Ревью предыдущего дня

- Слабые корпоративные отчеты испортили настроения на рынках

Мировые рынки начали вчерашний день на позитивной ноте, интерпретировав заключение договора между ЕЦБ и фондом EFSF на предоставление услуг технического агента как сигнал к грядущим интервенциям на вторичном рынке европейских гособлигаций. Кроме того, дополнительным поводом для «быков» послужила неплохая экономическая статистика из Европы, где Италия и Великобритания отчитались неожиданно сильным ростом промышленного производства. В то же время отметим, что интервенции со стороны ЕЦБ/EFSF, хоть и могут способствовать снижению доходностей в моменте (особенно учитывая низкую ликвидность рынка), в среднесрочной перспективе, скорее, отпугнут частных инвесторов (вопрос субординации так и не решен), лишь усугубив, таким образом, ситуацию с фондированием периферийных суверенов.

Как бы то ни было, европейские фондовые индексы завершили вчерашний день ростом в среднем на 1.0%, доходности суверенных бондов европейских периферийных стран отступили от локальных максимумов, а единая европейская валюта опробовала статус новой валюты фондирования (слабея на фоне улучшающихся рисковых настроений). Однако эйфория продолжалась недолго, и под завершение дня череда слабых корпоративных отчетов вновь качнула маятник настроений на сторону «медведей». Так, американские фондовые индексы завершили день снижением на 0.6-0.8%, сырьевые товары, во главе с нефтью, потерявшей в котировках 2.3% (Brent) после вмешательства государства в спор между норвежскими добывающими компаниями и профсоюзами, подешевели на 1.1%, а доходности защитных UST’10 вплотную приблизились к отметке 1.50% (-1 бп).

Сегодняшний календарь событий выглядит относительно спокойным: аукционы по продаже облигаций Германии и Швейцарии обещают пройти без сюрпризов, а на статистическом фронте наибольший интерес обещают привлечь майские данные по торговому балансу США и стенограмма с июньского заседания FOMC.

- Оптимизм на рынке периферийного долга подстегнул спрос на евробонды

Встреченные с воодушевлением итоги саммита Еврогруппы, в частности, касающиеся послаблений для балансирования испанского госбюджета и комментариев немецкого министра финансов Фольфганга Шойбле относительно необходимости более гибкого использования средств фондов ESM/EFSF, в итоге привели к ощутимым движениям доходностей испанских (-25 бп доходности на десятилетнем интервале) и итальянских госбумаг (-15 бп). В свою очередь, это движение стало более чем убедительным сигналом на покупку в сегменте российского риска вопреки неубедительной динамике нефтяных котировок. В результате суверенная кредитная премия (215 бп) и доходности госевробондов (RUSSIA 03/30 3.67%) сонаправлено откатились вниз на 5-6 бп. В корпоративном секторе позитивное движение доходностей и котировок приобрело более выраженный характер. В инвестиционной группе свои позиции заметно укрепили банковские «голубые фишки»: длинные и средние бенчмарки Сбербанка, ВЭБа и Россельхозбанка потеряли в доходностях 7-10 бп. Также в числе лидеров роста закрепились бумаги Лукойла (-10 бп). Лидерство в высокодоходном сегменте вернулось к длинным евробондам Вымпелкома (-12-15 бп), а бумаги Евраза показали снижение доходности в пределах 5-10 бп.

- Высокая нефть придает уверенность рублю

Российский валютный рынок накануне демонстрировал смешанную динамику. Отреагировав на коррекцию котировок нефти после разрешения трудового конфликта нефтедобытчиков в Норвегии, в течение дня рубль плавно укреплялся на фоне позитивной оценки итогов саммита Еврогруппы и восстановительной динамики барреля Brent. В итоге стоимость бивалютной корзины снизилась на 13 коп. (36.25).

На сегодняшнем открытии, несмотря на достаточно напряженный внешний фон, подогреваемый неуверенным началом сезона корпоративной отчетности и опасения слабых данных в Китае в конце текущей недели, рубль продолжил укрепление, отскочив к минимумам вторника (36.15). Учитывая упомянутые факторы, к концу недели наиболее вероятным сценарием к концу недели мы видим возврат бивалютной корзины в интервал 36.30-36.50.

- Начало периода усреднения вынудило банки переключиться на недельное РЕПО

Развитие ситуации на рынке рублевых облигаций в ходе вчерашней сессии, по нашему мнению, носило второстепенный характер по отношению к ситуации на рынке ликвидности, завершившейся объемным привлечением средств по недельному РЕПО с ЦБ. Дневной аукцион с ЦБ прошел в напряженном режиме: спрос превысил предложение более чем на 100 млрд руб., а средневзвешенная ставка выросла до 5.34%. В результате, денежный рынок внутри дня отреагировал скачком депозитной ставки до 6.00%. Слабое влияние оказал и аукцион Минфина по размещению депозитов – бюджетные средства сроком на 1 месяц под 6.5% оказались практически не востребованы. Однако наученные «дорогим» опытом острого дефицита ликвидности в начале майского периода усреднения остатков на корсчетах, банки решили начать июльский период иначе и воспользовались предложением ЦБ по недельному РЕПО. Лимит инструмента в 1.04 трлн руб. был практически полностью исчерпан (1 трлн руб.), а стоимость овернайт депозитов впоследствии вернулась к значению аукционного РЕПО ЦБ (5.25%).

В итоге ожидаемое поступление средств со вчерашнего аукциона должно полностью компенсировать погашение инструмента прошлой недели (664 млрд руб.) и вчерашнее дневное РЕПО (330 млрд руб.). Это, по нашему мнению, и позволило ЦБ сегодня снизить лимит на дневное РЕПО до 120 млрд руб., не влияя значительным образом на ставки. Кроме того, картина имеет все шансы сохраниться в прежнем ключе до начала следующей недели, не меняя наших ожиданий (5.00-5.50%) относительно ставок денежного рынка.

На рынке рублевых облигаций во второй половине дня последовало усиление покупательных настроений. Бенчмарковые выпуски ОФЗ на средних и длинных дюрациях прибавили в цене 15-30 бп, потеряв при этом в доходностях до 5 бп. Интересные ценовые уровни в совокупности с улучшенным фоном денежного рынка создают весьма неплохие перспективы для сегодняшних аукционов Минфина по размещению ОФЗ 26207 (15 млрд руб.) и ОФЗ 25080 (20 млрд руб.). По всему спектру корпоративных бенчмарков также было отмечено повышение активности покупателей. Банковские «голубые фишки» (ВТБ, Росбанк, Россельхозбанк) потеряли в доходностях до 20 бп. Доходности инфраструктурных бумаг РЖД и ФСК снизились на 15-20 бп. Доходности металлургов первого эшелона (НЛМК) откатились на 10-15 бп. Во втором эшелоне крупными покупками отметились выпуски Вымпелкома и МТС (-10-15 бп).

В сегменте субфедеральных и муниципальных облигаций, по сообщениям новостных лент, 18 июля состоится размещение облигаций Чувашской республики (1.5 млрд руб., дюрация 1.82 года). Учитывая предпочтения региональных властей выходить с заимствованиями на рынок облигаций ближе к концу финансового года, что создает определенный информационный вакуум в секторе муниципального долга в летний период, предстоящее размещение Чувашии, будучи одним из первых «рыночных» после июньского перерыва, станет лакмусовым индикатором текущих рыночных условий для других эмитентов и может ускорить их выход на рынок. Более того ориентир доходности, предлагаемый эмитентом в интервале 8.25-9.25%, по нашим оценкам выглядит весьма привлекательным (особенно в диапазоне 9.00-9.25%) для соответствующего кредитного качества.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Магнит

Магнит (-/BB-/-) опубликовал результаты деятельности за июнь

Выручка Магнита в рублевом эквиваленте в июне превысила 36.4 млрд руб., рост показателя ускорился до 33.8% г/г после 31.8% г/г в мае и пока существенно превышает прогноз менеджмента. Долларовая выручка компании составила $1.1 млрд, вследствие ослабления рубля рост показателя замедлился до 13.7% г/г. По итогам 6м’12 выручка сети перевалила через отметку 207.4 млрд руб., увеличившись на 32.5% г/г (в долларах – $6.7 млрд, +23.8% г/г).

Торговая площадь компании выросла на 31.4% г/г за 1п’12, с начала года было открыто 413 новых магазинов. LFL-показатели несколько подпортили общее сильное впечатление от представленных результатов. Сопоставимые продажи за 1п’12 увеличились лишь на 3.5% г/г после роста на 4.1% г/г в 1к’12, что может быть вызвано перетоком части покупателей в новые магазины, в большом количестве открытые в конце 2011 г. Трафик в магазинах у дома снизился на 1.1% г/г, несмотря на меры компании по повышению ценовой привлекательности. Снижение темпов роста трафика и среднего чека во 2к’12 наблюдалось и в гипермаркетах.

Облигации Магнита в последнее время характеризуются невысокой ликвидностью. Наиболее ликвидные выпуски предлагают компенсацию в виде премии к суверенной кривой в размере 180-200 бп. По нашему мнению, справедливый уровень компенсации находится ближе к нижней границе данного диапазона.