Ревью предыдущего дня

Американский рынок труда поддержал рисковые аппетиты

Пятница стала уникальным днем для январского отчетного периода США: уверенный рост показали сразу несколько разносторонних индикаторов, главным из которых является изменение количества занятых в несельскохозяйственном секторе экономики. По итогам января занятость выросла в соответствии с рыночным консенсусом (+157 тыс.), однако благодаря пересмотру в сторону повышения показателя предыдущего месяца совокупный эффект составил около +200 тыс. человек. Уровень безработицы не претерпел значительных изменений (+0.1%, 7.9%), что успокоило участников рынка относительно возможной реакции ФРС на положительный тренд на рынке труда и добавило уверенности в длительности покупок активов на открытом рынке. Не менее значимым стало улучшение делового оптимизма в промышленном секторе, подтвержденное улучшением индикатора ISM до 53.1 пункта (50.7 пункта в декабре) за счет более активного наращивания производства, увеличения новых заказов и найма новых работников. Финальную точку поставила окончательная оценка потребительской уверенности, проводимая университетом штата Мичиган: отражая январское улучшение ситуации на рынке труда и неплохие настроения на потребительских рынках и рынке недвижимости, соответствующий индекс превысил первичную оценку на 2.5 п. и составил 73.8 пунктов. Воодушевленные успехами показателей реального сектора, рисковые активы по обе стороны Атлантики укрепили свои позиции. Индексы S&P 500 и Euro Stoxx 50 прибавили 1.1% и 0.3%, соответственно, а сырьевые товары во главе с нефтью (Brent +1.0%) прибавили почти 0.4% (CRB). «Безрисковые» активы, напротив, получили поводы для продолжения ценовой коррекции и роста доходностей: UST’10, видимо, достигла объемного сопротивления на отметке 2.04% и откатилась к 2.01% (+3 бп).

С точки зрения концентрации значимых релизов текущая неделя выглядит не столь активной как прошедшая. Наибольший интерес представляет серия заседаний мировых ЦБ, включая Банк Австралии, Банк Англии и ЕЦБ. В тон нейтрального заседания Монетарного комитета ФРС, мы ожидаем от них подтверждения выжидательных позиций по своим монетарным правилам.

Американская статистика пока не сумела «убедить» рубль укрепить свои позиции

В последние дни января валютный рынок находился под давлением покупателей иностранной валюты. Увядающий оптимизм, вызванный отсрочкой фискальных проблем США и снижением объемов продаж экспортной выручки после уплаты основных налогов, привел к ослаблению рублевых котировок до отметки 34.90 против бивалютной корзины. Дополнительное давление на рублевые котировки оказала слабая оценка роста ВВП США в 4к’12, зафиксировавшая признаки снижения темпов экономического роста. Однако актуальная статистика по рынку труда и деловой активности США нейтрализовала сомнения и позволила рублю несколько отыграть потери начала недели. В результате бивалютная корзина по итогам пятничных торгов остановилась на отметке 34.82, повысившись в цене к закрытию предыдущей недели на 10 коп.

По нашим оценкам реакция рубля на позитивные американские данные была довольно сдержанной по сравнению с валютами других развивающихся стран. В некоторой степени инертность могла быть вызвана психологическим сопротивлением пары рубль/доллар США у отметки 30.00, а также широкомасштабным укреплением единой европейской валюты. Однако высокие нефтяные котировки, поддерживаемые радужными статистическими отчетами из США и Китая, благоприятная сезонность торгового баланса, позволяющая рассчитывать на значительное давление на котировки рубля со стороны экспортеров, остаются на стороне восходящей динамики национальной валюты к коридору покупок Банка России (34.65).

Январь обнаружил несколько трендов на рынке рублевых облигаций

Последние дни января для рынка рублевых облигаций, особенно сегмента госбумаг, оказались не столь радужными, как они нам представлялись в конце прошлого года. Главный триггер – либерализация рынка – оказался не реализован из-за юридических проволочек, с которыми столкнулся Euroclear, а Clearstream, видимо, окончательно остался во второй очереди на открытие доступа для иностранных инвесторов. Учитывая объем сделанных регуляторами в декабре-январе словесных интервенций, можно с ограниченной уверенностью отнестись и к обещаниям «запустить конвейер» с середины февраля. Тем более, Euroclear не гарантирует удовлетворенности комментариями от ФСФР и Минфина, полученными не так давно и требующими юридических оценок.

Достаточно комфортная ситуация с ликвидностью в банковской системе, а также положительный настрой внешних рынков рисковых активов, не сдержали участников рынка ОФЗ от ограничения покупательных интересов на первичных аукционах, на которых было размещено лишь 70% запланированного Минфином объема (71/102 млрд руб.). Вторичный рынок демонстрировал умеренные темпы снижения доходностей вдоль всей кривой ОФЗ, однако более осторожное отношение инвесторов к риску дюрации привело к повышению угла наклона суверенной «безрисковой» кривой за счет отставания бенчмарков с дюрацией более 5-ти лет.

Несмотря на отсутствие формальных признаков для возобновления «агрессивных» покупок на дальнем участке кривой госбумаг, фундаментально нам нравится идея открытия/накопления позиций в выпуске ОФЗ с целью по доходности на уровне 6.70%. В ближайшее время идея усилена не столько ожиданиями выхода широкого круга иностранных инвесторов на рынок, но притоком средств от погашаемых выпусков ОФЗ. При этом смещение предложения ОФЗ на выпуски со сроком до погашения 10-15 лет будет сбалансировано выплатами по ОФЗ в феврале-марте в объеме около 200 млрд руб.

Настроения в корпоративном сегменте облигаций имели преимущественно позитивные оттенки, что в итоге отразилось на сужении спредов по отношению к кривой ОФЗ, находящихся с учетом декабрьского отставания от «базовых» бумаг на годовых максимумах. Однако в связи с изменяющимися с 1 февраля требованиями Банка России к участникам банковской системы относительно правил расчета величины рыночного риска, некоторые бумаги, в основном выпуски финансовых и нефинансовых компаний 1 эшелона, получили конкурентные преимущества перед менее качественными выпусками.

На наш взгляд, более высокие требования к учету рисков корпоративных облигаций с рейтингом «BB+ и ниже» не потребуют масштабной коррекции вторичного рынка, также как и значительного расширения премий на первичном рынке. Напротив, поиск нового равновесия будет осуществлен за счет более активных покупок высококачественных бумаг. Что также выглядит наиболее правдоподобно в перспективе прихода на рынок иностранных инвесторов, инвестиционные декларации которых отдают предпочтение бумагам инвестиционной категории. С точки зрения текущих инвестиционных идей в первом эшелоне нам особенно нравятся бумаги Юникредита, Росбанка и всех банков, входящих в группу Societe Generale в России, Газпромнефти, Новатэка и НЛМК.

Денежный рынок завершил месяц в неожиданном для себя стрессе

Достаточно комфортная ситуация со свободной ликвидностью, присутствовавшая в банковской системе на протяжении января и позволившая безболезненно преодолеть налоговый период, сменилась на рубеже января-февраля неожиданным для денежного рынка стрессом. Мы полагаем, что причиной стало несовпадение лимитов ЦБ с локальной потребностью рынка в краткосрочном фондировании. Последние аукционы дневного РЕПО в январе показали заметное превышение спроса над предложением, завершившись расширением премии средневзвешенной ставки к минимальному биду ЦБ на 15-20 бп до 5.65-5.70%. Это движение, в свою очередь, нашло отражение в росте краткосрочных рыночных ставок за пределы 6.00% уровня (6.00/6.25%).

В феврале, по нашему мнению, ставки имеют все шансы стабилизироваться в пределах отметки 6.00% в связи с положительным влиянием фактора бюджетного дефицита на ликвидность. Валютный фактор будет иметь нейтрально-позитивный характер, а остальные факторы (изъятие наличности и ФОР) не окажут заметного влияния. Также следует отметить, что частичное пролонгирование Минфином депозитов, позволившее нивелировать сконцентрированные в январе объемные погашения ранее открытых депозитов, видится нам маловероятным в связи с перечислением предусмотренных бюджетным законодательством сумм в суверенные фонды (ФР и ФНБ) и соответствующим снижением остатков свободных средств бюджета. Иными словами февраль будет достаточно спокойным для денежного рынка и за пределами контрольных дат отразит снижение волатильности дневных и недельных депозитных ставок в интервале 5.50-6.00%.