Корпоративные события

НОМОС-Банк (Ba3/BB-): неоднозначный отчет за 1П13, спреды евробондов выглядят широко

Вчера НОМОС-Банк представил МСФО отчетность за 1П13. Согласно раскрытым данным, банк продолжает показывать впечатляющие темпы роста портфеля, однако давление на финансовые результаты оказывает постепенно растущая просрочка и убытки со стороны ценных бумаг.

Кредитный портфель банка увеличился на 10% кв/кв, в основном благодаря росту в секторе корпоративного кредитования. Рост портфеля с начала года, таким образом, уже превысил уровень 18%, что значительно опережает средние по сектору значения. Ускорение роста портфеля во 2К13 прошло безболезненно для банка с точки зрения процентной маржи (NIM осталась неизменной на уровне 4.4%), при этом качественные показатели ссуд несколько ухудшились, а доля NPL 90+ приблизилась к отметке 2.3% (+0.2 пп кв/кв). Хотя с точки зрения кредитного риска текущий уровень NPL не внушает никаких опасений, его рост дает заметную негативную проекцию на финансовые результаты: в отчетном квартале отчисления в резервы возросли более чем в 2 раза, а показатель стоимости риска увеличился до 1.4% (+0.8 пп кв/кв). Еще более ощутимым для банка стал возникший во 2К13 торговый убыток по портфелю ценных бумаг (1.9 млрд руб.). Эти факторы обусловили снижение показателя чистой прибыли 2К13 до отметки 1.7 млрд руб., а также сужение ROaE до 8% (-10 пп кв/кв). С точки зрения чистой прибыли и рентабельности капитала отчетный квартал стал худшим для банка за последние полтора года, в течение которых квартальная прибыль не опускалась ниже уровня 4 млрд руб.

В условиях довольно скромных объемов капитализации прибыли, банк финансировал рост за счет притока корпоративных депозитов, и – в меньшей степени – увеличения оптового фондирования ($500 млн евробонд NMOSRM18 – в апреле, а также увеличение портфеля размещенных векселей на 7 млрд руб. кв/кв). В итоге долговая нагрузка банка сохранилась неизменной на уровне Опт. фондирование / Активы 0.26х, а показатели достаточности общего капитала банка по итогам квартала «размылись» до 15.5% (-0.5 пп кв/кв). С точки зрения срочной структуры погашения активов и обязательств, банк по-прежнему имеет разрыв ликвидности на годовом горизонте в сумме 51 млрд руб. (5.2% активов, против 76 млрд руб. на конец 1К13). При этом, по оценке банка, стабильные источники финансирования покрывают указанный дефицит с более чем 3-кратным запасом.

Рублевые выпуски НОМОС-Банка не дают особых идей, торгуясь в пределах годовой дюрации со спредом к кривой ОФЗ в районе 250 бп. На рынке евробондов старший выпуск NMOSRM18 предлагает порядка 190 бп спреда к выпуску ALFARU17 и около 80 бп – к выпуску PROMBK17, что представляется нам на 30-50 бп шире справедливых значений. Тем не менее, текущий понижательный тренд на рынке оставляет мало шансов на быстрое выравнивание спредов.