Ревью предыдущего дня

- Рисковые аппетиты подросли с оглядкой на решительность ФРС

Настроения на мировых рынках вчера несколько улучшились к открытию американской торговой сессии, цепляясь за последний бастион поддержки – вливание ликвидности со стороны ФРС. Фондовые индексы по обеим сторонам Атлантики подросли вчера на 1.0-2.0%, сырьевые товары подорожали на 1.3% (CRB), а доходности защитных Treasuries и Bunds отскочили от локальных минимумов. Отсутствие негативных новостей из европейской периферии также способствовало некоторой стабилизации на рынке госдолга проблемных стран. Доходности испанских гособлигаций отступили от исторических максимумов (-10-15 бп), воодушевившись, по всей видимости, тем, что рыночный спрос на однолетние бумаги все еще существует, хоть и по исторически рекордным ставкам.

У американских регуляторов действительно в наличии все аргументы в пользу дополнительного ослабления монетарной политики. Во-первых, темпы экономического роста в последние два квартала упали ниже тренда, что не способствует снижению уровня безработицы (один из мандатов регулятора), во-вторых, перспективы роста на 2012-2013 гг. остаются довольно туманными, учитывая европейские события и риски, связанные с запланированной на следующий год фискальной консолидацией в самих штатах, и, наконец, с падением котировок нефти заметно улучшилась инфляционная картина. Тезис об убывающей «отдаче» от каждого последующего раунда монетарных послаблений также справедлив, однако, учитывая ограниченный инструментарий монетарной политики, вряд ли он может быть аргументом для бездействия. Таким образом, вполне логично ожидать объявления о дополнительных мерах по ослаблению монетарной политики по итогам сегодняшнего заседания ФРС. Более того, в лучших традициях проактивной политики, американский регулятор может пойти на более агрессивные меры: не продолжение операции twist (чего от него ожидает рынок), а, например, новый раунд массированных покупок ($500-600 млрд) длинных Treasuries/MBS, стерилизуемых операциями на пассивной стороне баланса ФРС (обратное РЕПО или срочные депозиты). С точки зрения реакции рынков такое решение, естественным образом, поможет поддержать котировки рисковых активов в краткосрочной перспективе, однако вряд ли станет достаточным условием для формирования устойчивого «бычьего» тренда, основным препятствием для которого остается высокая неопределенность развития событий в Европе.

- Слухи с саммита МВФ вынудили «медведей» в евробондах понервничать

Удерживая большие объемы коротких позиций, рынок еврооблигаций продолжает пребывать в низколиквидном состоянии, что неминуемо толкает котировки суверенных и отраслевых бенчмарков вверх на любых позитивных сигналах. По завершении саммита МВФ в прессу просочились слухи о смягчении позиции Германии и возможном расширении мандата фонда ESM, вступающего 9 июля в действие взамен фонда EFSF, на покупку долгов проблемных стран взамен прямой рекапитализации банковских систем через этот фонд. В ответ на эту новость, а также на волне всеобщих ожиданий новых монетарных мер от ФРС, доходности европейских периферийных госбумаг заметно понизились: доходности десятилетних испанских гособлигаций вернулись на рубеж 7.00%, 12 бп. Позже, однако, слухи были опровергнуты, что вполне вероятно может стать весомым поводом для возврата к негативному рыночному паритету на европейском долговом рынке. Тем временем, котировки российских еврооблигаций вновь устремились вверх. Даже невнятная динамика нефтяных котировок не оказала сдерживающего влияния – низко ликвидный рынок и объемные короткие позиции продолжили удерживать участников в напряжении. Кредитная премия России сузилась еще на 8 бп и достигла 215 бп. Кривая суверенных евробондов на дальнем конце просела на 3-5 бп, однако даже в исторически самых ликвидных бумагах не было отмечено устойчивых оборотов. В корпоративном секторе отличились преимущественно банковские бенчмарки – длинные выпуски Сбербанка, Россельхозбанка и ВЭБа просели в доходностях на 10-12 бп – и спекулятивные выпуски. Доходности бумаг Вымпелкома, Евраза и Альфа-Банка откатились на 7-10 бп.

- Рубль проявляет чувствительность к внешним настроениям

Ситуация на внутреннем валютном рынке вчера развивалась в тон событиям на мировых площадках. Первая половина дня складывалась под диктовку «медведей», черпавших пессимизм из слабых европейских опросных индикаторов и нисходящей динамики нефтяных котировок. На этом фоне бивалютная корзина быстро достигла второго уровня поддержки ЦБР, а в паре с долларом рубль протестировал сопротивление у отметки 32.90. Однако восстановление рисковых аппетитов на мировых рынках во второй половине дня не замедлило выплеснуться и на локальный валютный рынок. Таким образом, по итогам дня при относительно высокой внутридневной волатильности и значительных объемах торгов стоимость рубля практически не изменилась по отношению к доллару и немного подешевела в паре с бивалютной корзиной на фоне укрепления EUR на мировом валютном рынке.

- Рублевые облигации не последовали за общими рисковыми аппетитами

Рублевые облигации во главе с госбумагами не продемонстрировали уверенности на фоне восстановления рисковых аппетитов в ходе сессии. Бенчмарки рынка ОФЗ на средних и длинных дюрациях закрыли свои доходности на 6-8 бп выше уровней предыдущего дня. В корпоративном сегменте движение разделилось: инфраструктурные (РЖД и ФСК) и нефтегазовые (Газпром нефть) бумаги первого эшелона потеряли в доходностях до 10 бп. В то же время банковские «голубые фишки» растратили свое преимущество: доходности выпусков ВТБ, ВЭБа и Россельхозбанка набрали в весе 10-15 бп. Отраслевые лидеры второго эшелона торговались разнонаправлено.

После проведения вчерашних аукционов РЕПО с Банком России денежный рынок в полной мере ощутил смягчение, позволив ставкам отступить в диапазон 5.50-6.00%. В то время как дневной лимит был выбран почти на 90% (420 млрд руб. из 480 предложенных), недельный аукцион ограничился лишь 52% (615 млрд руб. из 1200 млрд руб.). Поддержку рынку ликвидности также оказал Минфин, разместивший на банковских депозитах 5.2 млрд руб. на 28 дней под 6.1%, однако незначительный размер депозитов позволяет рассуждать лишь о ее маржинальном характере. В результате, с учетом полного заполнения сегодняшнего лимита дневного РЕПО (440 млрд руб.), притока недельных средств от вчерашнего аукциона и погашения недельного РЕПО прошлой недели (690 млрд руб.) отток ликвидности составит порядка 70 млрд руб. Сложно сказать, насколько негативно это отразится на ставках денежного рынка – овернайт сейчас консолидируется на уровне 5.75/6.25% – однако отток ликвидности может негативно отразиться на исходе аукциона ОФЗ, находящегося сегодня в центре внимания. Минфин предложит рынку ОФЗ 26208 номиналом 39 млрд руб., ориентируясь на диапазон доходности 8.35-8.45%. Хотя котировки вторичного рынка стабилизировались на уровне доходности 8.40-8.42%, мы видим ограниченные перспективы для полного размещения. Вероятно, спрос продолжит концентрироваться на стороне нескольких крупных игроков.