Ревью предыдущего дня

В ожидании данных из США и Китая мировые рынки держались в боковике

Хотя «первые ласточки» корпоративных релизов США (Wells Fargo, JP Morgan Chase) опубликовали неплохие результаты за 2к’13, мировые фондовые рынки завершили неделю на нейтральной ноте (S&P 500 +0.31%, Euro Stoxx 50 -0.24%, UST’10 2.58% +1 бп), сосредоточившись на предстоящих данных из Китая и США, запланированных на понедельник, и проигнорировав эскалацию политических проблем в Европе. Если решение агентства Fitch Ratings о понижении рейтинга Франции с ААА до АА+ с сохранением «стабильного» прогноза не вызвало ни малейшего ажиотажа в связи с «догоняющим» характером решения по рейтингу вслед за агентствами S&P и Moody’s (которые, к слову, имеют «негативные» прогнозы), то куда большее волнение было спровоцировано из-за решения Португалии отложить дискуссию с Тройкой кредиторов до конца августа в свете сохраняющейся политической неопределенности в правительстве страны. Мы полагаем, преждевременно беспокоиться за распространение возобновившихся распродаж на рынке португальского госдолга на смежные площадки проблемных стран из-за смещенной в пользу локальных инвесторов структуры собственности, а также отсутствия краткосрочных рисков рефинансирования госдолга, тем не менее, пессимистичный сценарий может быть интересен с точки зрения ответной реакции ЕЦБ в рамках существующего (но еще не использованного) инструмента ОМТ.

Сегодня Китай отчитался о продолжении замедления темпов экономического роста, уложившегося в широкий консенсус (+7.5% г/г против +7.7% в 1к’13) вопреки отклонению индикативных компонент от ожидаемых значений –более слабое промпроизводство было компенсировано более интенсивным розничным оборотом. Тем временем в США ключевым событием дня станет релиз данных по обороту розничной торговли за июнь, что остается крайне интересным показателем в контексте динамики потребительской активности населения и влияния на него фискального секвестра.

На текущей неделе рынкам предстоит оценить несколько ключевых индикаторов по рынку недвижимости (объемы начатого строительства и количество выданных разрешений на строительство, среда), а также Бежевая Книга ФРС (среда). Однако акцент новостного фона будет по-прежнему смещен на политические события: Бен Бернанке в четверг отчитывается перед Конгрессом США о курсе монетарной политики, а в пятницу и субботу G20 проводит свою очередную сессию.

Оптимизм в евробондах сохранился

Сохранившийся в конце недели оптимизм инвесторов на мировых рынках обеспечил покупательный настрой и в сегменте российских евробондов. Суверенная кривая потеряла 3-5 бп, а бенчмарк RUSSIA 03/30 и вовсе потерял 9 бп. Корпоративный сегмент также отметился покупками – первый эшелон снизил доходности на 5-7 бп, во втором евробонды металлургов теряли до 20 бп, кривая Вымпелкома опустились на 6-10 бп.

Рубль удержал преимущество по итогам недели

Основная сессия на внутреннем валютном рынке прошла под влиянием решения Банка России: в момент, когда ключевые процентные ставки было решено оставить без изменения, рубль демонстрировал локальный оптимизм (37.05), однако осознание смягчающего влияния нового среднесрочного инструмента (аукционного РЕПО под залог нерыночных активов) привело к ослаблению против корзины до 37.25, что и стало в итоге дневным пиком. Закрытие корзины состоялось на уровне 37.14 (+8 коп.), где она и продолжает торговаться в начале текущей недели.

Несмотря на повышение Банком России диапазона «управляемого плавания» и анонсированное монетарное смягчение, рубль сохраняет потенциал укрепления к концу месяца.

Общий итог недели на внутреннем валютном рынке оставил смешанные впечатления. С одной стороны ЦБР сместил коридор «управляемого плавания» бивалютной корзины на 5 коп. (31.75-38.75), с другой – рубль отыграл у бивалютной корзины 30 коп., что на наш взгляд лишь частично (даже в условиях решения ЦБР) отражает потенциал укрепления национальной валюты в свете предстоящего налогового периода. Тем более, «нефтяной» риск был многом компенсирован нейтральным релизом ВВП Китая по итогам 2к’13, но должным образом не был перенесен на котировки рубля. В этой связи уровень бивалютной корзины 36.75 к началу следующей недели видится нам наиболее вероятным, даже с оговорками на то, что «мягкие» сигналы Бена Бернанке будут нивелированы на его очередном выступлении.

Банк России оставил ставки без изменения, но анонсировал новый инструмент рефинансирования

В пятницу Банк России принял решение сохранить ключевые процентные ставки на неизменном уровне, что стало отражением сбалансированных, по его мнению, экономических и инфляционных рисков. Однако вопреки нашим ожиданиям относительно продолжения поступательной либерализации вспомогательных среднесрочных инструментов, регулятор пошел на беспрецедентный шаг и ввел в оборот новый инструмент, основанный на 1-годичном РЕПО под залог нерыночных активов и поручительств. Отличительной чертой нового инструмента стало с одной стороны плавающее ценообразование – аукцион по нему будет проводиться по ставке с минимальным бидом 5.75%, которая будет впоследствии пересчитываться в зависимости от решений относительно ориентира ставки по недельному РЕПО (в том числе и по ранее выданным кредитам). С другой стороны – новым является формат проведения аукциона – первый аукцион имеет лимиты 500 млрд руб., а график дальнейших размещений будет оговорен Банком России.

Помимо того, что более «дешевые» годовые деньги под залог нерыночных активов позволят улучшить трансмиссионный механизм денежного рынка, новый инструмент в конечном итоге позволит значительно разгрузить задолженность участников рынка по «рыночным» инструментам (дневное и недельное РЕПО под залог рыночных активов, 2.07 трлн руб.), снизив нагрузку на имеющиеся залоговые активы вдвое до 20-30% от общей суммы активов. Однако первый аукцион по годовому РЕПО под залог нерыночных активов может быть малопоказательным с точки зрения влияния на форму кривой процентных ставок на денежном рынке – история задолженности по инструменту «312-П» показывает пик в 905 млрд руб. (ноябрь 2012), соответственно при лимите в 500 млрд руб. спрос на годовые деньги может быть достаточно большим при учете того, что минимальный бид потенциально обеспечивает снижение ставок по этому инструменту на 175 бп (сейчас ставка по инструменту «312-П» на 12 месяцев составляет 7.50%). Значит, эффективная ставка при должной конкуренции со стороны участников может оказаться значительно выше минимума, что не должно вводить рынок в заблуждение – итоговый эффект будет постепенно перенесен на снижение краткосрочных ставок на уровень недельного аукционного РЕПО.

Для рынка рублевых облигаций решение Банка России представляет собой сильный стимул для снижения доходностей, однако пятничная сессия в сегменте госбумаг ограничилась лишь позитивной переоценкой на краткосрочном участке кривой (ОФЗ 25079 (6.15%; -11 бп), ОФЗ 25081 (6.43%; -9 бп), ОФЗ 26203 (6.27%; -9 бп)). В то же время дальний участок кривой был малоактивным и, напротив, пытался скорректироваться после новостей о сохранении ставок неизменными (ОФЗ 26207 (7.73%; -3 бп), ОФЗ 26212 (7.86%; -3 бп)). Тем не менее, именно на дальнем участке кривой мы ожидаем основные движения, обусловленные введением нового аукционного инструмента, в этой связи покупка 14- и 15-летних ОФЗ на наш взгляд является весьма актуальной в свете замедленной реакции рынка.