ЦЕНТРТЕЛЕКОМ

18.06.2008 ОАО «ЦентрТелеком» (ЦТК) опубликовало аудированную отчетность по МСФО за 2007 год. Все основные финансовые показатели продемонстрировали положительную динамику:

- выручка компании составила 33,45 млрд.руб. (+13,6% к 2006 году),
- EBITDA достигла 12,11 млрд.руб. (+17,1%),
- чистая прибыль составила 4,3 млрд.руб. (+49,9%).

По итогам 2007 года у ЦТК улучшилась структура капитала, снизилась долговая нагрузка и повысились показатели рентабельности.

Катализатором роста денежных потоков ЦТК в 2007 году выступили:

- внутризоновая связь (доходы в этом сегменте увеличились на 53,6% за счет роста F2M трафика),
- передача данных (+40,5% за счет активного продвижения ШПД в Интернет под брендом DOMOLINK
- абонентская база ЦТК выросла в 2007 году более чем в 1,5 раза и составила 300 тыс.человек – при этом по прогнозам менеджмента компании в 2008 году она превысит 730 тыс.человек),
- местная связь (+13,1% после повышения тарифов в начале 2007 года и за счет роста абонентской базы).

Одновременно компания продолжила жестко контролировать операционные расходы – в частности, крупнейшая статья расходов любой российской МРК – расходы на оплату труда – у ЦТК в 2007 году выросла всего на 4,7%, что в немалой степени способствовало повышению рентабельности бизнеса оператора (EBITDA margin 36,2%).

Вместе с тем, ЦТК существенно увеличила прогноз по инвестициям в развитие (CAPEX) на 2008 год. Вместо 6,588 млрд руб., заявленных ранее, они составят 13,448 млрд руб. При этом в 2007 году CAPEX составил только 5,3 млрд руб. В этом году ЦТК планирует вложить:

- 2,17 млрд руб. в мероприятия по приведению своей телекоммуникационной инфраструктуры в соответствие с требованиями нормативных актов к построению сетей электросвязи и пропуску трафика;
- 495,35 млн руб. на выполнение обязательств по заключенным договорам на оказание универсальных услуг связи и 6,86 млрд руб. по договорам, заключение которых планируется в текущем году;
- 14,64 млн руб. на реализацию программы обеспечения доступа к сети Интернет общеобразовательным учреждениям в рамках национального проекта "Образование".

Финансирование капвложений в оборудование по оказанию универсальных услуг связи ЦТК планирует осуществить преимущественно за счет финансовой аренды. Между тем, из- за роста капиталовложений компании, S&P 30.04.08 пересмотрело прогноз по корпоративному рейтингу ЦТК с «позитивного» на «стабильный».

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Доходы ЦТК от предоставления услуг местной телефонной связи увеличились в 2007 году на 13,1% до 15 393 млн. рублей по сравнению с 13 614 млн. рублей в 2006 году. Рост доходов произошел за счет увеличения абонентской базы пользователей традиционных телекоммуникационных услуг, а также повышения тарифов на услуги местной телефонной связи с 1 февраля 2007 года. Как видно из представленной таблицы, большая часть абонентов компании находится на самом «дорогом» - абонентском тарифном плане:

Между тем, потенциал дальнейшего роста тарифов на фиксированную связь во многом ограничен - в начале апреля этого года Федеральная служба по тарифам (ФСТ) заявила, что предельные тарифы на услуги фиксированной связи в ближайшие три года вырастут не более чем на 7,0- 7,5% в 2009 и 6% в 2010 и 2011 годах (а сами МРК одновременно с этим решением разом отказались от ранее анонсированного повышения безлимитного тарифа). Учитывая, что потенциал роста абонентской базы в сегменте фиксированной связи у большинства МРК практически исчерпан (что следует из резкого сокращения числа неудовлетворенных заявок на установку телефона у большинства МРК), выручка компаний от услуг местной связи в среднесрочной перспективе будет расти весьма скромными темпами (в лучшем случае на уровне инфляции).

С 1 июля 2006 года в соответствии с «Правилами оказания услуг местной, внутризоновой, междугородной и международной телефонной связи» вступил в силу принцип «платит звонящий» (СРР). Для МРК это означает новый источник дохода – трафик с фиксированных аппаратов на мобильные (F2M) – ранее он был бесплатным. Следует отметить, что цена F2M звонка (1,5 руб./мин., из которых 0,95 руб. идет мобильным операторам) ниже, чем средний звонок M2M, что стимулирует рост F2M трафика и, соответственно, доходов МРК. Внедрение СРР привело к увеличению доходов от услуг внутризоновой связи ОАО «ЦентрТелеком» в 2007 году на 53,56% до 5 665 млн. рублей (3 689 млн. рублей в 2006 году).

Однако, основным стратегическим направлением роста денежных потоков компании является дальнейшее развитие проекта широкополосного доступа в Интернет по ADSL- технологии под маркой DOMOLINK. Благодаря активной маркетинговой политике и расширению в течение 2007 года географии проекта продвижения услуг широкополосного доступа в Интернет по технологии ADSL 2+ количество абонентов услуги в 2007 году выросло более чем на 160% и составило более 304 000 пользователей. Динамичный рост абонентской базы создал предпосылки для существенного увеличения доходов от сегмента новых телекоммуникационных услуг: с 2 419 млн. рублей до 3 398 млн. рублей (на 40,5%). Следует отметить, что по оценкам менеджмента компании к концу 2008 года абонентская база компании в этом сегменте составит 730 тыс.человек (2,4х к 2007 году).

Вероятнее всего, не менее востребован среди физических лиц будет и спектр услуг IP-TV. Это технология, позволяющая передавать телевизионный канал с помощью интернет-протокола. В отличие от традиционных видов цифрового телевидения (эфирного, кабельного и спутникового) IP-TV - полностью интерактивный сервис с возможностью персонального вещания и выбора контента по желанию зрителя. Абонент получает доступ не только к вещательному телевидению (федеральные, региональные и тематические каналы), но и к различным интерактивным сервисам: видео по запросу, управление просмотром телепередач (в т.ч. и архивных), дистанционное управление видеомагнитофоном, поддержка нескольких ТВ-камер и многое другое. Принципиальное преимущество цифрового ТВ-вещания, прежде всего, в его высоком качестве и возможности устойчиво транслировать несколько десятков телевизионных и радиопрограмм.

В сегменте бизнес-клиентов ЦТК делает ставку на комплексные телекоммуникационные решения, которые учитывают индивидуальные потребности потребителей. В первую очередь это создание виртуальных частных сетей (VPN) и совершенствование услуги высокоскоростной передачи данных.

Таким образом, учитывая низкие темпы роста в сегменте «местная связь», основными катализаторами роста денежных потоков ЦТК в среднесрочной перспективе выступят внутризоновая связь и, в особенности, «новые услуги».

Одновременно с наращиванием выручки, ЦТК жестко контролирует расходы. В первую очередь это относится к расходам на персонал – сейчас это крупнейшая статья себестоимости любой российской МРК. Именно поэтому переход на новые технологии и оборудование позволяющие снизить численность персонала, является одной из основных задач любой российской МРК. Если в среднем для наших МРК показатель «число линий на работника» составляет 100-150 шт, то для зарубежных телекоммуникационных компаний нормой является уровень в 400 линий и более. Это говорит о том, что у наших МРК есть еще существенный потенциал снижения удельных издержек.

В 2007 году расходы на ФОТ увеличились только на 4,72% (при совокупном росте операционных расходов на 12,72%). Это можно расценивать как явный успех менеджмента в контроле над издержками.

Крупнейшей статьей расходов ЦТК после затрат на ФОТ, являются амортизационные отчисления. В 2007 году эта статья выросла на 18,42%. На наш взгляд, в основном это связано с технической модернизацией ЦТК и приобретением нематериальных активов (таких как Oracle E-Business Suite или Amdocs Billing Suite). В любом случае амортизационные отчисления остаются в компании, поэтому их рост не сказывается на свободных денежных потоках ЦТК, хотя и способствует снижению прибыли.

Значительный рост в 2007 году продемонстрировали расходы по услугам операторов связи (+55,24%). По заявлению ЦТК, в основном это связано с изменением системы межоператорских взаиморасчетов.

В результате опережающего роста доходов компании над операционными расходами, в 2007 году выросли показатели рентабельности ЦТК: EBITDA margin теперь составляет 36,2%, Net Income margin 12,9%.

В 2007 году ЦТК снизила долговую нагрузку – показатель «платный долг / EBITDA» снизился до 1,77х, а коэффициент «EBITDA / проценты к уплате» вырос до 5,56х. Безусловно, это позитивная динамика, однако, как уже отмечалось, в 2008 году ожидается резкое увеличение CAPEX, что потенциально может привести к существенному росту долговой нагрузки на ЦТК. Основная причина роста инвестиционных расходов – необходимость модернизации телекоммуникационной инфраструктуры (у ЦТК самый низкий показатель цифровизации сетей среди МРК – притом, что к концу 2010 года все МРК должны выйти на 100% цифровизацию), а также реализация заключенных договоров по оказанию универсальных услуг связи (УУС).

Согласно закону “О связи” в каждом населенном пункте РФ должны быть обеспечены УУС — как минимум работа таксофона, а в более крупных селах с населением свыше 500 человек - и поддержка Интернета в пункте коллективного доступа (ПКД). Таким образом, к концу 2008- го на территории России не должно остаться ни одного нетелефонизированного населенного пункта. Между тем, окупаемость подобных инвестиций находится под большим вопросом.

В целом, мы достаточно высоко оцениваем кредитное качество ЦТК. У компании хорошие перспективы роста денежных потоков – в первую очередь за счет активного развития «новых услуг». ЦТК жестко контролирует расходы и тем самым способствует росту показателей рентабельности. Единственным существенным риском является анонсированный резкий рост CAPEX в 2008 году, что может спровоцировать существенное увеличение долговой нагрузки на ЦТК.