Rambler's Top100
 

Росбанк: Рубль снижается на фоне неуверенного роста деловой активности


[02.04.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Рисковые активы начали неделю на негативной ноте

Свежие результаты опросов деловой активности китайских и американских промышленников (PMI и ISM, соответственно) разочаровали мировые рынки в начале недели, не оправдав надежд на дальнейшее ускорение ведущих промышленных локомотивов планеты. Действительно, американская экономика, вероятно, возьмет некоторую паузу в течение второго квартала под весом сокращения бюджетных расходов на федеральном уровне, а власти «поднебесной», судя по последним мерам, продолжат бороться с наиболее «нездоровыми» проявлениями роста (как то рост операций теневого банковского сектора и бум на рынке жилой недвижимости), что непременно скажется на общей динамике деловой активности. На этом фоне некоторое сокращение рисковых позиций (S&P 500 -0.5%) и рост спроса на защитные Treasuries, доходности которых продолжили тестировать нижнюю границу сформировавшегося в первом квартале торгового диапазона (1.83-2.06%), выглядят вполне логичной реакцией.

Сегодня череду индикаторов деловой активности продолжат ожидаемо депрессивные данные из Европы (PMI), а в течение недели основное внимание на статистическом фронте традиционно привлечет пятничный релиз NFP. Кроме того, текущая неделя также богата решениями разношерстных центральных банкиров (CBR, RBA, BoJ, BoE, ECB), где наибольший интерес обещают привлечь конкретные меры новой, более «смелой» политики Банка Японии, дискуссия относительно дополнительных действий со стороны ЕЦБ (в свете удручающих экономических данных), а также ответ на дилемму стагнирующего роста и временно высокой инфляции от ЦБР.

Рубль снижается на фоне неуверенного роста деловой активности

Волатильная динамика нефтяных котировок, а также разбалансировка сил на международном валютном рынке в сторону ослабления доллара США, последовавшие за релизом обвалившегося американского делового оптимизма в промышленности США, предопределила повышение волатильности торгов на локальном валютном рынке. Участники рынка в ходе вечерней сессии и утреннего начала торгов демонстрировали намерения защититься от валютного риска рубля, однако усиление позиций «быков» на рынке черного золота в свете, вероятно, изменившихся ожиданий о сроках прекращения программы QE3 компенсируют резко негативные движения национальной валюты (корзина 35.07, +8 коп).

Ожидаемые сегодня депрессивные показатели деловой активности из Европы, скорее всего, поддержат нисходящую динамику рубля в ходе торгов. Наиболее вероятное решение Банка России сохранить процентные ставки на неизменном уровне может расстроить наиболее «голубино» настроенных участников рынка и немного поддержать рублевые котировки, однако вряд ли изменит общий нисходящий тренд. Дальнейшая динамика рубля на текущей неделе, вероятно, будет зависеть от итогов серии заседаний регуляторов по всему миру (ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии). Финальной точкой недели станет публикация статистики по рынку труда США, где негативные сюрпризы (не стоит их исключать) могут стать триггером для бегства из валют развивающихся рынков.

Как сыграть на решении Банка России

ЦБР сегодня примет решение по ставкам. Как мы отмечали во вчерашнем специальном комментарии, мы не ожидаем, что Банк России изменит ключевые ставки на сегодняшнем заседании, однако вероятность сужения процентного коридора (понижение ставок по валютному свопу и/или операциям рефинансирования под нерыночное обеспечение 312-П), по нашему мнению, не является ничтожной. Однако недавние «защитные» комментарии зампреда ЦБР Сергея Швецова ставят под сомнение и такое развитие событий.

Интрига сохраняется. В то же время многие участники рынка, судя по всему, переоценили свои ожидания по предстоящему решению ЦБР. Так, за прошлую неделю, вмененная (исходя из положения ставок NDF 1-3 месяца) вероятность снижения ставок ЦБР (или, правильнее сказать, ставки по валютному свопу, т.к. теоретически она может быть снижена и без соответствующего изменения ставки аукционного РЕПО) выросла с 15% до 75-95%, а неожиданно усилившийся спрос на краткосрочные безрисковые бумаги помог опустить доходности коротких ОФЗ к локальным минимумам.

Возможные сценарии. В зависимости от решения Банка России и первоначальной рыночной реакции мы видим несколько тактических сценариев.

Снижение всех ставок. Такое «смелое» решение регулятора, безусловно, будет позитивно для всего локального рынка FI, и в этом сценарии стоит ожидать дальнейшего снижения ставок NDF, как на сверхкоротком участке (1-3 месяца) с целью 6.25%, так и на более удаленном (6-12 месяцев) со среднесрочной целью 5.75%. ОФЗ также станут прямыми бенефициарами такого решения в силу более привлекательного кэри для местных инвесторов, однако в случае усиления обеспокоенности участников рынка за независимость регулятора дальний конец кривой может продемонстрировать отстающую динамику, чем мы были бы склонны воспользоваться для увеличения позиций в долгосрочных бондах.

Сужение коридора (снижение ставок валютный своп, 312-П). В этом сценарии кривая NDF (на всем коротком участке: 1-12 месяцев) также должна продемонстрировать снижение ставок вслед за снижением «потолка» ЦБР (ставка валютного свопа), в то время как неизменность стоимости фондирования для местных банков (РЕПО) может сдержать реакцию в госбондах. Такое решение также можно интерпретировать как первый шаг на пути к более масштабному реформированию системы рефинансирования, и в этом случае снижение рыночных ставок NDF на участке 6-12 месяцев может оказаться более форсированным.

Все ставки остаются без изменения. При таком сценарии ставки на сверхкоротком (1-3 месяца) участке кривой NDF могут вновь оказаться под давлением пессимистичных ожиданий ухудшения ситуации с ликвидностью и возобновить движение к «уровням поддержки ЦБР». В случае если за сверхкороткими ставками последует и 6-12 месячный участок, мы были бы склонны использовать такое развитие событий в целях увеличения позиций «получать» ставки. Как мы отмечали прежде, в случае реализации нашего базового сценария (снижение базовых ставок на 50 бп, проведение аукционов валютный своп и перевод среднесрочных инструментов на «плавающие» рельсы) наибольшим компрессионным потенциалом обладает 12 месячный NDF – целевое значение, ожидаемое нами на горизонте 6 месяцев, составляет 5.75%. Что касается госбондов, решение оставить все ставки неизменными, скорее всего, будет нейтральным для рынка ОФЗ, однако некоторого снижения угла наклона кривой за счет продаж коротких бумаг также не стоит исключать.

Минфин активизировал новую схему подготовки к аукционам

Следуя обновленной с начала 2 квартала схеме выставления бумаг на аукцион, Минфин вчера предложил к размещению выпуски ОФЗ 25081 (20 млрд руб.) и ОФЗ 26211 (10 млрд руб.). Формально участники рынка получили дополнительный день, чтобы определиться с интересами к объявленным выпускам и подготовить лимиты на покупку, что на наш взгляд повысило прозрачность политики Минфина, так как ранее регулятор неоднократно применял тактику быстрой замены аукционных бумаг в связи с изменением конъюнктуры. Однако «ценовая» политика осталась прежней (тайминг оглашения целей по доходности и неготовность предлагать агрессивные первичные премии), что не несет в себе предпосылок для негативной реакции вторичного рынка. Аукционные бумаги, в частности, не показали реакции на объявление Минфина, сохранив вялую активность торгов, характерную для всей вчерашней кривой. Исключение составили лишь выпуски длинной дюрации, показавшие оборот 1.5-3.3 млрд руб. и некоторый покупательный интерес: ОФЗ 26207 (7.27%; -9 бп), ОФЗ 26212 (7.39%; б.и.).

Ставки денежного рынка остались в напряжении на фоне точечного спроса

Умеренный переспрос на аукционе дневного РЕПО, положительный знак бюджетных и кассовых факторов ликвидности, а также значительное погашение валютных свопов в ходе вчерашнего дня поддержали дилемму высоких ставок денежного рынка. Котировки дневных и недельных депозитных ставок держались за пределами отметки 6.00% на фоне отмеченной участниками рынка активности некоторых крупных игроков, однако к концу дня напряжение ослабло. Сегодня в центре внимания аукцион недельного РЕПО с ЦБ, лимит по которому был снижен до 1.33 трлн руб.: регулятор на предстоящую неделю не видит серьезных препятствий для снижения задолженности по рыночным инструментам, однако прогноз притока через бюджетный канал (+47 млрд руб. с учетом потенциала продления депозитов Минфина в объеме около 70 млрд руб.) не вселяет уверенности в снижении ставок до уровня 5.75% (и тем более до середины процентного коридора) даже в условиях межналогового периода. Всю предстоящую неделю мы ожидаем видеть ставки на уровне 6.00/6.25%, конечно, если регулятор на сегодняшнем заседании не прибегнет к неожиданным действиям (см. статью «Как сыграть на решении Банка России»).

Корпоративные новости

Русгидро (Ва1/ВВ+/ВВ+) опубликовала результаты по МСФО за 4к’12 и 2012 г.

Выручка компании в 4к’12 показала рост на 4.1% г/г и составила 86.5 млрд руб., а показатель EBITDA повысился на 36.4% до 21.9 млрд руб. Рентабельность повысилась до 25.4%. Во многом позитивная динамика квартальных показателей объясняется ростом выработки электроэнергии за счет высокого уровня воды и ввода новых блоков на Богучанской ГЭС.

По итогам года падение выручки составило 18.6%, что объясняется изменением структуры компании (в 2011 г. были проданы сбытовые компании), а также отменой инвестиционной составляющей в тарифах гидроэлектростанций, что привело к снижению EBITDA на 26.4% до 21.9 млрд руб.

Чистый долг за год повысился на 32.0% до 101.2 млрд руб. в связи с необходимостью осуществления инвестиций в развитие и поддержание мощностей компании, а долговая нагрузка по соотношению скорректированного чистого долга к EBITDAR LTM повысилась до 2.01х. В части управления кредитным портфелем компания планирует рефинансировать краткосрочный долг, чего частично удалось добиться посредством выпуска рублевых облигаций в феврале.

Мы считаем, представленные результаты нейтральны для облигаций компании, которые торгуются со спредом 210-215 бп к ОФЗ и достаточно низкой премией к первому эшелону. На наш взгляд, на рынке можно найти более интересные предложения от компаний с кредитным качеством не хуже, чем у Русгидро, на инвестиционный профиль которой негативно влияют сохраняющаяся неопределенность относительно приобретения компанией доли в Иркутскэнерго, структуры собственности и возможного изменения регулирования отрасли.

Евраз (Ва3/В+/ВВ-) заключил с Алросой (Ва3/ВВ-/ВВ-) соглашение на приобретение 51% в проекте Тимир

В пресс релизе компании сообщается, что компания получит 51% в проекте за $160 млн, одну акцию будет держать ВЭБ, оставшаяся часть останется у Алросы. Тимир – проект с лицензиями на разработку четырех железорудных месторождений на юге Якутии с минеральными ресурсами 3.5 млрд т.

Первая фаза проекта предполагает разработку месторождения Таежное, располагающего ресурсами около 341 млн т с содержанием железа 38-40%. На месторождении предполагается производить около 7 млн т концентрата в год, что предполагает срок жизни проекта порядка 23 лет, а инвестиции в период 2013- 2018 гг. оцениваются в $1.8 млрд. По нашему мнению, Таежное особенно привлекательно, поскольку имеет наиболее высокое содержание металла в руде, а также расположено всего в 5 километрах от существующей железнодорожной инфраструктуры.

На наш взгляд, новость не окажет влияния на бумаги ни одной из компаний, так как его параметры были давно известны рынку. Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что длинные еврооблигации Евраза имеют потенциал сужения спреда к кривым НЛМК и Северстали.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: