Ревью предыдущего дня

Рисковые и защитные активы вновь сделали шаг в сторону зоны risk-off

В ходе вчерашней сессии возросшая волатильность рисковых настроений вновь дала о себе знать. Индекс Euro Stoxx 50 провалился на 1.28% из-за распродаж французских и итальянских банков, S&P 500 закрылся около уровня вторника (+0.05%), а защитные бумаги UST’10 и Bunds’10 показали синхронное снижение доходностей: 1.96% (-4 бп) и 1.63% (-3 бп), соответственно. Отсутствие значимых новостей на календарном фронте, за исключением неплохого отчета о динамике заказов немецкой промышленности в декабре, вернуло на первый план опасения за политический курс Италии. Обновленные опросные данные показали, что популистски настроенная партия Сильвио Берлускони имеет все шансы вернуться в Парламент и получить блокирующий вес. Эта идея взволновала итальянские госбумаги и вернула их доходности на локальные максимумы, достигнутые двумя днями ранее. Следом за итальянскими госбондами потянулись испанские. Испания имеет в запасе мощный инструмент поддержки собственного рынка госбумаг в форме программы выкупа их Европейским Центральным Банком и фондом ESM. Однако нежелание испанского правительства ее активизировать, автоматически отдавая часть суверенитета в пользу ЕС, а также нависающий груз объемной программы заимствований вынуждает участников рынка скептически оценивать краткосрочные перспективы этого рыночного сегмента. По этой причине мы остаемся при мнении, что в период слабого потока статданных, который приходится на середину февраля, испанские и итальянские госбумаги будут одними из главных индикаторов настроений для рисковых сегментов по всему миру.

Нарастающее волнение в Европе повышает внимание к сегодняшнему заседанию ЕЦБ. От регулятора не стоит ожидать действий с ключевыми ставками, однако более значимым в текущий момент могут стать комментарии регулятора о перспективах запуска программы ОМТ по целенаправленной поддержке доходностей госбумаг проблемных стран (например, Испании), а также его видение темпов досрочного погашения LTRO.

Рубль сохраняет боковое направление в преддверии заседания ЕЦБ

В ходе вчерашних торгов рубль продолжил движение в боковике, а опубликованное вчера сообщение о начале обслуживания депозитарием Euroclear внебиржевых операций с ОФЗ позволило ему укрепиться на 10 коп. лишь в моменте. В дальнейшем игроки предпочли воспользоваться стратегией «покупай слухи, продавай факты» и вернули корзину на отметку 34.84 (+4 коп.).

Боковое движение рублевых котировок вполне может продолжиться до публикации итогов заседание ЕЦБ. Комментарии регулятора о перспективах запуска программы ОМТ, оценка воздействия существенного укрепления евро на экономику, а также его мнение относительно досрочного погашения LTRO, могут оказать значительное влияние на котировки европейской валюты, что приведет к повышению волатильности котировок рубля.

Либерализация рынка взволновала спекулятивных игроков

Все интересные события на внутреннем рынке облигаций в ходе вчерашнего дня ожидаемо локализовались в сегменте госбумаг. Сообщение от НРД и Euroclear о начале совместного пост-трейдингового обслуживания операций с ОФЗ с 7 февраля вернуло объемные интересы не только на вторичный, но и на первичный рынки ОФЗ. Хотя аукционы Минфина вполне могли показать и лучшие результаты на фоне параллельно развивающихся событий на вторичке: выпуск ОФЗ 25081 был размещен чуть более чем на половину предложенного объема и по верхней границе доходности (13.5 млрд руб., 6.30%), ОФЗ 262012 – в полном объеме с небольшим дисконтом к допустимой цели (10 млрд руб., 7.14%). Движения вторичного рынка в течение дня были похожи на классические примеры из книг по трейдингу: новость от Euroclear сперва спровоцировала обильные покупки со стороны спекулятивно настроенных игроков и потянула за собой закрытие коротких позиций, а впоследствии завершилась фиксацией прибылей и частичным закрытием длинных позиций разочарованными участниками. В результате кривая ОФЗ на средних и длинных дюрациях смело проседала в доходности в середине дня на 7-10 бп, а к закрытию растеряла 3-5 бп заработанного преимущества: ОФЗ 26209 (6.77%; +1 бп), ОФЗ 26207 (7.06%; -2 бп). Несмотря на вполне «заслуженную» волатильность, мы оптимистично смотрим на длинные госбумаги и ожидаем снижения доходности ОФЗ 26207 до отметки 6.70% после прихода иностранных инвесторов.

Корпоративный сегмент пока воздержался от какой-либо реакции на перспективу прихода иностранцев, однако в ближайшие недели все может измениться. Мы полагаем, что бенчмарки инвестиционного уровня, торгующиеся на локальном рынке, сохраняют привлекательность не только относительно евробондов сопоставимого качества, но и более рисковых рублевых бумаг. По отношению к последним конкурентные преимущества инвестиционных выпусков будут только нарастать в связи с новыми «драконовскими» нормативами Банка России по расчету величины рыночного риска коммерческими банками.

Ситуация на денежном рынке не претерпела изменений в ходе вчерашнего дня. Участники сохранили плотность котировок по краткосрочным депозитам вблизи ставки операционного РЕПО с Банком России (5.50%). Сегодня в центре внимания будут 7-дневный депозит Минфина в объеме 20 млрд руб. и 10-месячный депозит ВЭБа в объеме 40 млрд руб.

Макроэкономическая статистика

Недельная инфляция

Сохранение высоких недельных темпов роста потребительских цен на отметке 0.2% поддержало восходящую динамику годовой инфляции, ускорившуюся в начале февраля до 7.2%. Продолжающийся рост продуктовой инфляции, вызванный длительным эффектом переноса высоких цен на зерновые, вероятно, сохранит жесткую риторику Банка России и не позволит начать цикл смягчения политики. Однако уже во втором квартале инфляционное давление должно пойти на спад, в связи с этим, мы продолжаем считать, что текущее ускорение инфляции, вызванное шоками предложения, не должно вызывать чрезмерного беспокойства регулятора.

Корпоративные новости

МОЭСК (Ва1/ВВ+/ВВ+) планирует 13 февраля разместить трехлетние биржевые облигации

На данный момент в обращении находятся два выпуска компании, имеющие дюрацию около 2.3-2.4 года. На вторичном рынке кредитный спред по облигациям МОЭСК к суверенной кривой составляет 250-260 бп, что соответствует премии к кривой ФСК (Baa3/BBB/-) в размере 80-90 бп. По нашему мнению, такая компенсация за дополнительный риск МОЭСК является справедливой.

Ориентир по новому выпуску предполагает дополнительную премию 15-20 бп. Рекомендуем участвовать в размещении по обозначенным уровням. Однако с точки зрения среднесрочного спекулятивного потенциала в результате либерализации рынка мы отдаем предпочтение бумагам первого эшелона.