Банк DeltaCredit возвращается на рынок рублевого долга с новым выпуском облигаций с ипотечным покрытием. Объявленный ориентир предполагает спред к суверенной кривой 211-264 бп. Таким образом, премия к кривым Росбанка (Baa3/-/BBB+), Юникредит Банка (-/BBB/BBB) и госбанков составляет не менее 30-40 бп по нижней границе. Учитывая сильные кредитные характеристики Банка DeltaCredit, обеспечение ипотечным покрытием и поручительство Societe Generale, мы оцениваем справедливый уровень требуемой доходности в диапазоне 8.26-8.47% (170-190 бп к ОФЗ). Спекулятивный потенциал в бумаге может быть ограничен традиционно невысокой ликвидностью ипотечных выпусков, однако для стратегии «buy and hold» инструмент предлагает лучшее соотношение риск/доходность среди бумаг инвестиционной категории. Участие в размещении выглядит привлекательным даже по нижней границе.

Банк входит в группу Societe Generale, что позволяет привлекать недорогое финансирование, а также сокращать издержки за счет взаимодействия с другими банками группы в России, как на этапе продаж, так и при дальнейшем обслуживании кредитов.

DeltaCredit занимается исключительно ипотечным кредитованием и не берет на себя рисков, не относящихся к основной деятельности.

Высокое качество ипотечного портфеля и операционная эффективность являются основными характеристиками финансового профиля DeltaCredit. Проблемная задолженность (более 90 дней) составляет 0.7%, реструктурированные кредиты не превышают 0.17% – лучшие показатели в сфере ипотечного кредитования на данный момент. Портфель кредитов полностью обеспечен залогом – стандарты андеррайтинга DeltaCredit ограничивают максимальное соотношение суммы кредита к стоимости залога (loan-to-value, LTV) уровнем 85% и суммы ежемесячного платежа к доходу – 50-60%. Сейчас средний LTV по портфелю составляет 58.7%. Поддержание коэффициента Cost/income вблизи 0.3x свидетельствует о хорошем контроле за эффективностью, особенно учитывая достаточно разветвленную сеть продаж банка.

Банк работает над диверсификацией источников фондирования, доля средств группы в обязательствах снизилась с 84% до 56% за 2 года.

Краткий портрет: DeltaCredit (Baa3 негативный/-/BBB+ стабильный)

Бизнес-профиль

Первый специализированный ипотечный банк в России. Банк стабильно занимает лидирующие позиции как по размеру ипотечного портфеля, так и по объемам выдачи, уступая по этим показателям лишь крупнейшим госбанкам и имея существенный отрыв от ближайшего преследователя – банка Уралсиб.

Кредитный портфель DeltaCredit наращивает за счет собственных каналов продаж через свои ипотечные центры и через сеть банков-партнеров, представленных в 270 городах.

DeltaCredit обслуживает ипотечные кредиты, используя в том числе инфраструктуру Росбанка, имеющего третью по количеству дополнительных офисов розничную сеть в России.

Основные сильные стороны и возможности

- Концентрация на основном бизнесе
- Сильные позиции и большой опыт на российском ипотечном рынке
- Операционная эффективность
- Хорошее качество активов
- Высокий уровень достаточности капитала
- Поддержка группы Societe Generale

Основные риски и угрозы

- Растущая конкуренция со стороны госбанков
- Низкая диверсификация бизнеса
- Концентрация пассивной базы, зависимость от фондирования со стороны группы SG