Ревью предыдущего дня

Итальянская политическая интрига быстро разрешилась

Обстановка на внешних рынках улучшилась в ходе вчерашней сессии благодаря одобрительному голосованию итальянского парламента в поддержку премьер-министра Энрико Летта. Даже «оппортунист» Сильвио Берлускони высказался в его поддержку, хотя сам же и спровоцировал мини-кризис, что говорит о более высоких шансах на быстрое достижение консенсуса по вопросам бюджета на 2014 год и изменение выборного законодательства.

Для фондовых рынков это, видимо, не стало событием дня, открывшись в отрицательной зоне, они провели сессии в борьбе за дневные уровни безубыточности (Euro Stoxx 50 -0.50%, S&P 500 -0.07%), демонстрируя более пристальное, чем обычно, внимание к американским данным по рынку труда от компании ADP и политическим проблемам в США. Заблокированные расходы американского правительства приостановили публикацию регулярной статистики, поставив под вопрос релиз пятничных данных по изменению занятости в несельскохозяйственной сфере (в истории бывали прецеденты, когда вопреки остановке правительства, сверхзначимые данные все же были опубликованы). Поэтому не столь точные цифры от ADP были восприняты как единственный на данный момент источник информации о рынке труда США, и он оказался разочаровывающим. Пересмотр предыдущих данных в сторону понижения в совокупности с не оправдавшими ожиданий данными по итогам сентября предопределили восстановительное движение рынков США от провала на открытии. Защитные бумаги американского Казначейства в очередной раз попытались преодолеть сопротивление на психологических уровнях (UST’5 1.40%, UST’10 2.60%), однако на длинных дюрациях доходность 2.60% осталась неприступной (закрытие 2.62%, -3 бп).

Сегодняшний день будет наполнен страновыми индикаторами делового оптимизма в сфере услуг (PMI – в Еврозоне и ISM – в США). Китай уже отчитался по этому показателю, показав значительное улучшение ожиданий по сравнению с августом (55.4 пункта против 53.9), российский индикатор оказался чуть хуже предыдущего месяца (51.5 против 51.8), однако сохранил восстановительный импульс после провальных значений июня-июля. Помимо опросных индикаторов, в США сегодня подлежит публикации еженедельный отчет о количестве обращений за пособием по безработице, однако он также может быть пропущен из-за приостановки финансирования госучреждений.

Рубль обрел силу на фоне ослабления доллара США и укрепления евро

Риторика европейского монетарного регулятора оказалась мягкой, но не на столько, чтобы переломить тренд на укрепление в паре EURUSD. В ходе комментария Марио Драги подтвердил интерес ЕЦБ к изъятию избыточной ликвидности и сопутствующему росту краткосрочных ставок, однако предостерег участников рынка о готовности к выходу на рынок с новым инструментом LTRO в «среднесрочной перспективе». Однако текущий характер интервенций все же остался словесным, так как экономическая ситуация, в том числе и более сильная европейская валюта, соответствует ожиданиям ЕЦБ, на что EURUSD отреагировал решительным ростом до отметки 1.36.

При прочих равных ослабление доллара США на мировом рынке стало хорошим поводом для рубля, чтобы отскочить от уровней 37.40-37.45 против корзины и вернуться к промежуточной границе интервенций Банка России (37.30). На сегодняшнем открытии мы увидели именно этот уровень в качестве промежуточного равновесия. Дальнейшая динамика национальной валюты, по нашему мнению, будет также ориентирована в пользу ее укрепления, основным доводом которой остается ослабление доллара США на фоне безрезультативного хода переговоров политиков о госрасходах, а приближение более значимого для глобальных настроений крайнего срока согласования потолка госдолга. Соответственно, в качестве краткосрочного диапазона колебаний корзины мы видим интервал 37.00-37.30.

Аукционы Минфина показали хороший результат

Вчерашний аукцион по размещению среднесрочного займа ОФЗ 25081 прошел достаточно успешно – спрос достиг почти 13 млрд руб. (предложение 10 млрд руб.), а средневзвешенная ставка доходности на 3 бп ниже верхней границы целевого диапазона. Однако основные события развернулись на аукционе по размещению ОФЗ 26215 (10 млрд руб.): спрос на новый 10-летний бенчмарк превысил 17 млрд руб. Основную причину успеха мы видим в привлекательности предложенных ценовых уровней. Хотя средневзвешенная доходность оказалась на уровне 7.46%, общий ориентир, озвученный Минфином (7.42-7.47%), по нашему мнению предлагал неплохую премию по отношению к соседним бумагам. Однако дополнительным фактором стимулирования спроса на суверенный риск стал раунд покупок госбумаг на рынках ближайших «конкурентов» развивающегося мира – турецкие, бразильские, польские и венгерские бонды показали на 10-летнем интервале укрепление вторичных уровней доходности на 5-7 бп. Сопоставимое движение было впоследствии реплицировано и локальным вторичным рынком: ОФЗ 25080 (6.67%; -3 бп), ОФЗ 26205 (7.12%; -5 бп), ОФЗ 26207 (7.64%; -5 бп).

Корпоративные новости

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ-) объявила о намерении провести IPO в октябре

Компания планирует провести размещение пакета 16% акций на Московской Бирже. О намерении продать 14% (7% РФ и 7% Якутией) в рамках приватизации госпакета было известно. Однако размещение дополнительного пакета 2%, принадлежащего компании, стало для нас приятной неожиданностью. Поскольку средства планируется направить на погашение долга (2% могут стоить около $200 млн), новость имеет позитивный характер для кредитного профиля компании.

По нашим оценкам, после проведения IPO и закрытия сделки продажи газовых активов долговая нагрузка Алросы может опуститься ниже 1.3х EBITDA, что будет одним из самых низких уровней в российском горно-металлургическом секторе. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на кредитное качество компании и оценку ее рейтингов на уровне Ва1/ВВ+ (сейчас Ва3/ВВ-). Повышение рейтингов должно позитивно сказаться и на долговых бумагах компании, в особенности для выпуска еврооблигаций ALROSA 11/20, который имеет потенциал ликвидировать премию к кривой Северстали и сузить спреды к выпускам Норильского никеля и Фосагро на 40 бп.

Первичный рынок

Компания Силовые машины (Ва1/-/-) планирует разместить дебютный выпуск облигаций на 10 млрд руб.

Компания на следующей неделе проведет букбилдинг для сбора заявок на облигации объемом 10 млрд руб. со сроком обращения 10 лет и офертой через 3 года. Установленный ориентир доходности предполагает спред к кривой ОФЗ в размере 167-198 бп при дюрации 2.71 года.

Силовые машины – энергомашиностроительная компания, занимающаяся проектированием, изготовлением и обслуживанием оборудования для тепловых, атомных, гидравлических и газотурбинных электростанций. Сильными сторонами компании являются лидирующие позиции на внутреннем рынке оборудования для энергетических компаний и обеспеченность заказами (полученные авансы примерно равны годовой выручке компании). Компания обладает сильными кредитными метриками – рентабельность EBITDA превышает 25%, денежный поток достаточен для финансирования инвестиций (капитальных и оборотных), а соотношение долг/EBITDA по итогам 1п’13 составило 0.69х, чистый долг с учетом краткосрочных банковских депозитов находился в отрицательной области. Тем не менее, мы видим определенные риски. Одним из основных рисков, присущих компании, является зависимость от инвестиционных расходов энергетических компаний, которые во многом являются производной от регулируемых государством тарифов. Также определенные риски мы видим в возможности усиления конкуренции со стороны крупных мировых игроков (Siemens и Alstom) вследствие вступления России в ВТО. Наконец, кредитное качество сдерживается низким уровнем публичности компании и полным контролем со стороны одного акционера.

Нижняя граница ориентира, предлагаемого компанией, практически не предполагает премии в терминах спредов к бумагам схожей с Силовыми машинами рейтинговой категории (МТС, Башнефть, Русгидро), не уступающих компании по кредитному качеству, но превосходящих компанию по размеру бизнеса, отраслевым характеристикам и имеющих более долгий рыночный track record. Мы полагаем, что компания должна предлагать премию к данным бумагам, а справедливый уровень компенсации за риск компании находится на уровне выпуска Вертолетов России, на уровне 190-200 бп. Рекомендуем участвовать в размещении вблизи верхней границы ориентира организаторов.