РЕКОМЕНДАЦИИ

Принимая в расчет надвигающуюся проблему с потолком госдолга в США и уже произошедшее укрепление рубля, мы продолжаем ставить на ослабление российской валюты, тем более последние данные по платежному балансу России за 3 квартал свидетельствуют о том, что внутренние факторы по-прежнему скорее могут негативно отражаться на курсе рубля.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Противостояние республиканцев и демократов в США относительно расходов правительства и потолка госдолга продолжает висеть негативным фоном. К сегодняшнему дню видимых подвижек на встречу друг другу так и не произошло. На прошедших выходных лидер республиканцев в Конгрессе Boehner призывал членов партии к единству и требовал стоять на своем, т.е. не соглашаться на поднятие потолка госдолга и возобновление полноценной работы правительства без получения уступок со стороны демократов и администрации Обамы.

Boehner не зря взывает к единству, т.к. далеко не все члены Палаты представителей от республиканцев готовы до дефолта страны отстаивать свертывание программы Obamacare. По всей видимости, более вероятно, что голосов отколовшихся республиканцев хватит, чтобы Конгресс смог утвердить повышение потолка госдолга. Общественное мнение находится на стороне демократов. Рынки закладывают довольно небольшой шанс того, что в США случится дефолт, однако, и нет такого, что существует полная уверенность относительно благоприятного преодоления этого кризиса.

МАКРОСТАТИСТИКА

Последние данные из США за сентябрь с рынка труда (от агентства ADP) и уровень деловой активности в сфере услуг подразумевают некоторое замедление экономического роста в этой стране, хотя по-прежнему (особенно с учетом другой американской статистики) не выглядят действительно удручающими.

Вместе с тем, самая свежая статистика из Европы и Китая продолжает опережать ожидания и этим ситуация в этих экономиках отличается от США. В Европе вышли хорошие значения индексов деловой активности и розничные продажи. В Китае инвесторов порадовало сентябрьское значение индекса деловой активности в сфере услуг. Вышедшие данные показывают в первую очередь неплохое состояние именно внутреннего рынка. Чуть более минорное, но, что важно, не ужасное, положение в американской экономике, по всей видимости, способствует ограниченному ослаблению доллара и снижению американских фондовых рынков.

Стоит отметить, что сейчас отправленные в неоплачиваемый отпуск госслужащие вероятно снизили свое потребление (и остальная часть экономики это чувствует) в связи с возросшими опасениями относительно будущего, однако, если обратиться к предыдущему “government shutdown”, то стоит отметить важный момент – после возобновления полноценной работы Правительства вынужденный отпуск госслужащих будет оплачен. По всей видимости, возможная и в этот раз компенсация может вывести из заморозки американскую экономику.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На прошлой неделе в Правительстве проходило обсуждение имеющихся возможностей наращивания кредитования малого и среднего бизнеса. Министерство экономического развития выступило с инициативой выделения средств для таких кредитов из ФНБ. В результате компании смогли бы получить финансирование под выгодную ставку порядка 10% и на срок до 10 лет. Однако, против данного проекта резко выступил Минфин. Встречное предложение Силуанова состоит в том, чтобы кредитование малого бизнеса осуществлялось за счет средств ЦБ РФ. Механизм мог бы быть следующим – банки после выдачи кредитов малому бизнесу секьюритизируют их и используют в качестве обеспечения для рефинансирования в ЦБ РФ. Однако, данное предложение в отличие от предложения МинЭко имеет ряд недостатков. Во-первых, банки должны сначала выдать кредиты и лишь потом, после секьюритизации получить под них фондирование. Это искажает всю первоначальную идею, которая пришла от английского «funding for lending» т.е. сначала фондирование, а затем - кредиты. Кроме того, максимальный срок рефинансирования в ЦБ РФ составляет 1 год, идея же кредитования малого бизнеса состояла в длинных кредитах (на срок 7-10 лет) для того, чтобы компании смогли сделать инвестиции в производственные мощности.

Развивается и идея по повышению эффективности монополий. В первую очередь «тучи сгустились» над РЖД, эффективность работы которой подвергается все большей критике. Из последних предложений по повышению эффективности можно выделить введение зависимости повышения тарифов от динамики ряда показателей. Например, по информации сегодняшних «Ведомостей», тарифы на перевозки могут быть поставлены в зависимость от показателей увеличения средней скорости на сети, снижения объемов порожнего пробега, повышения эффективности работы локомотивов, сокращения «узких мест». Таким образом, судя по всему, в Минэкономразвития есть ясное понимание того, что без налаживания работы монополии, оживление экономического роста в РФ может быть под серьезным вопросом.

Из важнейшей статистики прошлой недели необходимо отметить, что ЦБ РФ опубликовал данные по Платежному балансу РФ за 3 квартал (оценка). Стоит отметить, что сальдо счета текущих операций сжалось до минимума и в 3 квартале составило 1,1 млрд. долл. Интересно здесь то, что объем торгового баланса даже вырос, т.е. импорт не растет столь высокими темпами и причина «схлопывания» сальдо текущего счета не в импорте. Основных причины – две. Это рост отрицательного сальдо Баланса услуг и Баланса инвестиционных доходов. Таким образом, в условиях сокращения экономического роста в стране граждане и компании предпочитают вкладывать и тратить больше за границей. Тем не менее, даже учитывая весь произошедший в данном периоде негатив, как то продолжение замедления экономического роста в РФ, турбулентность на мировых рынках, вывод средств с emerging markets, сезонность (сезон отпусков) и т.д. Платежный баланс показал определенную устойчивость и лишь несущественное ухудшение, что говорит о наличии «запаса прочности». Также, относительно «хорошая» новость – это снижение отрицательного сальдо финансового счета до 3 млрд. долл, тогда как в 1 и 2 кварталах оно составило -13,1 и -9,2 млрд. долл. соответственно. Результатом подсчета сальдо Платежного баланса стало снижение валютных резервов на 7,4 млрд. долл. в 3 квартале. Отметим, что во втором квартале 2013 года уже отмечалось снижение валютных резервов, таким образом, отток валюты из страны продолжается уже второй квартал подряд. Это негативный фактор для российской валюты.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставка RUONIA к концу недели снизилась до уровня в 5,8%, вблизи данного уровня она может сохраниться до начала нового налогового периода. Ситуация на рынке коротких ставок достаточно необычная. Ставки упали до рекордно низких уровней, однако, по нашей оценке, это может быть временное явление. Вполне вероятно, что на недельном аукционе ЦБ РФ снизит лимит предоставления средств и ставки покажут рост. Мы не отмечаем в настоящее время фундаментальных факторов для снижения общего уровня ставок. На сегодняшний день суммарная задолженность банков перед ЦБ и Росказной близка к максимальным уровням и составляет порядка 3,5 трлн. рублей.

На этой неделе состоится заседание ЦБ РФ по ставкам. Мы не ожидаем каких-либо новых решений на этом заседании. Однако, можно отметить, что темп инфляции замедлился до уровня в 6,1%. По нашим оценкам по итогам октября инфляция уже может войти в целевой коридор ЦБ РФ, который означает ее снижение ниже уровня в 6%. А это в свою очередь откроет дорогу к снижениям регулируемых ставок ЦБ РФ.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе доходности основных выпусков ОФЗ показали снижение доходностей, но лишь на несколько пунктов, что вполне можно охарактеризовать, как боковое движение. На фоне отсутствия серьезных внешних раздражителей, доходности постепенно сползали, однако для более выраженного позитива необходимо разрешение ситуации с финансированием деятельности Правительства в США. Учитывая, что данное решение затягивается и весьма похоже, что противостояние Парламента и Президента может затянуться в том числе и до критических дат, это может стать поводом для существенного повышения волатильности на рынках.

На аукционах по размещению ОФЗ на прошлой неделе участники продемонстрировали существенный спрос, в результате оба выпуска были размещены в полном объеме. Более того, на обоих размещениях наблюдался переспрос по верхней границе предложенного диапазона. По выпуску 26215 переспрос составил 1,75 раза, по более короткому выпуску 25081 – 1,3 раза. Но наиболее важно, что размещение по ОФЗ 25081 прошло ближе к середине предложенного диапазона, при этом длинный выпуск 26215 разместился всего на 1 б.п. ниже верхней границы.