Ревью предыдущего дня

Радужный настрой сохраняется, несмотря на слабую статистику

После впечатляющего ралли в прошлую пятницу мировые рынки начали новую неделю на более осторожной ноте, однако в целом радужный настрой, подпитываемый надеждами на монетарные послабления со стороны центральных банков, пока сохраняется. По итогам вчерашнего дня европейские фондовые индексы прибавили по 1.0-1.5%, а их визави на противоположной стороне Атлантики балансировали между ростом и падением (S&P 500 +0.3%) под весом неожиданно депрессивного релиза ISM промышленного сектора. На сырьевых рынках не было отмечено серьезных движений, а формальное введение европейского эмбарго на иранскую нефть не вызвало энтузиазма у «быков». С осознанием того, что объявленные на саммите меры вряд ли можно рассматривать как переломные, а ограниченные ресурсы фондов спасения не позволят в течение продолжительного времени поддерживать такие крупные страны как Италия и Испания, сужение кредитных спредов периферийных стран прекратилось, а единая валюта немного ослабла в паре с долларом. Между тем, возобновившийся спрос на защитные инструменты подтянул доходности бенчмарковых UST’10 обратно к «допятничным» уровням (1.59%; -6 бп).

Восходящая динамика нефтяных котировок поддерживает рубль

В понедельник на российском валютном рынке наблюдались смешанные настроения. Восстановление склонности к риску, последовавшее за оглашением итогов саммита ЕС, было во многом нивелировано слабой статистикой деловой уверенности Китая, США и ЕС, удерживающихся ниже отметки 50 пунктов. В результате, бивалютная корзина практически не изменилась к уровню пятницы (36.37; +3 коп).

На сегодняшнем открытии в центре внимания вновь оказалась нефть. Сообщение о предстоящем в Иране парламентском голосовании по вопросу ответных мер на эмбарго, в частности, закрытия Ормузского пролива для танкеров, следующих в страны, поддержавшие санкции против Ирана, поддержало восходящую динамику «черного золота» и укрепило рубль. В ближайшей перспективе ожидания смягчения денежно-кредитной политики со стороны Европейского регулятора и Банка Англии и усиление напряжения геополитической обстановки, вероятнее всего, позволят рублю сохранить восходящую динамику.

Госбумаги продолжили рост на новостях от Минфина

Последовавший в конце прошлой недели раунд покупок в сегменте госбумаг на новостях о согласовании ФСФР правил ведения счетов номинальных держателей в Центральном депозитарии, в том числе счетов Euroclear и Clearstream, продолжился в начале недели. Дополнительную поддержку сегменту госбумаг оказала публикация Минфином планов заимствования на внутреннем рынке в третьем квартале 2012 года. При этом участники рынка, видимо, ожидали от регулятора более «агрессивных» первичных размещений в связи с неактивным периодом в конце второго квартала, а также объемными погашениями в третьем квартале (253 млрд руб.). Однако планы размещения ОФЗ были ограничены 287 млрд руб., что вывело Минфин за рамки практики первого полугодия, в течение которого объем чистого привлечения составил порядка 210 млрд руб. (привлечено 270 млрд руб., погашено ОФЗ на 60 млрд руб.). В результате, по итогам двух торговых сессий покупки сместили кривую доходности ОФЗ на 25-30 бп, а доходности бенчмарковых выпусков 26204 и 26206 серий до 7.87% и 7.93%, соответственно.

Хотя в ближайшие два года (до июля 2014 года) разрешение затронет только государственные облигации, а также облигации субфедеральных и муниципальных образований, допуск международных депозитариев создаст благоприятную среду для участия иностранных инвесторов на локальном рынке и послужит весомым фактором позитивной переоценки сегмента. Тем не менее, до наступления фактической либерализации, которая потребует в ближайшие 3-4 месяца согласование смежных вопросов и запуск системы учета прав требований, мы не склонны рассчитывать на бурный рост котировок.

На денежном рынке начало недели сопровождалось смягчением давления на процентные ставки благодаря снижению потребности в фондировании. Поступление средств через бюджетный канал в начале июля позволило Банку России снизить лимиты РЕПО до 420 млрд руб. по однодневным операциям и до 920 млрд руб. – по недельному инструменту. При этом депозитная ставка на межбанковском рынке вышла из диапазона 6.20-6.40% и в начале сегодняшней сессии закрепилась ниже 6.00% отметки. В условиях сохраняющегося структурного дефицита ликвидности «успокоение» ставок денежного рынка остается прерогативной межналогового периода, в течение которого мы ожидаем их возвращения на уровень аукционного РЕПО (5.25%).

Корпоративные новости: ММК, Евраз

ММК (Ва3/-/ВВ+) отказался от приобретения Flinders Mines

Как и ожидалось, компания отказалась от покупки железорудных активов в Австралии. Формальным поводом для отказа от приобретения стал иск миноритарного акционера ММК, оспаривавшего решение Совета директоров компании в отношении приобретения 100% акций Flinders Mines, результатом которого стало наложение обеспечительных мер на компанию. Кроме того, 30 июня истек срок действия эксклюзивного периода, предусмотренного соглашением между компаниями, и теперь Flinders освобождена от ряда существенных обязательств перед ММК.

Отказ от приобретения дорогостоящих активов (более чем за 600 млн австралийских долларов) в условиях падения цен на сырьевые ресурсы, несомненно, положителен для кредитного профиля ММК. В случае осуществления приобретения долговая нагрузка ММК по показателю Чистый долг/EBITDA поднялась бы до уровня 3.75х с 3.2х на конец 1к’12.

В июне наблюдалась коррекция спредов по облигациям ММК. Компенсация за риск компании поднялась до уровня 230 бп к ОФЗ, что является более адекватной оценкой кредитного качества. Тем не менее, даже данные уровни ниже спредов по бумагам более сильных с кредитной точки зрения компаний отрасли.

Евраз (Ва3/В+/ВВ-) договорился изменении финансовых ковенантов по ряду кредитных соглашений

Компания договорилась об изменении ковенантов по кредитам на общую сумму $1.4 млрд. Изменения предполагают повышение максимального значения соотношения чистого долга к EBITDA с 3.0x до 3.5x и понижение минимального значения соотношения EBITDA к процентным расходам с 3.5x до 3.0x.

Пересмотр условий является своего рода игрой на опережение со стороны компании в условиях слабой конъюнктуры на рынке стали. На конец 2011 г. соотношение Чистого долга к EBITDA было на уровне 2.23х. В текущих условиях, при ожидаемом снижении EBITDA на 20% и реализации инвестиционных планов компании, долговая нагрузка на конец года, по нашим оценкам, превысит 3.0х.

Рублевые облигации компании характеризуются низкой ликвидностью. Евробонды компании предлагают премию в размере 85-100 бп к кривой Северстали и, по нашему мнению, данный уровень компенсации немного превосходит справедливый уровень.