Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Обзор по рынку долгов. Комментарий к размещению Газпромбанк-4


[22.11.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия
Комментарий по рынку внутренних долгов

Продажи на рынке рублевых облигаций в среду продолжились. В качестве одной из основных причин, негативно повлиявших на настроение рыночных игроков, можно выделить остающуюся неспокойной ситуацию на внешних торговых площадках. В то же время стоит отметить, что денежный рынок вчера оставался крепким, а ставки МБК держались на прежних уровнях, близких к 6 % годовых. Таким образом, по итогам торговой сессии в корпоративном секторе ценовая просадка была замечена в облигациях нефтегазового сегмента внутреннего долгового рынка, а именно, в «длинных» бондах Газпрома, потери в цене в среднем составили порядка 30 – 35 б.п., и Лукойла 02, 03 и 04 (-7 б.п., -17 б.п. и -30 б.п. соответственно). Не остались без внимания рыночных игроков и другие «фишки», так в отрицательной области завершили торговую сессию облигации РЖД и ФСК ЕЭС, среднеарифметическое ценовое снижение составило порядка 20 б.п. В секторе госбумаг среди инвесторов вчера также преобладали пессимистичные настроения. В то же время стоит отметить, что, несмотря на то, что продажи присутствовали практически по всей кривой доходности ОФЗ, торговая активность оставалась низкой. Все внимание рыночных игроков в среду было приковано к первичному рынку и размещающимся на нем ОФЗ-АД 46021 на 6 млрд. рублей. В то же время из ряда подешевевших госбумаг выделить можно следующие ОФЗ – 46020 (-27 б.п.), 46021 (-16 б.п.), 46018 (-13 б.п.), 25058 (-7 б.п.), 26199 (-5 б.п.) и др.

Сегодня нейтрально-негативная динамика котировок на внутреннем долговом рынке может сохраниться. Не исключено, что в первой половине дня, также как и вчера, внимание рыночных игроков будет отвлечено первичным рынком, на котором сегодня пройдет крупное размещение Газпромбанка объемом 20 млрд. рублей. Таким образом, торговая активность на вторичном рынке, вероятнее всего, будет держаться на низком уровне. Учитывая объемы размещаемого займа, стоит предположить, что в моменте конъюнктура денежного рынка может ухудшиться, что не лучшим образом может отразиться на котировках самых ликвидных бумаг корпоративного сегмента российского рынка бондов. В то же время бумаги сектор ОФЗ, вероятнее всего, продолжат консолидироваться на достигнутых ранее ценовых уровнях. Динамика котировок данного сегмента рынка, скорее всего, останется таковой до конца года.

Итоги размещений

Министерство финансов РФ 21 ноября 2007 года провело аукцион по размещению ОФЗ-АД 46021 на 6 млрд. рублей. По итогам аукцион доходность по средневзвешенной цене и по цене отсечения составила 6.43 % годовых, как и ожидалось. Спрос по номиналу составил порядка 16 млрд. рублей, в то же время было размещено около 4.5 млрд. рублей из 6 млрд. рублей размещаемого объема. МИНФИНу же, в свою очередь, пришлось предоставить небольшую премию рыночным игрокам к уровню доходности, зафиксированному по итогам торгов за 20 ноября 2007 года в размере 6.41 % годовых. Подводя итоги, отметим, что разместить заем в полном объеме не удалось, в то же время уровень доходности, обозначившийся на аукционе, на наш взгляд, может свидетельствовать о том, что и сильно понижать цену на аукционе МИНФИН не хотел! Таким образом, несмотря на неполное размещение ОФЗ-АД 46021 итоговые результаты аукциона можно признать вполне успешными.

Первичный рынок

22 ноября 2007 года состоится размещение 4-го облигационного займа Акционерного банка газовой промышленности «Газпромбанк». Объем займа составляет 20 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет. ОАО «Газпромбанк» - уполномоченный банк ОАО «Газпром», входит в пятерку крупнейших российских банков по всем основным показателям. По итогам 2006 года Газпромбанк улучшил позицию в рэнкинге журнала The Banker по величине капитала с 254 до 137 места среди 1000 крупнейших банков мира. Газпромбанк по итогам трех кварталов 2007 года занимает 2-ое место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100», составленном «Интерфакс-ЦЭА». В списке крупнейших банков Центральной и Восточной Европы Банк занимает 3-е место. В настоящее время Газпромбанк помимо газовой отрасли предоставляет банковские услуги предприятиям и сотрудникам других отраслей реального сектора экономики (химической промышленности, машиностроения, оборонного комплекса и др.). Клиентами Банка являются около 2 млн. граждан, свыше 36 000 корпоративных клиентов, в том числе 1 000 предприятий и организаций газовой промышленности. Газпромбанк имеет разветвленную региональную сеть. В ее составе - 36 филиалов и 4 банка с участием Газпромбанка в капитале, входящих в созданную в 1999 году Межрегиональную банковскую группу газовой промышленности - всего более 300 банковских офисов. Газпромбанк также участвует в капитале одного зарубежного банка - Белгазпромбанка (Белоруссия).

На сегодняшний день Банк имеет достаточно высокие рейтинги от следующих рейтинговых агентств – BВВ-/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте и нац. валюте) (от Standard & Poor's), Baa2/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) (от Moody`s), национальная шкала (Россия) – Ааа.ru (Moody`s Interfax Rating Agency), Национальное рейтинговое агентство – ААА (национальная шкала (Россия)) и Рус-Рейтинг – ВВВ/Стабильный (национальная шкала(Россия)).

На рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращаются два крупных займа эмитента по 5 млрд. рублей каждый. Позиционировать же Газпромбанк, 4 мы будем относительно самого ликвидного займа из обращающихся на вторичном рынке, а именно, относительно 1-го выпуска. Дюрация дебютного займа эмитента составляет приблизительно 2.85 (в годах), эффективная доходность к погашению – 8.02 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалась 1 сделка, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 7.5 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 1-ым займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 140 - 150 б.п. Таким образом, учитывая высокую ликвидность 4-го бондового выпуска и надежное кредитное качество Банка-эмитента, мы полагаем, что, в условиях нестабильной ситуации на мировых торговых площадках и незначительного улучшения ситуации с ликвидностью на денежном рынке, справедливый уровень доходности для 4-го облигационного выпуска должен составлять порядка 7.70 – 7.90 % годовых к погашению.

Не лишним будет отметить и тот факт, что текущая конъюнктура, сложившаяся на рынке рублевых облигаций, вряд ли будет способствовать удачному размещению крупного выпуска пятилетних бондов объемом 20 млрд. рублей. Тем не менее, представители Газпромбанка ориентируют инвесторов на доходность в диапазоне от 7.00 до 7.50 % годовых, что в нынешних условиях выглядит не вполне адекватно. Кто же может стать покупателем облигаций крупного и надежного Банка-эмитента? Не исключено, что часть займа приобретут нерезиденты, принявшие участие чуть ранее в крупном размещении бумаг «ВТБ-Лизинг» (8 млрд. рублей). Также не стоит забывать об октябрьских заявлениях министра финансов России Алексея Кудрина о возможности размещения средств «российских институтов развития» на внутреннем долговом рынке. Здесь же стоит отметить, что денежные средства относительно недавно были переведены в бюджеты данных институтов как раз со счетов ОАО «Газпромбанка», аккумулировавшего в свое время денежные потоки, образовавшиеся от продажи активов ЮКОСа. Еще одним покупателем, в случае необходимости, может стать сам Газпромбанк, а вернее его дочерние (материнская) компании и дружественные банки. Здесь же отметим, что последние в свою очередь могут с легкостью заложить купленные на аукционе бумаги в ЦБ в РЕПО и получить за счет этой операции рефинансирование, немало важное в нынешних условиях. Таким образом, не исключено, что рыночное размещение бондов ОАО «Газпромбанка» останется таковым только на бумаге.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: