Пульс рынка

Под давлением потолка американского госдолга. Отсутствие какого-либо продвижения по вопросу разрешения бюджетного кризиса в США все больше вселяет беспокойство по мере приближения к 17 октября (когда у Казначейства закончатся деньги), однако это пока не сильно проявляется в рыночных котировках: американские индексы акций закрылись в незначительном минусе, доходности 10-летних UST остались без изменения. Вышедшие вчера предварительные данные ADP (отчет по рынку труда выйдет завтра) свидетельствуют о некотором ухудшении ситуации на рынке труда в сентябре, при этом, учитывая бюджетный кризис, ситуация вряд ли улучшится и в октябре. Основным фактором, удерживающим рынки от сильной коррекции, является ожидание сохранения программы QE, по крайней мере, до того момента, пока не решится проблема с потолком госдолга США.

Премия позволила разместить ОФЗ в полном объеме. На вчерашних аукционах Минфину удалось реализовать весь предложенный объем бумаг (20 млрд руб.). Наибольший спрос инвесторы проявили к 10-летним ОФЗ 26215 (он превысил предложение на 76%), тем не менее, доходность по цене отсечения была установлена на уровне YTM 7,46%, т.е. вблизи верхней границы ориентира (YTM 7,42-7,47%). Заметно меньшим спросом (был выше предложения лишь на 29%) пользовались 5-летние ОФЗ 25081. Доходность по цене отсечения составила YTM 6,81%, что ниже границ ориентира и не предполагает почти никакой премии к рынку. Столь большой спрос на длинные бумаги "свежего" выпуска в условиях достаточно негативного внешнего фона (сопровождающегося продажами со стороны нерезидентов) был обусловлен, по нашему мнению, исключительно щедрой премией: близкие по дюрации ОФЗ 26211 котируются на уровне YTM 7,3%. Таким образом, Минфин отступил от своей обычной тактики размещения ОФЗ, максимизировав объем, а не цену. Учитывая сильное отставание ведомства от плана по размещению госбумаг (в январе-августе его чистая величина составила всего 53 млрд руб.), мы не исключаем, что Минфин и в дальнейшем будет предоставлять достаточно щедрые премии. Контрастно аукционам ОФЗ выглядит размещение облигаций выпуска МГор-67: из предложенных 20 млрд руб. реализовать удалось лишь 6,85 млрд руб., что, на наш взгляд, стало следствием отсутствия премии к рынку (доходность при размещении составила YTM 7,12%, что соответствует справедливому спреду 60-70 б.п. к кривой ОФЗ).

Еще одна попытка выйти за пределы 3 лет в 1-м эшелоне. После не очень удачных попыток ВЭБа и ФСК найти спрос на 5- и 7-летние облигации интересно будет, как завершится размещение 4-летних БО-13 НЛМК (BB+/Baa3/BBB-), которые недавно появились на первичном рынке с ориентиром YTP 8,42 - 8,68% (книга закрывается 7 октября). Этот ориентир соответствует премии к кривой ОФЗ в диапазоне 160-186 б.п., что может представлять интерес лишь ближе к верхней границе, учитывая относительно высокий срок до оферты. Напомним, что из 30 млрд руб. 5-летних БО-14 ВЭБ (BBB/Baa1/BBB) была размещена лишь треть с YTM 8,35% (= ОФЗ + 160 б.п.).

Премиальное предложение от корпоративного эмитента 2-го эшелона. Компания О'Кей (Fitch: B+) вышла в маркетинг с 3-летним выпуском БО-4 номиналом 5 млрд руб., объявив ориентир в пределах YTM 9,46-9,73%, что соответствует спреду к кривой ОФЗ на уровне 300-327 б.п. Этот ориентир предполагает заметную премию как к находящимся в обращении бумагам O'Кей-2 (YTP 8,7% @ декабрь 2015 г.), так и к новым 3-летним облигациям Х5 (B+/В2/-), которые были недавно размещены с YTM 9,31% (=ОФЗ + 280 б.п.). Кстати говоря, спрос на облигации Х5 почти в два раза превысил предложение, что, вероятно, было обусловлено небольшим предложением в сегменте нефинансовых эмитентов за пределами 1-го эшелона. Стоит отметить, что новый долг может понадобиться О'Кей, помимо прочего, для проекта запуска в Москве магазинов формата "дискаунтер" (в планах открытие около 100 магазинов к 2016 г.), который предполагает приобретение торговых площадей, а также строительство распределительного центра.