Ревью предыдущего дня

Политики держат рисковые активы в заложниках

Прошедший уикенд не принес кардинальных изменений на политическом фронте США, активно обсуждающем возможные решения по возобновлению работы правительства и пересмотру потолка госдолга. Хотя пятничное решение парламентариев оплатить задним числом работу госслужащих и позволит с начала недели вывести на работу около половины находящихся в вынужденных отпусках сотрудников правительственных ведомств, позиции ключевых партий остаются непреклонны – демократы настаивают на безусловном повышении потолка госдолга, а республиканцы – на одновременном рассмотрении бюджетного плана и потолка госдолга с условием дополнительных уступок по сокращению госрасходов (в частности, программы медицинского страхования). Сложившаяся патовая ситуация, которая при прочих равных выглядит более опасной из-за перспективы дефолта (технического и реального) оставляет в заложниках не только администрацию президента США (которая, к слову, оставляет все проблемы в сфере ответственности верхней и нижней палат Парламента), но и финансовые рынки. Фондовые индексы завершили неделю неплохим плюсом (Euro Stoxx 50 +0.90%, S&P 500 +0.71%) на новостях о возвращении части сотрудников на работу, а доходность индикативного выпуска UST’10 приблизилась к 2.65% (+3 бп). Тем не менее, сегодняшняя картина вновь переполнена негативными оттенками – фьючерсы на фондовые индикаторы регистрируют снижение на 0.6-0.8%, а UST’10 возвращается к 2.60% (на момент публикации 2.63%).

В перспективе предстоящей недели все внимание будет приковано к американским парламентариям, тогда как календарь выходящей в США статистики может по-прежнему оставаться пустым до достижения соглашения по госрасходам. В свою очередь в Европе будут опубликованы несколько интересных индикаторов – индекс делового оптимизма от Банка Франции, промпроизводство (Франция и Германия), инфляция (Германия). Однако рынки также продолжат следить за формирование большой коалиции в немецком парламенте.

Еврооблигации двигались разнонаправлено

Суверенная кривая проигнорировала рост доходностей UST’10 и сузила премии к базовым кривым на 2-3 бп, а кредитная премия CDS России потеряла 4 бп. Корпоративный сегмент, напротив, отметился ростом доходностей. В первом эшелоне доходности поднялись на 2 бп в среднем, тогда как второй эшелон прибавлял 4-6 бп.

Рубль показал нейтральную динамику по итогам недели

По итогам прошедшей недели рубль продемонстрировал маржинальное восстановление по сравнению с некоторыми «конкурентными валютами» развивающихся стран и собственной коррекционной динамикой, обострившейся на фоне неоднозначного внешнего фона по факту проведенного сентябрьского заседания Комитета по открытым рынкам США и эскалации политического вакуума в вопросе государственного бюджета.

Бивалютная корзина сосредоточилась вблизи второго интервенционного коридора Банка России и даже несколько раз пыталась войти в зону пониженных интервенций, однако среднедневной объем продаж иностранной валюты все же остался близок к $200 млн, что в итоге вынудило регулятора сместить официальные границы на 5 коп. вверх (32.30-39.30). При этом траектория корзины обратно коррелировала с положением американской валюты на мировом валютном рынке – постепенное ослабление доллара США против евро провоцировало ослабление корзины из-за более прочных позиций рубля против доллара США. Соответственно, не видя предпосылок для изменения этой взаимосвязи (американцы едва ли найдут консенсус по ключевым вопросам досрочно) на текущей неделе, мы продолжим наблюдать нейтральное движение корзины (37.30-37.50) в качестве первой производной от мировых валют. Однако уже к концу недели мы можем увидеть первые признаки появления экспортных продаж валютной выручки, адресованных к первым налоговым выплатам, что вполне может усилить снижение корзины в сторону 37.00.

Хорошая сентябрьская инфляция усилила поддержку кривой ОФЗ, особенно ее дальнему участку

Локальный облигационный рынок сохранил маржинальные покупательные интересы со стороны локальных и внешних участников, что было подтверждено прошедшими аукционами Минфина, по итогам которых были размещены бенчмарки ОФЗ 25081 и ОФЗ 26215 со значительным (по сравнению с последними аукционами) переспросом. Тем не менее, неоднозначный внешний фон, находящий отражение в боковой динамике индикативных бумаг US Treasuries, остается критическим и для сегмента российских госбумаг, хотя на фоне некоторых сопоставимых рынков (Турция, Индонезия) ОФЗ продемонстрировали хорошие результаты (-5-10 бп вдоль всей кривой доходности).

Пятничная статистика по индексу потребительских цен вплотную приблизила основной показатель инфляции (6.1% г/г по сравнению с 6.5% г/г в августе) к целевому ориентиру регулятора (5.0-6.0%). Индекс потребительских цен показал снижение преимущественно за счет затухания эффекта от августовских повышений тарифов (-0.2 пп), тогда как сезонные эффекты в плодоовощной инфляции были сглажены неожиданным ростом цен на некоторые виды продовольственных товаров. Несмотря на это, уже по итогам октября мы ожидаем дальнейшего снижения годовых темпов роста индекса ИПЦ до 5.75%. Это усилит формальные поводы для смягчения Банком России своей процентной политики, которое остается востребованным на фоне замедления потребительской активности, подтверждаемым продолжающимся охлаждением базовой инфляции (инфляция без учета наиболее волатильных компонент – продовольствия, табака, топлива замедлилась на 0.3 пп до 4.5%). Соответственно, текущее и предстоящее замедление инфляции в сопровождении с процентным смягчением создает весомую поддержку суверенной кривой ОФЗ, и в особенности ее дальнему участку.

Корпоративные события: Норильский никель

Норильский никель (Ваа2/ВВВ-/ВВ+) представил детали новой стратегии

В пятницу в рамках встречи с аналитиками и инвесторами компания раскрыла детали своей новой стратегии. Интриговавший рынок вопрос о размере инвестиций был решен вполне ожидаемо – в течение ближайших трех лет компания будет вкладывать $2 млрд в пропорции 50% на расширение производства, 50% на поддержание деятельности.

Основными моментами стратегии являются концентрация на активах Заполярного дивизиона. При этом производство никеля к 2018 г. сохранится на текущих уровнях, меди вырастет до 24%, а металлов платиновой группы до 11%. Также Норникель готов отказаться от обязательной вертикальной интеграции ради продаж никелевого и медного концентратов в условиях, когда это выгодно. Помимо этого компания разработала критерии оценки новых проектов, соответствие которым будет обязательным для принятия решений о разработке того или иного проекта.

Инвестиции текущего года, по заявлениям менеджмента, составят $2.2-2.3 млрд, что позволит отношению Чистый долг/EBITDA удержаться на уровне 1.1х. При инвестициях и дивидендах по $2 млрд в год Норильскому никелю будет требоваться $0.5-1.0 млрд ежегодно в зависимости от цен. Мы по-прежнему считаем, что без заметного роста цен на металлы в преддверии выплаты дивидендов за 2015 г. Норникелю придется либо пересмотреть свою дивидендную политику, либо отказаться от политики не превышения чистым долгом уровня 2х EBITDA.

Мы сохраняем нейтральное отношение как к кредитным рейтингам, так и к долговым бумагам компании.