечения ОАО «РЖД» локомотивами, до 2010 года железнодорожники закупят у ТМХ 439 пассажирских электровозов, на производственных площадках ТМХ будут модернизированы с продлением срока службы 540 тепловозов. Помимо этого, ОАО «РЖД» закупит большое количество тепловозных дизелей, комплектов запасных частей и электрооборудования. Подписанное соглашение предусматривает совместное с ОАО «РЖД» сервисное техническое обслуживание и ремонт подвижного состава, узлов и агрегатов в течение их срока службы. Холдинг сотрудничает с рядом других компаний ж/д отрасли, в том числе из ближнего и дальнего зарубежья. В частности, ТМХ участвует в совместном производстве с украинским производителем локомотивов Лугансктепловоз, следует упомянуть также совместное с Сименс АГ предприятие Трансконвертер, где Трансмашхолдингу принадлежит контрольный пакет акций (создание и освоение серийного выпуска высоковольтных статических преобразователей). Все права на производство продукции, разработанной СП, немецкая сторона передает российской компании. Кроме того, ТМХ ведет активную работу с иностранными компаниями в области разработки и освоения серийного выпуска тягового асинхронного привода.

В ближайшие пять лет Трансмашхолдинг планирует разработать и начать производство новой техники (в том числе с современным асинхронным тяговым приводом): 7 моделей магистральных электровозов и 5 моделей магистральных тепловозов, нового маневрового тепловоза, новых пассажирских вагонов и вагонов электропоездов, в том числе и для скоростей до 250 км/ч. На основе консолидированной отчетности за 2005г. можно сделать вывод о значительном улучшении финансового состояния Холдинга по сравнению с результатами 2004 года. В результате увеличения производства и поглощения ряда предприятий железнодорожного машиностроения выручка ТМХ за 2005г. превысила совокупный объем выручки за 2004г. на 90%. При этом рост показателей прибыли от продаж, EBIT и чистой прибыли был еще более впечатляющим, что свидетельствует об увеличении эффективности деятельности. Остающаяся существенной долговая нагрузка компенсируется ведущим положением ТМХ в отрасли и стратегическим партнерством с ОАО «РЖД».

Трансмашхолдинг представлен на облигационном рынке размещенными в начале декабря 2004г. облигациями серии 01 совокупным объемом 1,5 млрд. рублей. За рассмотренный период совокупный торговый оборот по облигациям составил 3,93 млрд. руб. при 1 162 заключенных в 230 торговых дней сделках. Таким образом, средний оборот в торговый день составил 17,1 млн. руб. (1,1% от номинала).

ФГУП «ПО Уралвагонзавод»
(УВЗ) – государственное предприятие железнодорожного машиностроения, специализирующееся на производстве грузовых железнодорожных полувагонов, цистерн для перевозки нефтепродуктов и остающееся крупнейшим мировым производителем бронетанковой техники, в том числе танков Т-90С и Т-72С. Кроме того, предприятие производит дорожно-строительную и специальную гражданскую технику. Большая часть доходов предприятия приходится на полувагоны и цистерны, поставляемые на внутренний рынок. По производству полувагонов УВЗ является лидером в РФ и СНГ – предприятие способно производить до 20 тыс. полувагонов в год. Стратегический партнер Компании – ОАО «РЖД», между УВЗ и РЖД подписано соглашение о сотрудничестве на период до 2010 года. Производственные планы Компании на 2006г. включают изготовление 16,2 тыс. полувагонов, 1,5 тыс. цистерн, 1,55 тыс. платформ, а также 750 лесовозов и минераловозов.

Касаясь перспектив производства УВЗ продукции военного назначения, следует упомянуть о заключенном недавно контракте на поставку в течение трех лет 300 танков Т- 90С в Алжир, а также о планах образования на базе УВЗ танкостроительного холдинга, объединяющего около 20 российских оборонных предприятий. В 2006 году российские военные разместят на УВЗ заказов на сумму 1,8 млрд. руб. По итогам 2005г. выручка УВЗ стабилизировалась на уровне 2004 года, в то же время мы отмечаем увеличение прибыльности операционной деятельности Компании. Тем не менее, на итоговый финансовый результат оказали влияние значительно возросшие расходы на обслуживание долга, в результате чего объем полученной чистой прибыли хотя и превысил результат 2004г., но является несоизмеримым с рекордом 2003 года. Рентабельность продаж находится на минимальном уровне. Формально, долговая нагрузка Компании относительно денежных потоков является очень высокой. Однако, принимая во внимание стратегический статус предприятия, долгосрочное сотрудничество с ОАО «РЖД», лидерство в грузовом вагоностроении и перспективы производства продукции военного назначения, мы оцениваем финансовое положение УВЗ как устойчивое.

ФГУП «ПО «Уралвагонзавод» представлено на рынке рублевых облигаций двумя облигационными займами совокупным объемом 5 млрд. руб.

ОАО «Тверской вагоностроительный завод»
(ТВЗ) на сегодняшний день является основным предприятием в области проектирования и производства магистральных пассажирских вагонов локомотивной тяги в России и СНГ. Кроме того, предприятие выпускает вагоны специального назначения. Высокотехнологичные производственные мощности ТВЗ позволяют производить более 75% необходимых комплектующих. Имеющиеся производственные площади дают возможность одновременно вести работы по изготовлению различных моделей вагонов. Из 658 произведенных в 2005 году пассажирских вагонов 606 (92%) было произведено для основного заказчика – ОАО «РЖД». Удельный вес новой продукции в стоимостном выражении составил 25,5% (плацкартные вагоны повышенной комфортности, вагоны нового поколения для фирменных поездов «Невский экспресс» и «Москва-Киев»).

По итогам 2005г. на фоне роста производственных показателей мы отмечаем значительный рост выручки ОАО «ТВЗ» (+40%), сопровождаемый ростом прибыльности и рентабельности продаж. К негативным моментам следует отнести снижение прибыльности по EBITDA и рост долговой нагрузки. Значительный рост долга связан, по информации Компании, с финансированием инвестиционной программы и наращиванием оборотных активов для обеспечения выпуска новых моделей продукции. С учетом лидерства ОАО «ТВЗ» в сегменте магистрального пассажирского вагоностроения, а также стратегического партнерства с ОАО «РЖД» и перспектив дальнейшего роста производства, мы положительно оцениваем финансовые результаты Компании по итогам 2005г.

На текущий момент в обращении находится облигационный выпуск ОАО «ТВЗ» первой серии совокупным объемом 750 млн. руб. Зарегистрированный заем серии 02 был аннулирован в связи с неразмещением ценных бумаг в установленные законодательством сроки.

За период торгов совокупный торговый оборот по облигациям составил 1,77 млрд. руб. при 1 383 заключенных в 323 торговых дня сделках. Средний оборот в торговый день составил 5,5 млн. руб. (0,7% от номинала). В феврале 2006 года Наблюдательный совет ОАО «ТВЗ» принял решение о размещении выпуска облигаций серии 03 совокупной номинальной стоимостью 1 млрд. руб.

Основным производственным активом холдинга «Вагоностроительная компания Мордовии» является ОАО «Рузаевский завод химического машиностроения» (Рузхиммаш) — одно из крупнейших в России предприятий транспортного и специального машиностроения. Предприятие специализируется на выпуске вагонов- цистерн и полувагонов, предназначенных для перевозки промышленных грузов. Кроме того, Рузхиммаш производит оборудование для различных отраслей промышленности (в основном — нефтяной, газовой и химической). Общая мощность производства позволяет выпускать до 8 тыс. единиц подвижного состава в год. Расширяя спектр выпускаемой продукции, Компания освоила производство новых видов подвижного состава — вагонов для перевозки зерна, минеральных удобрений, цемента, а также специальных фитинговых платформ для перевозки крупнотоннажных контейнеров. В частности, Компания разработала и начала производство 80-футовых платформ для ЗАО «Русская тройка» - совместного предприятия ОАО «РЖД» и ОАО «Дальневосточное морское пароходство». Данный перспективный тип платформы, несомненно, будет востребован и другими ж/д операторами, так как позволяет перевозить сразу два 40-футовых контейнера международного стандарта и, таким образом, избежать убытков из-за неполной загрузки (российский парк платформ состоит, в основном, из 60-футовых моделей). По итогам 2005г. можно отметить рост выпуска более востребованных рынком универсальных грузовых полувагонов при сокращении объемов производства вагонов- цистерн. В производстве полувагонов ОАО «Рузхиммаш» сотрудничает с ФГУП «ПО Уралвагонзавод».

По итогам 2005г. ОАО «Рузхиммаш» демонстрирует значительный рост выручки (+28%) при снижении прибыльности и рентабельности продаж. Вероятно, данные результаты связаны с насыщением сектора ж/д цистерн и высокой конкуренцией на рынке полувагонов. Долговая нагрузка по итогам 2005 года увеличилась, однако остается на достаточно низком уровне по сравнению с другими предприятиями ж/д машиностроения. Сильные позиции Компании на рынке цистерн и полувагонов, а также наличие новых перспективных разработок позволяют позитивно оценивать среднесрочные перспективы Компании.

За рассмотренный период совокупный торговый оборот по облигациям составил 1,7 млрд. руб. при 411 заключенных в 95 торговых дней сделках. Средний оборот в торговый день составил 17,9 млн. руб. (1,8% от номинала).

ЗАО «ВАГОНМАШ»
- один из крупнейших в СНГ производителей вагонов для метрополитена, производит также пассажирские, почтово-багажные и другие типы вагонов. С 2003 года основным владельцем завода является группа «Дедал». В 2005 году на базе ЗАО «ВАГОНМАШ» и ОАО «Петербургский трамвайно-механический завод» (ОАО «ПТМЗ») был создан холдинг «Дедал-Вагоны». Производственные мощности ЗАО «ВАГОНМАШ» в настоящее время позволяют ежегодно производить порядка 350 вагонов для метрополитена и железных дорог. Предприятие активно осваивает новые модели комфортного и экономичного пассажирского подвижного состава.

Основные потребители продукции ЗАО «Вагонмаш» - метрополитены России и СНГ, за исключением Москвы, где эксплуатируется техника производства ЗАО «Метровагонмаш». Так, в 2005 году были поставлены составы для вновь построенного метрополитена Казани, а также для метрополитенов Санкт-Петербурга, Минска, Киева. Кроме того, Компания осуществляет производство почтово-багажных вагонов для ФГУП «Почта России» и вагонов-ресторанов в интересах ОАО «РЖД» и ряда других компаний. ЗАО «Вагонмаш» характеризуется существенно меньшим масштабом бизнеса по сравнению с другими рассмотренными компаниями ж/д машиностроения. Тем не менее, в своей рыночной нише Компания занимает сильные позиции. По итогам 2005г. Компания смогла значительно улучшить свои финансовые показатели, увеличив выручку более чем в 2,3 раза без потерь для прибыльности и рентабельности и снизив долговую нагрузку. Необходимость в замене значительной части эксплуатируемых в настоящий момент вагонов метро, а также наличие спроса со стороны ОАО «РЖД» и других компаний дает возможность позитивно оценивать производственные и финансовые перспективы ЗАО «Вагонмаш».

ЗАО «Вагонмаш» представлено на рублевом облигационном рынке выпуском первой серии совокупным объемом 300 млн. руб., который был размещен в конце июня 2005г.

За рассмотренный период совокупный торговый оборот составил около 0,45 млрд. руб. при 1 356 заключенных в 168 торговых дней сделках. Средний оборот в торговый день составил около 2,7 млн. руб. (0,9% от номинала).

СВОДНЫЕ ДАННЫЕ И ПРИЛОЖЕНИЯ


Тенденция к увеличению объемов ж/д перевозок, а также существенный износ инфраструктуры и локомотивного/вагонного парка ведет к необходимости модернизации транспортной инфраструктуры и обновлению транспортных мощностей. Сталкиваясь с дефицитом собственных средств, транспортные и машиностроительные компании прибегают к внешнему финансированию, в том числе путем выпуска облигаций. Мы считаем, что в дальнейшем присутствие компаний ж/д сектора на долговом рынке будет только расширяться. Это будет связано как с выходом на облигационный рынок новых эмитентов, так и с рефинансированием и расширением долговых программ уже представленных на рынке заемщиков. При этом под новыми эмитентами мы понимаем также создаваемые в рамках реформы ж/д транспорта дочерние компании ОАО «РЖД».

В целом, анализируя динамику показателей компаний ж/д транспорта и машиностроения в 2003-2005гг., необходимо отметить динамичный рост масштабов деятельности предприятий этого сектора, сопровождающийся увеличением долговой нагрузки. Значительная долговая нагрузка ФГУП «ПО Уралвагонзавод», Группы «Трансмашхолдинг» и ОАО «ТВЗ» отчасти компенсируется ключевым значением данных предприятий для транспортной отрасли РФ и их стратегическим партнерством с ОАО «РЖД». В случае с ФГУП «ПО Уралвагонзавод» необходимо также отметить значение данной компании в оборонной отрасли. В итоге, инвесторы достаточно высоко оценивают качество облигаций этих заемщиков, ориентируясь преимущественно на их значение для экономики и на масштабы бизнеса, а также (что особенно актуально для УВЗ) учитывая вероятную поддержку со стороны государства.

Кредитоспособность крупнейшей компании ж/д транспорта - ОАО «РЖД» - оценивается инвесторами и рейтинговыми агентствами очень высоко, чему способствуют государственный контроль и поддержка, важнейшее значение для экономики и безопасности страны, а также крайне низкая долговая нагрузка.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: