Ревью предыдущего дня

Рисковые активы начали октябрь на позитивной ноте

Начало недели на мировых рынках рисковых активов сопровождалось умеренным оптимизмом, несмотря на некоторое разочарование, спровоцированное комментариями рейтингового агентства Moody’s по рекапитализации испанской банковской системы и неубедительными индикаторами деловых ожиданий в промышленном секторе Еврозоны. По мнению аналитиков Moody’s, объем требуемой рекапитализации банков значительно превышает оценки испанского Правительства (€54 млрд) и составляет порядка €105 млрд, что в итоге может подорвать доверие рынков к испанской банковской системе. В этой связи весьма неоднозначной выглядит перспектива изменения рейтинга Королевства: с одной стороны, обозначенные направления фискальной реформы должны предотвратить его понижение, с другой – косвенные риски банковской системы накладываются на несговорчивость региональных правительств по сокращению расходов и, таким образом, не оставляют шансов Испании остаться в инвестиционной категории. Одновременно с комментариями Moody’s рынки получили повод для снижения со стороны слабых индикаторов PMI в промышленности стран Еврозоны, лишь маржинально улучшивших свои значения по сравнению с предыдущим месяцем, однако так и не воспользовались ими: фондовые индикаторы Европы после пятничного провала почти восстановились на прежних уровнях (Euro Stoxx 50 +1.8%), а немецкие Bunds’10 вернули +1 бп доходности (1.45%).

По другую сторону Атлантики поводов для роста индексов было намного больше. Во-первых, свежая макростатистика выглядела намного лучше ожиданий – деловые ожидания ISM опередили консенсус и значительно превзошли пороговое значение в 50 пунктов. Примечательно также то, что основным драйвером восстановления индекса стала компонента найма новых сотрудников. Во-вторых, Бен Бернанке повторил комментарий, озвученный по завершении сентябрьского заседания Монетарного комитета ФРС, сохранив ключевую риторику «долгосрочного смягчения» монетарной политики. При этом он вновь обратил внимание на необходимость действий не только в рамках монетарной, но и фискальной политики. В результате ключевые индексы США на открытии демонстрировали рост более 1.1% (S&P 500), однако к закрытию растеряли преимущество (+0.3%). Доходность «безрисковых» UST’10 на фоне «голубиной» риторики Бернанке потеряла еще 1 бп (1.62%).

Сегодняшний календарь не изобилует значимыми событиями – сегодня локальный интерес может быть вызван, пожалуй, лишь данными по ценам производителей Еврозоны.

Повышение деловой активности в США поддержало рубль

Негативные настроения участников валютного рынка на вчерашнем открытии, вызванные негативными данными по индексу PMI Китая, по-прежнему указывающие на стагнацию деловой активности, не были поддержаны в ходе торгового дня. Более того, вечерняя публикация индекса деловой активности ISM в промышленности США, значительно превысившего ожидания аналитиков, позволила рублю укрепиться относительно бивалютной корзины до уровня 35.10 (-10 коп. к пятничному закрытию).

Однако уже на сегодняшнем открытии котировки бивалютной корзины вернулись к отметке 35.20. По всей видимости, сохранение неопределенности относительно рейтинга Испании и вероятное обращение страны за финансовой помощью продолжат поддерживать котировки корзины в коридоре 35.10-35.40, несмотря на сохранение высоких цен на нефть.

Госбумаги на средних и длинных дюрациях открыли неделю в зеленой зоне

На рынке рублевых бондов внутри дня ситуация развивалась в позитивном ключе под влиянием укрепляющейся динамики рубля и снижения кривых валютных и процентных свопов (-5-7 бп). Бенчмарковые выпуски ОФЗ на средних и длинных дюрациях отступили вниз на 2-5 бп: ОФЗ 26206 (7.48%, -3 бп), ОФЗ 26208 (7.69%, -3 бп) и ОФЗ 26209 (7.88%, -2 бп). В корпоративном секторе были отмечены разнонаправленные движения. В бумагах банков первого эшелона (ВТБ, Росбанк, МСП Банк) от 1.5 до 2 лет доминировали покупательные настроения, в результате чего доходности в этом сегменте снизились на 3-5 бп. Во втором эшелоне, преимущественно в выпусках металлургов, были видны продажи – Евраз, Мечел (+10 бп доходности).

На денежном рынке депозитные ставки на дневном и недельном интервалах остались на уровне 5.75/6.25% вопреки более сдержанным итогам дневных аукционов РЕПО. ЦБ вчера заключил сделок по овернайт РЕПО на 217 млрд руб. (лимит 220 млрд руб.), а сегодня выставил лимит на дневной аукцион в размере 200 и 1 110 млрд руб., соответственно. По нашему мнению, в начале месяца этого объема вполне достаточно для нормализации ставок на уровне 5.25/5.75%.

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению депозитов сроком на 1 месяц. Лимит установлен в размере 25 млрд руб., однако месячное фондирование едва ли будет пользоваться спросом, сопоставимым со спросом на трехмесячные средства.

Корпоративные новости

Металлоинвест (Ва3/ВВ-/BB-) опубликовал отчетность по МСФО за 1п’12

В 1п’12 выручка Металлоинвеста сократилась на 7.6% пг/пг до $4.5 млрд вследствие падения средней цены на железную руду на 11.3% за тот же период. Показатель EBITDA снизился на 10.7% пг/пг и составил $1.6 млрд. Рентабельность EBITDA понизилась до 36.2%.

Долг на конец 1п’12 достиг почти $6.4 млрд. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA оказалась на уровне 1.66х в результате увеличения долга и вложения данных средств вместе с собственными денежными средствами компании на общую сумму $2.3 млрд в векселя ВТБ, которые, вероятно, будут обменяны на акции Металлоинвеста, находящиеся у банка. В то же время компания имеет хорошо сбалансированный кредитный портфель, в котором краткосрочный долг составляет 22.0%, а на выплаты до конца 2012 г. приходится около $600 млн.

Капитальные вложения за полгода составили $233 млн из запланированных на год $550 млн и были полностью покрыты собственным денежным потоком, что позволило компании получить значительный положительный FCF в размере $884 млн.

Цены на железную руду были достаточно стабильны с начала года до июля, затем наблюдалось их снижение, однако в последние 2-3 недели цены восстановились до уровня середины-конца августа, что, тем не менее существенно ниже уровней, наблюдавшихся в 1п’12. Мы считаем, что снижение цен окажет давление на финансовые результаты компании и может привести к превышению значения 2.0х по показателю Чистый долг/EBITDA по итогам года.

По нашему мнению, выпуск еврооблигаций Металлоинвеста METINR 07/16 недооценен относительно кривой Северстали и имеет потенциал сужения спреда с текущих 100 бп до 50 бп.