Ревью предыдущего дня

Treasuries остались нейтральны к статистике по рынку труда США

Совершенно нейтральной реакцией ограничились в ходе вчерашней сессии американские казначейские облигации на еженедельную статистику по обращениям за пособием по безработице. Очередная хорошая цифра была встречена UST’10 узкой боковой волатильностью в пределах 2.58-2.61%, при том что с каждым дополнительным релизом этого показателя увеличиваются шансы на ускорение роста занятости в несельскохозяйственной сфере услуг (снижение безработицы) и, соответственно, на форсирование сворачивания программы QE3. Возможно, на «вялой» динамике сказывается малоактивный отпускной период (что опровергается статистикой первичных размещений), однако в боковом движении Treasuries появляются признаки охлаждения июньской паники, вызванной оглашением ФРС ориентиров по сокращению QE3. Помимо американского рынка труда в ходе вчерашней сессии внимание было приковано к статистике внешней торговли Германии – наряду с сильными цифрами по промышленному производству, опубликованными ранее, укрепившиеся данные по экспорту подтвердили импульс на ускорение экономического роста в ведущей стране Еврозоны. Фондовые рынки Европы на этих новостях укрепились в положительной зоне (Euro Stoxx 50 +0.80%), тогда как американские (S&P 500 +0.39%) лишь частично подхватили заокеанский оптимизм.

Сегодня безоговорочное лидерство занимает поток статданных из Китая: серия индикаторов промышленного производства, оборота розничной торговли и капитальных инвестиций в некоторой степени опровергла опасения за реакцию экономики Китая на недавний стресс на рынке ликвидности. В перспективе остается релиз монетарной статистики из Поднебесной (возможно, релиз будет перенесен на следующую неделю), а также показатель изменения запасов готовой продукции в США.

Евробонды последовали за безрисковыми бумагами

Инвесторы несколько смягчили свой настрой в отношении российских еврооблигаций. Вслед за снижением доходностей UST суверенная кривая опустилась на 2 бп, а бенчмарк RUSSIA 03/30 потерял 7 бп (4.02%). CDS России вернулась к 185 бп. Корпоративный сегмент последовал за госбумагами: в финансовом секторе доходности понизились на 1-2 бп, в первом эшелоне нефинансового сектора – на 2-3 бп, а во втором – до 5 бп.

Регулятор подтвердил объем продажи валюты в верхнем диапазоне интервенций

Банк России подтвердил лимит продаваемой валюты в верхнем интервенционном диапазоне бивалютного коридора в объеме $400 млн, что автоматически подтверждает версию о «заградительном» характере интервенций. Иными словами, при переходе из верхнего диапазона продаж валюты в нижний регулятор останется на стороне предложения только если объем дневных интервенций не превысит обязательный лимит нижнего диапазона. При этом в верхнем диапазоне регулятор увеличивает объем накапливаемых нецелевых интервенций, что позволяет форсировать сдвиг границ бивалютного коридора по мере увеличения давления на рубль. В частности, более активные торги валютной корзины в последние дни в границах повышенных интервенций привели к более быстрому смещению границ до 31.90-38.90, которое подтвердил в ходе вчерашней сессии Банк России.

Бивалютная корзина в ходе локальной сессии держалась в диапазоне 37.90-37.95, однако к закрытию подешевела до 37.86 (-5 коп.), на этот раз сосредоточившись на сопротивлении пары евро/рубль вблизи отметки 44.00 и укреплении EURUSD до уровней 1.3380-1.3400. Мы полагаем, что, несмотря на перспективы более быстрого укрепления доллара США на мировом рынке форекс в свете более сильного восстановительного импульса экономики, в краткосрочной перспективе пара EURUSD может обновить локальные максимумы под влиянием потоковых факторов и продолжающегося закрытия долларовых позиций – для бивалютной корзины это не меняет перспектив снижения до 37.50 по мере активизации факторов поддержки рубля, однако для пары евро/рубль это может означать продолжение роста, что выходит за границы нашей рекомендации по продаже евро против рубля. Соответственно, мы делаем остановку на текущих значениях и продолжаем наблюдать за открытием более интересных возможностей для «шортов» в паре EURRUB.

Рынок госбумаг приблизился к заседанию ЦБ на позитивной ноте

В преддверии сегодняшнего заседания Банка России по вопросам монетарной политики сегмент гособлигаций сохранил хороший тонус за исключением точечных продаж на среднем участке кривой: ОФЗ 25079 (6.08%; -8 бп), ОФЗ 26206 (6.31%; -6 бп), ОФЗ 26207 (7.64%; -4 бп). По итогам заседания регулятора мы не исключаем действий с процентным коридором (-25 бп), так как все фундаментальные предпосылки указывают на необходимость смягчения процентной политики, однако базовый сценарий мы все же основываем на нейтралитете регулятора в августе в связи с формальными значениями по инфляции. Кроме всего прочего, мы не исключаем со стороны ЦБР диверсификации аукционных механизмов рефинансирования под залог нерыночных активов с помощью среднесрочных инструментов (3-6 месяцев). Для банковского сектора это будет означать повышение степени гибкости трансмиссионного механизма и будет позитивным для ставок денежного рынка, производных ставок и ОФЗ на всем спектре дюраций.

Финансовые результаты: МегаФон

МегаФон (Baa3/BBB-/BB+) опубликовал отчетность по МСФО за 1п’13

Выручка во 2к’13 увеличилась на 8.4% г/г и на 6.7% кв/кв. Динамика продаж соотносится с прогнозом компании по замедлению темпов роста до 9% в 2013 году в связи со зрелостью рынка – Россия приносит компании 98.9% выручки. Основными факторами роста стало расширение абонентской базы, высокий спрос на голосовые услуги, рост использования мобильного интернета и услуг с высокой добавленной стоимостью. Количество абонентов выросло на 3.8%. В России прирост количества активных сим-карт составил 3.2% г/г и 2.2% кв/кв, а количество пользователей услуг по передаче данных увеличилось на 16.1% г/г и 2.3% кв/кв. Именно услуги по передаче данных остаются основным драйвером роста доходов, выручка по этому направлению выросла на 28.7% г/г и 3.9% кв/кв, доля в общих доходах остается около 16%.

Компании удается продолжать наращивать рентабельность, достигшую рекордных 47.5% по EBITDA. Результат достигнут за счет оптимизации расходов: административные расходы увеличились на 585 млн руб. (+3.6% г/г), а коммерческие расходы сократились на 1.2 млрд руб. (-23% г/г). Главным фактором повышения эффективности остается эффект от сокращения затрат на привлечение абонентов, связанное с переходом в отношениях с дилерами на принцип разделения выручки: дилерские комиссии снизились на 729 млн руб. (-36% г/г). Компания сохраняет прогноз по рентабельности EBITDA в пределах 42.5-44.0% в целом по году.

Капитальные расходы в 1п’13 составили 14.4 млрд руб., что на 42.2% ниже показателя предыдущего года. В сочетании с рекордным операционным денежным потоком это позволило продолжить снижение долговой нагрузки. Соотношение Чистый Долг/EBITDA составил 0.96x, а показатель, учитывающий обязательства по аренде – 1.32x.

Временное замедление инвестиций компания объясняет приостановкой некоторых проектов до завершения переговоров по долгосрочной программе закупок для обеспечения развертывания сетей 3G/4G и модернизации 2G/3G. Планы по капитальным расходам в объеме 55-60 млрд руб. за 2013 год не изменились.

Вчера совет директоров МегаФона рекомендовал акционерам компании одобрить покупку 100% Скартел/Йота у Garsdale (владеет 50%+100 акций Мегафона через AF Telecom). С февраля 2012 года Мегафон предоставляет услуги 4G/LTE по модели MNVO через Скартел. В конце июля сделку одобрила ФАС. Мегафон должен будет заплатить $1 180 млн плюс 6% годовых двумя траншами через 1 и 2 года после закрытия сделки. Максимальная сумма чистого долга Скартел/Йота зафиксирована на уровне $600 млн + $20 млн. в месяц с 1 июля 2013 года.

Выплата в июле дивидендов в сумме около 37 млрд руб., запланированные капитальные расходы, а также сделка по покупке Скартел/Йота позволяют ожидать роста долговой нагрузки выше 1.5x. Обязательства по строительству сетей в рамках полученных лицензий и поддержание выплат дивидендов на том же уровне не будут способствовать последующему быстрому снижению уровня долга.

Учитывая негативный прогноз по рейтингам инвестиционного уровня от S&P и Moody’s, мы ожидаем понижения рейтингов на одну ступень до «Ba1» и «BB+», соответственно.

Облигации компании последнее время характеризуются невысокой ликвидностью, последние значимые обороты проходили со спредом около 170 бп к суверенной кривой. Бумаги МТС (Ba2/BB+/BB+), предлагающие дополнительную премию по длинным выпускам 20-30 бп выглядят более привлекательно. Кроме того, можно ожидать скорого выхода Мегафона с первичным предложением (компания зарегистрировала 5 выпусков биржевых облигаций общи объемом 60 млрд руб.).