Мартовское заседание Банка России

Риски ускорения инфляции спроса должны привести к ужесточению риторики ЦБР

Дополнив текст февральского пресс-релиза фразой о балансе экономических и инфляционных рисков «на ближайшие месяцы», Банк России фактически свел на нет интригу итогов мартовского заседания совета директоров. В то же время, ожидая сохранения основных параметров процентной политики на неизменном уровне, мы предполагаем, учитывая приведенные ниже аргументы, некоторое ужесточение риторики пресс-релиза.

В феврале, на фоне сохраняющегося сдерживающего влияния переноса индексации тарифов и регулируемых цен с начала года на июль и эффекта высокой базы цен продовольственных товаров прошлого года, годовая инфляция достигла рекордно низкого значения – 3.7%. Более того рассчитываемый нами показатель базовой инфляции (индекс потребительских цен за исключением продовольственных товаров, бензина и регулируемых тарифов) также с начала года показывает ослабление инфляционного давления. Однако на наш взгляд указанное техническое снижение инфляции, связанное в первую очередь с предвыборными административными мерами, приведшими к замедлению квазирыночных услуг, не должно оказать влияния на решение Банка России по ставкам.

Несмотря на некоторое временное замедление показателей оборота торговли, остальные индикаторы потребительской и инвестиционной активности продолжают показывать уверенную динамику, что может стать источником инфляционного давления со стороны спроса в будущем. Кроме того значительные индексации трудовых компенсаций в бюджетном секторе и существенное ужесточение условий на рынке труда, грозит раскручиванием спирали «заработные платы – инфляция».

Таким образом, несмотря на ускоренное снижение показателей инфляции, мы не видим оснований для смягчения процентной политики в этом году. Напротив, учитывая уверенный рост внутреннего спроса, поддерживаемый мягкой фискальной политикой, мы склонны ожидать от регулятора ужесточения риторики и повышения на последующих заседаниях депозитной ставки на 25 бп, что позволит сузить коридор процентных ставок до 200 бп, сделав его симметричным относительно центральной ставки – аукционного РЕПО.