Rambler's Top100
 

Росбанк: Рынок российских госбумаг не может найти уровня сопротивления со стороны покупателей


[03.06.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Хорошие данные из США спровоцировали продажи по широкому спектру активов

Пятничные данные вновь предопределили падение ключевых фондовых площадок вопреки достаточно сильным данным из США. Хотя статистика доходов и расходов домохозяйств не сумела удивить участников рынка, более поздние данные по потребительской уверенности в США и индикатор делового оптимизма по оценке ФРБ Чикаго вернули рыночный локомотив на рельсы опасений ускоренного сворачивание QE3 и более дорогого доллара США в среднесрочной перспективе: американский S&P 500 потерял 1.43%, а европейский Euro Stoxx 50 – 1.46%. Однако эпицентром формирования ожиданий о сроках действия QE3 все же остался сегмент US Treasuries: к концу сессии доходность UST'10, протестировав уровень 2.20%, вновь вернулась на отметку 2.13% (+2 бп). Немецкие Bunds’10 демонстрировали боковую динамику вокруг доходности 1.50%, однако на долговом рынке стран европейского союза усилилось давление на бумаги соседних с Германией «качественных» стран, предвещающее расширение кредитных спредов по всему спектру инструментов вопреки умеренно позитивному внешнему фону.

Начавшаяся неделя обещает богатый на события календарь – в понедельник и в среду ожидаются индикаторы промышленного оптимизма PMI по версии агентства Markit по всему миру и института менеджеров по закупкам (ISM) в США. В среду состоится публикация количества занятых в частном секторе экономики США, предваряющая пятничный релиз несельскохозяйственной занятости, а в четверг ЕЦБ и Банк Англии проведут заседания по вопросам монетарной политики.

Доходности корпоративных бумаг продолжают расти

Опасения относительно сворачивания программ количественного смягчения, подогреваемые хорошими статистическими релизами из-за океана, продолжили толкать вверх доходности российских евробондов. Премия CDS прибавила 1 бп (154 бп), а суверенная кривая отметилась разнородными движениями на ключевых дюрациях (RUSSIA 04/22 (3.46%; -1 бп), RUSSIA 03/30 (3.46%; +4 бп), RUSSIA 04/42 (4.96%; б.и.)). Корпоративные бенчмарки повысили доходности еще на 5-7 бп в первом эшелоне и до 12 бп во втором.

Рубль завершил май на годовых минимумах

Усиление нервозных настроений на рынках, вызванное ростом опасений скорого свертывания стимулирующих программ ФРС, и снижение активности экспортеров после уплаты майских налогов обусловили резкое падение рубля на прошедшей неделе. При этом, хотя опубликованная статистика из США оказалась смешанной (слабые данные по ВВП и безработице сопровождались ростом до посткризисных максимумов индикаторов потребительского доверия) рынок продолжил отыгрывать самые неблагоприятные сценарии постепенного снижения объемов покупок ФРС. В результате по итогам прошедшей недели котировки рубля против бивалютной корзины обвалились на 79 коп., остановившись на отметке 36.26.

Богатая статистическими релизами (индикаторы деловой активности Европы и США, статистика по рынку труда США) предстоящая неделя, вероятно, сохранит рынки в напряжении. При этом наблюдаемая коррекция котировок нефти, пробивших отметку $100/баррель, и неприятие инвесторами риска, скорее всего, предопределят дальнейшее снижение рубля в рамках первого коридора продаж Банка России (35.65-36.65).

Рынок госбумаг не может найти уровня сопротивления со стороны покупателей

Прошедшая неделя стала для рынка ОФЗ, пожалуй, худшей с начала текущего года. Однако в отличие от ранее доминировавших внутренних стимулов к коррекции, на этот раз триггером стали распродажи «базовых» бумаг американского Казначейства, подтолкнувшие к росту не только доходности рублевых ОФЗ, но и всего сегмента долга развивающихся стран в локальных и иностранных валютах. И хотя динамика рублевых бумаг выглядела не столь ужасающе, как в некоторых сопоставимых странах, стремительный рост доходностей на дальнем участке кривой вывел их на уровни принудительного закрытия длинных позиций. К примеру, доходность наиболее ликвидного выпуска – ОФЗ 26207 без видимого сопротивления преодолела отметку в 7.51%, зафиксировав пятничное закрытие на 7.51%.

Несмотря на масштабную коррекцию в сегменте, а также локальные факторы на стороне высокой привлекательности сегмента в перспективе ближайших месяцев, риски продолжения движения остаются достаточно высоки. В первую очередь они концентрируются в обильном потоке американских данных на текущей неделе, каждый позитивный сигнал от которых будет провоцировать новые продажи US Treasuries и «растворять» любую поддержку со стороны покупателей на всех периферийных рынках. И хотя мы видим риск роста UST’10 до уровня 2.75% к концу года, превышение этого индикатора уровня 2.30% в ближайшие недели маловероятно. В этой связи хорошей тактикой мы считаем накопление позиций в наиболее длинных ОФЗ с перспективой укрепления доходностей по мере смягчения позиции Банка России сперва в группе вспомогательных инструментов, а потом и в ключевых процентных ставках.

Корпоративные новости

ММК (Ва3/-/ВВ+) 6 июня проведет аукцион по размещению облигаций

Компания планирует разместить десятилетние облигации объемом 5 млрд руб. с офертой через 5 лет. Предложенные инвесторам ориентиры предполагают спред к ОФЗ на уровне 245-266 бп при дюрации 4.13 года. Из компаний черной металлургии облигации со схожей дюрацией имеет Металлоинвест (Ва2/ВВ-/ВВ-), длинные бумаги которого мы предпочитаем в металлургическом секторе. Поскольку Металлоинвест превосходит ММК по кредитному качеству (соотношение Чистый долг/EBITDA на конец 2012 г. 2.15х против 2.65х у ММК, Металлоинвест имеет более высокий потенциал снижения долговой нагрузки за счет более высокого операционного потока при сравнимых объемах капитальных затрат), мы считаем справедливым наличие премии за более высокий риск ММК в размере 30-40 бп. Таким образом, справедливую компенсацию за кредитный риск ММК мы оцениваем в 260-270 бп, что соответствует доходности 9.25-9.35% к оферте и рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе предложенного ориентира.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: