Ревью предыдущего дня

Рынки увидели в стенограмме FOMC риски сентябрьского сокращения QE3

Опубликованная под занавес вчерашней американской сессии стенограмма июльского заседания Монетарного Комитета ФРС спровоцировала новые витки волатильности в основных группах рисковых и защитных активов. В то время как европейские индексы до выхода отчета ограничились снижением на 0.5% (Euro Stoxx 50 -0.48%), американские площадки первично показали позитивную реакцию, вернувшись на уровни закрытия предыдущего дня, однако в итоге были солидарны с европейскими (S&P 500 -0.58%). «Безрисковые» бумаги американского Казначейства, оттолкнувшись от внутридневных минимумов доходностей, обновили недавние пики (UST’10 2.89%, +7 бп).

Стенограмма заседания ФРС открыла несколько интересных аспектов июльской дискуссии монетарных чиновников, однако общий консенсус остался на стороне сокращения программы количественного смягчения, «начиная с конца года». Во-первых, слабый инфляционный тренд, который оттенял собой некоторые сильные показатели потребительской активности и реального сектора, формально балансируя доводы в пользу задержки сворачивания QE3, и не имел единого понимания его причин, был компенсирован лишь прогнозом восстановления инфляции до предельной отметки в 2.0%. Во-вторых, фиксируемые быстрые темпы наращивания занятости в несельскохозяйственном секторе остались ослаблены прочими показателями рынка труда – отношением числа занятых к численности населения и уровнем безработицы. Соответственно, временной ориентир «конца года» был поддержан двумя ключевыми факторами для инициации сокращения программы количественного смягчения – чиновники ФРС остались на стороне фактических данных, оставив на втором плане уверенные прогнозы ускорения экономики США во 2п’13. Однако в ходе дискуссии прозвучали и некоторые доводы в пользу восходящей коррекции доходностей базовых бумаг – участники комитета затронули тему изменения ориентиров текущей «сверхмягкой» монетарной политики, опирающейся на уровень безработицы в 6.5% и инфляцию не более 2.5%, в качестве компенсации за сокращение объемов выкупа облигаций с открытого рынка. С формальной точки зрения изменение ориентиров крайне нежелательный шаг со стороны ФРС, так как оно подрывает доверие к первоначальным показателям и намерениям ФРС сохранять сверхмягкую политику на долгий период. Тем не менее, слабый инфляционный тренд может потребовать новых уточнений (удлинений сроков удержания ключевой ставки на минимальном уровне) уже на следующем заседании. Кроме того, консенсус рынка и внутренний консенсус с нашими американскими коллегами остался на стороне того, что в сентябре мы увидим первые сокращения программы QE3 – на $10 млрд, что при сохранении таких темпов позволит растянуть процесс выхода как раз до середины 2014 года, как и говорил Бен Бернанке в июньском комментарии.

Из интересных событий вчера мы видели «взрывной» показатель продаж жилья на вторичном рынке, основанный на хороших вкладах почти всех региональных компонент. Сегодня оптимизм был подогрет сильными данными по PMI в обрабатывающей промышленности Китая (индекс вновь вернулся выше отсечки в 50 пунктов) – почти все составляющие этого индекса указали на благоприятную динамику внутреннего спроса. Во второй половине дня внимание будет смещено к первичным обращениям за пособием по безработице в США, а также начавшейся конференции центральных банков в Джексон Хоул. Хотя Бен Бернанке в этом году игнорирует собрание банкиров, вероятно, избегая лишних вопросов о приемнике и намерениях ФРС, конференция останется под пристальным вниманием в связи с участием в ней Дженнет Йелен – одного из первых кандидатов на пост руководителя ФРС.

Евробонды вновь повысили доходности

Новый раунд роста безрисковых доходностей был поддержан российскими долговыми бумагами - суверенная кривая повысилась на 9-10 бп, рост доходностей бумаг банков за исключением отдельных выпусков Сбербанка, ВТБ и РСХБ также уложился в 10 бп. Нефинансовый сегмент не выделялся, движения доходностей также не выходили за пределы 10 бп.

Бивалютная корзина продолжила обновлять максимумы, провоцируя смещение своих официальных границ

Разворот пары EURUSD в преддверии публикации стенограммы заседания ФРС и ее снижение к уровню 1.3340 по итогам азиатской сессии не изменили тренда в валютах развивающихся стран. Аутсайдерами по-прежнему остались валюты Индии и Индонезии, попавшие под удар на опасениях усиления оттока капитала вопреки недавно предпринятым мерам по контролю над его перемещением, а также на фоне неубедительных экономических перспектив по сравнению с развитыми странами. Рубль на фоне индийской и индонезийской рупий выглядел достаточно крепким, однако динамика бивалютной корзины сохранила восходящий импульс – очередная сессия за пределами отметки 38.00 спровоцировала очередное смещение официальных границ бивалютного коридора 32.05-39.05. При этом по мере стабилизации торговых уровней вблизи 38.20 сопротивление ослаблению рубля на психологической отметке 38.00 уже не выглядит убедительным. Напротив, превышение этой границы могло подстегнуть новый виток спекулятивного спроса на «твердую валюту». Мы полагаем, что это временное явление, связанное с нервной реакцией на продажу валют развивающихся рынков, тогда как многие факторы остаются на стороне спроса – с фундаментальной точки зрения Россия в отличие от стран аутсайдеров имеет устойчиво положительный торговый баланс, а отток нерезидентов с рынка госдолга не получает подтверждения. В то же время со стороны потоков покупки/продажи валюты налоговый период приближается к активной фазе, обещая рост предложения валюты со стороны экспортеров, а цикл выплаты дивидендов вскоре будет исчерпан. Все вместе указывает на более прочные позиции рубля, которые могут получить подтверждение уже в начале следующей недели, когда мы увидим более активный выход экспортеров на валютный рынок.

Минфин провел неплохое размещение ОФЗ 25082

Итог аукциона по размещению ОФЗ 25082 показал умеренный спрос на короткий рублевый суверенный риск – на предложенные 10 млрд руб. по верхней границе целевого диапазона (6.32%) набрался спрос в объеме 6.3 млрд руб. – что в условиях продолжающегося развития коррекционной динамики на рынке госбумаг можно признать неплохим результатом.

На локальном облигационном рынке основные движения были отложены до сегодняшнего дня ввиду закрытия локальных торгов к моменту развития сюжета со стенограммой ФРС и реакцией на нее доходностей US Treasuries. Тем не менее, доходности средних и длинных бенчмарковых ОФЗ показали постепенное продвижение в сторону более высоких уровней: ОФЗ 26210 (7.00%; +8 бп), ОФЗ 26205 (7.21%; +11 бп), ОФЗ 26207 (7.95%; +7 бп). Хотя участники рынка и объемы торгов в наиболее популярных среди иностранного капитала выпусках по-прежнему не подтверждают продажи со стороны нерезидентов, высокая волатильность внешних рынков и давление на рубль откладывают восстановление локального сегмента госбумаг. Мы полагаем, что по мере приближения к сентябрьскому заседанию Банка России мы сможем увидеть хорошие импульсы для укрепления доходностей бенчмарков, поэтому предпочитаем подбирать «падающие ножи», шансы увидеть которые увеличиваются по мере приближения 14-15 летних бенчмарков к 8.00% уровню доходности.