Ревью предыдущего дня

Рисковые настроения немного улучшились под занавес недели

Настроения на мировых финансовых рынках немного улучшились под конец прошлой недели вслед за конструктивной риторикой лидеров оппонирующих американских партий по итогам первых обсуждений бюджетной и налоговой политики. Между тем, макроэкономический фон оставался смешанным, так как по признанию самого ФРС интерпретация октябрьских данных о динамике промышленного производства в США (-0.4% м/м) в значительной степени затруднена «ураганным шумом». Как бы то ни было, несмотря на привычно (для последней недели) угрюмое открытие пятничной торговой сессии, под занавес торгов американским фондовым индексам все же удалось выбраться в зеленую зону (S&P 500 +0.5%), в то время как доходности защитных Bunds и Treasuries ограничились снижением на 1 бп (до 1.33% и 1.58%, соответственно).

В фокусе текущей недели развитие событий в Европе, где на внеочередном заседании Eurogroup во вторник официальные кредиторы в очередной раз обсудят предоставление двухлетней отсрочки для Греции на пути достижения целей по бюджетной консолидации и, что более важно, конкретные пути финансирования возникающего в данном случае дефицита. На статистическом же фронте предстоит относительно спокойная неделя: в первой ее половине следует обратить внимание на октябрьские цифры по американскому рынку жилой недвижимости, а во второй будут опубликованы свежие оценки опросов о динамике деловой активности в странах Старого Света (PMI, IFO).

К концу недели давление «медведей» на евробонды усилилось

Наблюдавшаяся в течение всей прошлой недели поступательная коррекция отраслевых бенчмарков российского рынка еврооблигаций достигла пика в ходе пятничных торгов. Некоторая стабилизация котировок в сегменте периферийного долга европейских стран в совокупности с восстановительным движением нефтяных котировок не помешали расширению кредитной премии CDS России на 5 бп (157 бп) и распродажам наиболее ликвидных суверенных евробондов: RUSSIA 03/30 (2.96%; +6 бп), RUSSIA 04/42 (4.36%; +4 бп). Корпоративный сектор, в свою очередь, встретил активность во всех основных отраслевых группах. Среди бумаг инвестиционного кредитного качества лидерами падения котировок стали бумаги ТНК-ВР (TMENRU 03/18 (3.73%; +14 бп), TMENRU 03/17 (3.44%; +18 бп)) и Россельхозбанка (RSHB 05/18 (3.98%; +10 бп), RSHB 12/17 (4.05%; +12 бп)), в то время как бонды Сбербанка сумели найти своевременную поддержку со стороны покупателей: SBERRU 06/21 (4.58%; +2 бп), SBERRU 02/17 (3.43%; +2 бп). В спекулятивной группе роль аутсайдеров сохранили бумаги металлургов: EVRAZ 04/17 (6.92%; +23 бп), CHMFRU 10/22 (6.23%; +6 бп).

Хрупкое равновесие рублевых котировок вблизи промежуточной границы ЦБР

Снижение нефтяных котировок и слабый статистический релиз по промышленности США продолжили оказывать негативное давление на рублевые котировки в ходе пятничных торгов, сдерживаемое границей коридора продаж Банка России. По итогам торговой сессии котировки бивалютной корзины остались практически на уровне предыдущего закрытия (35.63; +2 коп.).

Улучшение настроений на мировых финансовых рынках, вызванное конструктивной позицией лидеров оппонирующих американских партий при обсуждении налоговой политики, позволило рублю укрепиться на сегодняшнем открытии к отметке 35.60. Позитивное движение рублевых котировок, скорее всего, сохранится в течение торгового дня. Однако более выраженное укрепление рубля будет сдержано неопределенностью в преддверии внеочередного заседания Еврогруппы, намеченного на вторник (20 ноября).

Рынок рублевых бондов завершил неделю на позитивной ноте

В секторе госбумаг в пятницу торги встретили поддержку со стороны спроса, причем позитивные ценовые движения были зафиксированы не только на привычных средних и длинных дюрациях, но и на относительно коротком участке кривой – от 2 до 3 лет. В результате, бенчмарковые выпуски снизились в доходностях на 2-4 бп: ОФЗ 26206 (7.04%; -3 бп), ОФЗ 26209 (7.41%; -1 бп), ОФЗ 26207 (7.71%; -2 бп). В корпоративном сегменте центром притяжения интересов остается банковский сектор, длинные «голубые фишки» которого пользуются неплохим спросом: Росбанк БО 09/15 (9.44%; -6 бп), РСХБ БО 04/22 (8.76%; -2 бп), ВЭБ 09/32-1 (8.69%; -2 бп). В то же время бумаги банков второго круга ограничились покупками на дюрации около 1 года: АкБарсБ БО 10/15 (9.80%; -3 бп), РусСтанд БО 05/15 (9.10%; -11 бп), ЗенитБ БО 11/14 (9.28%; -1 бп). В промышленном секторе точечными сделками отличились бумаги Алросы, Металлоинвеста и Евраза: Алроса 06/15-2 (7.95%; -28 бп), ЕвразХФин 05/21 (9.82%; -18 бп), Металлоинвест 03/22-2 (9.27%; -13 бп).

Пятничное расширение Банком России лимитов дневного РЕПО до 340 млрд руб. позволило временно смягчить условия на денежном рынке: по крайней мере, во второй половине дня сделки проходили на уровне 5.75/6.00%. Сегодня регулятор сохранил лимиты на прежнем уровне (330 млрд руб.), что также должно удержать рынок от всплеска краткосрочных ставок к уровням фиксированного РЕПО с ЦБ (6.50%). Тем не менее, мы сохраняем настороженный взгляд на ситуацию с распределением обеспечения залоговых активов в банковской системе. В этой связи мы считаем, что широкие лимиты ЦБ не способны решить проблему роста ставок и ожидаем скорого возврата к привычным уровням вблизи фиксированного РЕПО ЦБ по мере приближения к активной фазе налогового периода (на 22 ноября намечена уплата трети НДС).

Сегодня ЦБ выставил лимит 50 млрд руб. на трехмесячное РЕПО, минимальная ставка по которому составляет 7.00%. Мы не видим потенциала спроса по данному инструменту на текущих условиях и полагаем, что до момента трансформации механизма рефинансирования (см. наш специальный релиз «ЦБР «расчистит» канал процентных ставок трансмиссионного механизма монетарной политики») среднесрочные инструменты ЦБ останутся невостребованными в должном объеме.

Макроэкономическая статистика

Промышленное производство. Несмотря на благоприятный эффект календаря (два дополнительных рабочих дней), рост промышленного производства в годовом сопоставлении замедлился в октябре до 1.8% с 2.0% месяцем ранее. При этом месячный темп роста с учетом коррекции на сезонность и календарные эффекты сократился на 0.7%, полностью нивелировав рост предыдущего месяца (0.6% м/м). Основной причиной замедления стала слабая динамика обрабатывающей промышленности, объем выпуска которой в октябре этого года с учетом коррекции на сезонность снизился на 0.9% м/м после роста на 0.5% в сентябре.

Умеренная динамика промышленности и сдержанное инфляционное давление со стороны спроса, скорее всего, позволит Банку России сконцентрироваться на рисках замедления экономического роста. Таким образом, мы полагаем, что риторика последнего пресс-релиза, опубликованного по итогам ноябрьского заседания, и последние макроэкономические данные свидетельствуют о прекращении цикла ужесточения процентной политики.