Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Вторичное предложение Банка Зенит выглядит весьма рыночным и не предусматривает излишней премии по доходности


[03.07.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- Юникредит банк, БО-02, БО-03 (—/BBB/BBB+) (99,3/9,33%/1,13**): на фоне объявленной помощи европейским банкам рекомендуем обратить внимание на выпуски европейских «дочек». В данном сегменте среди бумаг с инвестиционным рейтингом наиболее привлекательно выглядят короткие выпуски Юникредит банка, которые торгуются с премией к кривой ОФЗ 255 б.п. при 200 б.п. до коррекции.

- ВЭБ-лизинг, 06 (—/BBB/BBB) (99,25/9,55%/2,23): среди облигаций госбанков I эшелона рекомендуем к покупке среднесрочный выпуск лизинговой «дочки» Внешэкономбанка – выпуск серии 6 торгуется с премией к ОФЗ в размере около 215 б.п., что предполагает порядка 35- 40 б.п. премии к облигациям данного сегмента.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Рисковые классы активов завершили вчерашний день ростом, несмотря на падение июньского индекса деловой активности в производственном секторе экономики США ниже уровня в 50 пунктов.

Индекс S&P 500 прибавил 0,25%, немецкий DAX вырос на 1,24%, Eurostoxx — на 1,16 %. Индекс ММВБ подрос на 1,1%.

В защитных классах активов также наблюдался активный спрос в ожидании снижения ЕЦБ базовой ставки на заседании на этой неделе. Доходность UST-10 и Bundes-10 снизились на 6 б.п. — до 1,59% и 1,52% соответственно.

Спросу на Treasuries способствовала слабая статистика по индексу деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing), который неожиданно опустился до 49,7 пунктов в июне. Данные подтверждают опасения, что экономика США начинает догонять активный спад европейской и китайской экономик.

После того, как лидеры ЕС пришли к договоренности о том, что антикризисные фонды ESM и EFSF могут напрямую докапитализировать европейские банки без наращивания суверенного долга местных правительств, стресс на рынке гособлигации несколько спал. Так, вчера спрэд 5-летних CDS Испании и Италии снизился еще на 20-22 б.п.

Нефть вчера несколько скорректировалась после резкого роста в пятницу, цена за баррель Brent снизилась на 0,47% — до $97, баррель WTI подешевел на 1,42% — до $84. Впрочем, сегодня с утра рост возобновился.

СЕГОДНЯ

В преддверии Дня независимости в США традиционно ожидается пониженная торговая активность на рынке, американская торговая сессия будет сокращенной.

Из макроэкономической статистики выделим данные по производственным заказам в США в мае (консенсус-прогноз предполагает рост на 0,1%). В ЕС выйдет статистика по индексу цен производителей по итогам мая (PPI). Европейские политики Херман Ван Ромпей и Жозе Мануэль Баррозу выступят в европейском парламенте по итогам прошедшего саммита.

Основные ожидания рынка связаны с предстоящим в четверг заседанием ЕЦБ.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Начало недели в суверенных евробондах развивающихся стран было достаточно нейтральным, спрэд по индексу EMBI+ расширился на 4 б.п. (366 пунктов) на фоне снижения доходности UST-10 на 6 б.п. При этом евробонды РФ продолжают демонстрировать опережающую динамику. Так, спрэд между индексом широкого рынка (EMBI+) и компонентой России (EMBI+RUSSIA) находится вблизи максимальных значений.

Вчера в суверенной кривой рост котировок составил порядка 50 б.п. по цене в среднем. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3.82%) торгуется на уровне 120,25-120,5. На наш взгляд, крайне переоцененным выглядит длинный выпуск RUS-42 (YTM-5.1%), который стоит ниже на 12 б.п. по доходности, чем заметно более короткий RUS-28 (YTM-5.22%). Мы рекомендуем покупать RUS-28 против RUS-42, данный трейд подразумевает существенное положительное carry.

На рынке CDS также положительная динамика, спрэд CDS RUS 5Y сузился на 9 б.п. — до 220 б.п. СDS базис к RUS-30 — отрицательный (18 б.п.)

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте продолжился рост, однако под вечер котировки несколько скорректировались от максимумов дня. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома сузился на 9 б.п. — до 294 б.п. По итогам дня рост котировок в среднем составил 20 б.п. по цене.

Сегодня вероятно, что позитивная динамика на рынке сохранится. В этой связи мы рекомендуем обратить внимание на относительно недооцененные выпуски в короткой и средней части кривой Сбербанка. В частности SBERRU-13-6.468 (YTM-2.13%), так как спрэд GPBRU-13-SBERRU-13 аномально узок, SBERRU-15 (YTM-3.80%) и SBERRU-17 (YTM-4.38%), так как спрэды к кривой Газпрома необычно расширены.

Вместе с тем в дальней части кривой мы, напротив, рекомендуем покупать выпуски нефтегазовых компаний NOTKRM-21 (YTM-5.21%), LUK-20 (YTM-5.32%), тогда как SBERRU-22 (YTM-5.41%) последнее время опережал рынок и сейчас выглядит переоцененным.

Отметим, что регрессионный анализ индексов суверенных евробондов развивающихся стран EMBI+ и корпоративных евробондов развивающихся стран CEMBI, а также их локальных российских компонент, предполагает сохранение потенциала роста корпоративного сектора при текущем уровне суверенных выпусков. Так, по нашим оценкам, upside по портфелю ликвидных евробондов российских эмитентов с дюрацией 5 составляет порядка 2 п.п. по цене.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке вчера оставались выше 6,0% годовых по кредитам o/n, однако уже к вечеру снизились вплоть до ставки РЕПО ЦБ — 5,25% годовых.

Ситуация с ликвидностью остается непростой — задолженность банков по РЕПО перед ЦБ составляет рекордные 1,4 трлн. руб. при дефиците по чистой ликвидной позиции в размере 1,1 трлн. руб.

Вместе с тем ЦБ оперативно реагирует на потребности банков в рублях, при необходимости увеличивая лимит по ежедневным операциям РЕПО.

Учитывая фактор начала квартала, ожидаем, что до конца недели ставки o/n на рынке снизятся до комфортного уровня 5,25-5,0% годовых, несмотря на фактически сохраняющийся дефицит ликвидности на рынке.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

В секторе госбумаг второй день продолжается ралли после официального решения ФСФР предоставить прямой доступ нерезидентов к торгам российскими госбумагами. Ближайшей целью мы видим минимумы по доходности, которые были показаны весной 2012 г. и летом 2011 г.

Ранее Минфин заявил, что ожидает либерализацию рынка госбумаг уже к сентябрю 2012 г., корпоративных облигаций — не ранее июля 2014 г.

При этом, по оценке Euroclear, приток средств нерезидентов в ОФЗ может составить около $35 млрд. при увеличении их доли на рынке до 40%.

В результате уже в ближайшие месяцы при отсутствии потрясений в Европе кривая госбумаг вновь может опуститься до минимумов, которые были показаны в апреле 2012 г. и перед коррекцией в июле-августе 2011 г. На текущий момент потенциал снижения до первой цели составляет порядка 50-60 б.п. по доходности.

Дополнительным позитивным фактором может выступить завтрашний аукцион по размещению 9-летнего выпуска ОФЗ 26205 на 17 млрд. руб. Учитывая агрессивные покупки нерезидентов в последние дни, спрос на аукционе также должен оказаться высоким, что подтолкнет инвесторов к дальнейшим покупкам.

Сегодня ожидаем «передышку» инвесторов после 2 дней сильного роста (котировки прибавили около 1,5-2 фигур).

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Покупки в секторе ОФЗ оказали позитивное влияние и на корпоративный сегмент рынка, где спрос наблюдался по всей длине кривой. Мы сохраняем свои рекомендации по покупке среднесрочных и длинных бумаг, озвученные в обзорах в первой половине июня.

Несмотря на временной лаг между либерализацией рынка госбумаг и корпоративных облигаций (сентябрь 2012 г. и июль 2014 г. соответственно), котировки корпоративных бондов также будут двигаться вслед за ОФЗ. Безусловно, спрэды корпоративных бумаг к ОФЗ расширятся, однако вряд ли данный рост премий будет существенным.

Мы не раз отмечали, что во время роста рынка в первой половине 2012 г. спрэды бумаг I и II эшелонов оставались шире значений предкоррекционных значений июня-июля 2011 г. на 40-60 б.п., что уже закладывало влияние Euroclear/Clearstrem на ОФЗ.

На текущий момент средний уровень спрэда по бондам I-II эшелона относительно марта-апреля 2012 г. остается шире на скромные 10-30 б.п. Однако уже заложенная в спрэд премия говорит о примерно одинаковой скорости роста котировок госбумаг и корпоративных облигаций.

В результате, учитывая сильный фактор поддержки для ОФЗ, мы сохраняем свои рекомендации на покупку среднесрочных и длинных корпоративных облигаций. В рамках коррекции в апреле-мае наиболее перепроданными оказались бонды II, на которые мы рекомендуем обратить внимание в первую очередь.

Напомним, Сибметинвест, 01, 02, ЕвразХолдингФ, 02, 04, РусалБратск, 07, Вымпелком, 01, 02, 04, НПК, БО-01, 02.

В банковском сегменте по-прежнему крайне интересно выглядят длинные выпуски ОТП Банка и Кредит Европа Банка. Также рекомендуем обратить внимание на выпуски Русский Стандарт, БО-06; МКБ, БО-05 и Татфондбанк, БО-05.

Банк Зенит (Ba3/—/B+) объявил вторичное размещение облигаций серии 06 после оферты, которая состоится 5 июля. Закрытие книги заявок инвесторов намечено на завтра на 16:00.

Напомним, ранее Банк объявил новую ставку купона по выпуску в размере 9,2% при годовой оферте. Доходность выпуска на уровне 9,36% годовых предполагает спрэд к кривой госбумаг в размере 270 б.п. или порядка 10-20 б.п. премии к сопоставимому по дюрации выпуску серии 05.

На наш взгляд, предложение Зенита выглядит весьма рыночным и не предусматривает излишней премии по доходности. В то же время, среди облигаций крупных банков II эшелона (Альфа, НОМОС, Зенит, МДМ, ПСБ), выпуск ПСБ, 06 с годовой дюрацией дает около 25-30 б.п. премии к выпуску Зенит, 06 после оферты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: