Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ¬ текущем году должна произойти смена драйвера дл€ экономики —Ўј


[02.04.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ќжидани€ Payrolls и старта сезона отчетностей делают рынки аморфными

—тарт новой недели на глобальных рынках оказалс€ нейтральным: ≈вропа находилась на пасхальных каникулах, јзи€ и —Ўј продолжили разочаровывать позитивно-настроенных инвесторов слабой экономической статистикой. ‘ондовые индексы —Ўј держатс€ вблизи среднесрочных, либо исторических максимумов, поэтому дл€ продолжени€ дальнейшего роста требуетс€ более уверенный новостной фон. ј пока инвесторы получили очередные свидетельства ослаблени€ довери€ €понских компаний к экономике, а также замедление промышленной активности в —Ўј, которое было существенно сильнее ожиданий рынков.

—реди основных рисков в среднесрочной перспективе стоит выделить неизбежное охлаждение и без того скромных темпов роста американской экономики на фоне введение секвестра расходов бюджета. –€д секторов, в числе которых строительство, инвестиции и в меньшей степени производственный сегмент, должны продолжить волатильное восстановление. ќднако, потребительска€ активность, веро€тно, будет ослабевать, на фоне повышени€ налоговой нагрузки, сокращени€ численности штата в бюджетной сфере и, как итог, мы будем наблюдать снижение уровн€ потребительского довери€. “аким образом, в текущем году должна произойти смена драйвера дл€ экономики —Ўј. Ќа место толкающего ¬¬ѕ вверх фактора потреблени€ придут капитальные инвестиции, что с исторической точки зрени€ выгл€дит менее надежной и нестабильной компонентой роста.

 раткосрочные риски дл€ рынков пока неразрывно св€заны с ≈вропой, где очень спорное решение по проблемам  ипра и политические трудности »талии будут вызвать медленное восстановление довери€ инвесторов к региону. “ем не менее, новостной поток в —Ўј может позволить сохранить привлекательность рискованных стратегий: в п€тницу будут опубликованы данные по рынку труда за март, а на следующей неделе стартует сезон квартальных корпоративных отчетов.

ƒенежно-кредитный рынок

–ынок остаетс€ в сложных услови€х

Ћокальный денежно-кредитный рынок сохран€ет невзрачную конъюнктуру, заметно истощив запасы ликвидности после налогового периода марта.  ак итог, уровень краткосрочных процентных ставок держитс€ вблизи краткосрочных максимумов. ќвернайт на рынке ћЅ  вчера обходилс€ в среднем под 6.40% годовых (+10 бп), 1-дневное междилерского репо с облигаци€ми – под 6.15% годовых. јукционы пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ позволили банкам привлечь 200 млрд руб. при спросе в 235 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ÷Ѕ –‘ сократилась на 49.0 млрд руб. до 1 027.6 млрд руб. ‘актор начала мес€ца должен позитивно отразитьс€ на конъюнктуре локального рынка. ¬ то же врем€, задолженность банков перед ÷Ѕ –‘ по операци€м репо на уровне 1.5 трлн руб. будет преп€тствовать быстрому восстановлению комфортных условий. ћы ожидаем снижени€ краткосрочных процентных ставок к концу недели в среднем на 50 бп.

–убль вновь дешевеет на противоречивом внешнем фоне

—тарт недели на валютном рынке оказалс€ негативным дл€ рубл€, курс бивалютной корзины по итогам дн€ вырос на 8 коп. до 35.07 руб. ¬нешний фон был неоднозначным: фондовые индексы снижались на слабых экономических данных, однако цена нефти подн€лась на 1.5% от минимумов дн€, а евро подорожал к доллару на «полфигуры». ”читыва€ нейтральный характер внешних рынков, рубль должен сохранить минимальную волатильность от уровн€ 35 руб. за корзину.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды: нейтральна€ динамика

–оссийский сегмент показал нейтральную динамику на фоне снижени€ доходностей UST. Ќа суверенной кривой колебани€ котировок не превышали 5 бп, биды в «тридцатке» остались на отметке 124%.  орпоративный сектор показал разнонаправленное движение, а изменени€ котировок в среднем по рынку также укладывалось в 5 бп. Ћучше рынка по итогам дн€ выгл€дели дальние бумаги √азпрома, а также выпуск VTB35, цены которых подросли более чем на 30 бп.

Ћокальный рынок начал неделю незначительными изменени€ми

Ћокальный рынок начал неделю лишь незначительными изменени€ми. ƒоходности дальних ќ‘« колебались вблизи п€тничных отметок, биды в отдельных выпусках подросли в пределах 20 бп.  орпоративный сектор в целом также не отличалс€ активностью. —прос был заметен в выпусках Ќорникел€, заметно хуже рынка выгл€дели выпуски —ибметинвеста, потер€вшие в ценах пор€дка 20 бп. ƒовольно активно торговались выпуски сетевых компаний: котировки ћ–—  ÷ентра, ѕриволжь€, а также ћќЁ—  прибавили 10-25 бп.

 орпоративные событи€

–ус√идро: слабые результаты в отчетности за 2012 г. обусловлены неденежными списани€ми и изменением структуры компании, бумаги выгл€д€т не очень интересно

¬чера –ус√идро (BB+/Ba1/BB+) опубликовала финансовую отчетность по итогам 2012 г., которую мы, в целом, оцениваем нейтрально. ¬ыручка компании за 2012 г. (включа€ госсубсидии) снизилась на 17.7% г/г (до 305.8 млрд. руб.), EBITDA – на 18.2% г/г (до 63 млрд. руб.), при этом рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне предыдущего отчетного года и составила 20.6% (-0.1 пп к 2011 г.). ¬месте с тем, в 2012 г. –ус√идро отразила в отчетности убыток уже на уровне результата от операционной де€тельности (-2.5 млрд. руб.), тогда как по итогам 2011 г. операционна€ прибыль компании составила 51.9 млрд. руб. ќтметим, что на динамику финансовых результатов –ус√идро в 2012 г. в значительной мере повли€ли изменени€ в ее структуре (деконсолидаци€ из отчетности –ус√идро в марте 2011 г. показателей 5-ти энергосбытов, переданных »нтер –јќ в обмен на ее акции), отмена инвестиционной надбавки в тарифе гидроэлектростанций с 2012 г., а также существенные неденежные списани€, в том числе из-за обесценени€ основных средств (на 19.3 млрд. руб.), обесценени€ гудвилла и нематериальных активов (около 3 млрд. руб.), потерь от выбыти€ основных средств (на 1.9 млрд. руб.), обесценени€ инвестиций в  расно€рскую √Ё— (на 13.3 млрд. руб.), а также обесценени€ дебиторской задолженности (на 5.8 млрд. руб.) и финансовых активов (по вексел€м Ёнерго-‘инанса было списано 9.4 млрд. руб., по инвестици€м в акции »нтер –јќ – около 8 млрд. руб.). —огласно предоставленным –ус√идро неаудированным данным, в случае приведени€ цифр за 2011 г. к сопоставимому с 2012 г. базису, выручка компании за 2012 г. продемонстрировала рост на 16.1% г/г, показатель EBITDA – на 10.1% г/г, а рентабельность по EBITDA сократилась на 1.1.пп по сравнению с 2011 г.

ќбъем капвложений –ус√идро в 2012 г. составил 82.2 млрд. руб. и сохранилс€ в абсолютном выражении на уровне предыдущего отчетного года (81.9 млрд. руб.), при этом в относительном выражении инвестиции выросли до 1.3x EBITDA из-за сокращени€ EBITDA. —охранение достаточно большого объема капвложений, а также сокращение чистого операционного денежного потока на 7.7% г/г (до 59.7 млрд. руб.), привело к заметному росту величины отрицательного свободного денежного потока – на 30.5% г/г (до -22.5 млрд. руб.). ѕри этом отметим, что потребности в финансировании компании в 2012 г. были частично покрыты за счет привлечени€ нового долга, который вырос в течение года на 17 млрд. руб. и составил на конец года около 141 млрд. руб. (+13.7% к 2011 г.). ¬ результате, долгова€ нагрузка –ус√идро выросла до 1.6x в терминах „истый долг/EBITDA (против 1x на конец 2011 г.) и сохранилась на вполне приемлемом уровне.

ƒлинные более выпуски –ус√идро 07 и 08 (YTP 8.5%) с 4-хлетней дюрацией торгуютс€ со спрэдом около 210 бп к ќ‘« и предлагают около 30 бп премии к более короткому ликвидному выпуску ‘—  ≈Ё— 21 (YTP 8.08/D 3.38 г.), что, на наш взгл€д, выгл€дит узко и не предполагает значительных перспектив дальнейшего ценового роста дл€ бумаг –ус√идро.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: