Ревью предыдущего дня

Внимание рынков уловило крупное размещение облигаций Verizon

Отсутствие отправных точек на статистическом фронте для развития новых идей позволило фондовым рынкам продолжить ралли в умеренном темпе в ходе вчерашнего дня (Euro Stoxx 50 +0.42%, S&P 500 +0.31%), тогда как сырьевые площадки, по-прежнему оставаясь под влиянием сирийского конфликта, воздержались от значительных движений (золото +0.12%, баррель Brent +0.22%). Сегодня внимание мирового сообщества будет обращено к ходу переговоров лидеров внешнеполитических ведомств США и России по предложенному последней плану отказа от военного удара со стороны Штатов в обмен на введение наблюдения ООН за химоружием в Сирии. В текущем свете ситуация не выглядит тупиковой, что в краткосрочной перспективе может добавить оптимизма рисковым активам и ослабить положение драгметаллов и «черного золота».

Защитные бумаги US Treasuries торговались преимущественно с некоторым дисконтом доходности к закрытию предыдущего дня, который был особенно выражен на 10-летнем интервале (UST’10 2.91%, -5 бп) в связи с успешно проведенным аукционом. Однако все внимание рынка облигаций в ходе сессии было обращено на корпоративный сектор – компания Verizon в целях привлечения средств для поглощения Vodafone предложила облигации рекордным с начала 2008 года номиналом $49 млрд. Хотя предложение встретило немалый спрос (около $100 млрд), компания была достаточно щедра по отношению к вторичному рынку и индикативным доходностям. Однако ключевым моментом, на наш взгляд стал не столько размер премии, сколько факт крупного размещения на рынке, находящемся в поиске равновесия в перспективе сокращения программы количественного смягчения и опасающемся новых ориентиров по срокам сохранения ключевых ставок на экстремально низких уровнях. Это размещение может стать триггером для приостановки распродажи в бумагах UST до конца года и стабилизировать интересы на вторичных рынках облигаций в пользу усиления покупательных интересов.

Сегодня помимо политической дискуссии вокруг Сирии, внимание рынков будет обращено к показателю первичных обращений за пособием по безработице, который, несмотря на недавние слабые цифры по NFP США, остался в числе триггеров для движений «базовых» инструментов.

Российский сегмент приспосабливается к новой конъюнктуре рынка

Рынки несколько успокоились относительно сокращения объемов QE и приняли текущие уровни безрисковых ставок. В результате российская суверенная кривая опустилась на 8 бп, а страховая премия CDS снизилась на 9 бп (182 бп). Корпоративный сегмент снизил доходности лишь на 2-5 бп в ожидании первичного предложения от Газпрома и Газпромбанка, которые планируют с понедельника начать встречи с инвесторами.

Рубль продолжил восхождение, что не помешало Банку России сдвинуть коридор

В ходе сессии среды прошел еще один раунд основательной переоценки бивалютной корзины – в течение дня был протестирован уровень 37.55 (закрытие 37.65, -14 коп.), что достаточно близко к нашим ориентирам на конец месяца. Очевидно, что динамика рубля укладывается в наши предпосылки более сильной валюты среди группы основных пар развивающихся экономик, а также в полной мере соответствует ожиданиям опережающего движения в фазе «отскока» от минимумов. Однако то движение, которое мы в моменте наблюдаем, на наш взгляд, имеет предпосылки технического характера. Спекулятивная игра участников рынка на границе повышенных интервенций Банка России спровоцировала интенсивное закрытие «коротких» позиций против рубля, а их высокая концентрация и моментальная активность экспортеров на этом фоне, вполне, могут придать импульс рублю до более низких уровней 37.00-37.50. Тем не менее, мы полагаем, что к концу месяца баланс спроса и предложения установится вблизи отметки 37.50, что в целом соответствует разнонаправленному влиянию внешних и внутренних рисков, а также нефтяным котировкам в интервале $105-110/барр.

Несмотря на разворотную динамику рубля, Банк России сохранил ежедневный объем интервенций в размере $200/млн, что предполагает включение в зачет накопленных интервенций порядка $50/млн. В условиях пониженного с 9 сентября объема накопленных нецелевых интервенций до $400 млн, приводящего к сдвигу границ бивалютного коридора на 5 коп., это ускоряет темпы плавной коррекции диапазона «сдержанного плавания» рубля. В частности, сегодня Банк России подтвердил очередной сдвиг официального диапазона вверх на 5 коп. до 32.25-39.25.

Аукционы Минфина подхватили оптимизм вторичного рынка

Локальный сегмент госбумаг по итогам вчерашнего дня лидировал среди «конкурентных» развивающихся рынков. Покупки имели системный характер на протяжении сессии и привели к снижению угла наклона суверенной кривой за счет опережающего падения доходностей наиболее длинных бенчмарков: ОФЗ 26205 (7.17%; -15 бп), ОФЗ 26212 (7.77%; -20 бп). Благодаря восстановившемуся интересу участников рынка к рублевому суверенному риску аукционы Минфина прошли с ошеломительным успехом – спрос на ОФЗ 26211 почти в 4 раза превысил предложение (11.5 млрд руб.), а средневзвешенная доходность опустилась на 2 бп ниже целевого интервала (7.63-7.68%), после чего вторичный рынок «продавил» выпуск наравне с соседними бумагами - ОФЗ 26211 (7.46%; -18 бп). Короткий выпуск (ОФЗ 25081 2.8 млрд руб.) из-за ограниченного предложения и выхода в более «разогретый» рынок встретил 7-кратное превышение спроса и дисконт к ориентиру в размере 12 бп.

Завтра Банк России проведет заседание по вопросам монетарной политики, что может продолжить стимулирование открытия позиций в ОФЗ в расчете на понижение ключевых процентных ставок. Мы полагаем, что вероятность понижения процентных ставок значительно снизилась после публикации устойчивого показателя инфляции по итогам августа, а также смещения дискуссии в Правительстве в плоскость ограничения тарифной компоненты инфляции. Однако общая ситуация в экономике продолжает указывать на необходимость снижения ключевых ставок на 50 бп до конца года (соответственно, с первым понижением на 25 бп в октябре). Тем не менее, мы делаем ставку на продолжение развития набора аукционных инструментов рефинансирования под залог нерыночных активов и поручительств в направлении диверсификации сроков (3-6 мес.) и прояснение механизма реализации данного инструмента в целях улучшения трансмиссионного механизма денежного рынка. Решение по инструментам рефинансирования будет особенно актуальным для ОФЗ с короткими и средними дюрациями, тогда как длинные выпуски ориентированы на приток внешнего капитала (который остается под вопросом из-за волатильной внешней конъюнктуры), поэтому мы не исключаем увеличения угла наклона кривой ОФЗ из-за снижения фронтальных доходностей.