Rambler's Top100
 

Росбанк: Решение Банка России не стало сюрпризом для рынка


[14.10.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Американские парламентарии пока не сумели договориться о потолке госдолга

Новая неделя началась с очередного разочарования, причиной которого стали американские парламентарии, не сумевшие оправдать ожиданий и принять резолюцию по госдолгу в течение уикенда. По сообщениям новостных лент, участники переговоров не сумели выработать консенсуса по ключевым вопросам, поэтому, очевидно, в оставшиеся до техдефолта дни речь будет идти исключительно о временном продлении потолка госдолга, чтобы выиграть дополнительное время для дискуссии. В ходе обсуждения временных мер сами парламентарии отмечают позитивные сдвиги от «яблока раздора» – президентской медицинской программы и в целом госрасходов – к избеганию дефолта. Однако среднесрочная программа увеличения лимита заимствований США и запуск работы правительства и правительственных ведомств по-прежнему зависят от готовности демократов пойти на уступки в планах по повышению доступности медицинских услуг, а также от настойчивости республиканцев в отношении сдерживания расходования госсредств.

Европейские фондовые рынки в пятницу выглядели нейтральными к развитию ситуации в США (+0.16%), тогда как американские площадки продолжили триумфальный рост предыдущей сессии (S&P 500 +0.63%). Однако к началу сегодняшних торгов сформированы все предпосылки для возвращения в отрицательную зону – помимо отсутствия решения по потолку госдолга негативных оттенков могут добавить неубедительные статданные внешней торговли из Китая, зафиксировавшие неубедительную динамику внешне мирового спроса на экспортную продукцию Китая.

Защитные бумаги американского Казначейства пребывали в некотором разочаровании в ходе пятничных торгов – UST’10 протестировала уровень 2.65%, однако на закрытии продажи вновь взяли верх (2.68%). Сегодня облигационные рынки США не работают в честь празднования Дня Колумба, поэтому доходности «безрисковых» бумаг будут нерелевантны для текущих настроений.

Интерес к евробондам сохранялся в конце недели

В ходе торгов в пятницу позитивный настрой инвесторов в отношении сегмента российского долг перекинулся с корпоративных бумаг на государственные. В результате суверенная кривая потеряла около 5 бп, а недавно размещенный выпуск RUSSIA 01/19 и вовсе опустился на 8 бп (3.06%). Корпоративный сегмент на этом фоне вполне ожидаемо снизил уровни доходностей на 2-3 бп. На первичном рынке сохраняется интерес к эмитентам из России – о планах разместить субординированные евробонды в ближайшее время объявил Банк Санкт-Петербург, ориентирующий инвесторов на доходность 10.75% по 5.5 летнему выпуску объемом $200 млн. Также на текущей неделю запланировано роуд-шоу евробондов Норильского никеля.

Рубль продержался в «боковике», проигнорировав изменение валютной политики со стороны Банка России

Прошедшая неделя на валютном рынке не показала интересных идей со стороны участников рынка, несмотря на то, что недостатка в локальных и глобальных событиях не было. Самым важным событием стало изменение валютной политики со стороны Банка России – нейтральный коридор был расширен с 1 руб. (де-факто на момент анонса изменений 1.10 руб.) до 3.10 коп., а целевые интервенции снижены со $150 млн до $120 млн. При сохранении объемов продажи валюты в интервенционных диапазонах ($200 и $400 млн.) снижение объемов целевых интервенций предполагает более быструю коррекцию официальных границ бивалютного коридора. Тем не менее, участники рынка ограничились непродолжительными попытками «продавить» рубль на новостях от Банка России. Напротив, корзина достигала отметки 37.30 в один из последующих дней, что, на наш взгляд, подало признаки нереализованных интересов на покупку рубля (в том числе со стороны экспортеров в преддверии налогового периода). Однако стоит признать, что готовность реализовать эти интересы в некоторой степени зависит от настроений на внешних рынках. Соответственно, способность американских парламентариев безболезненно преодолеть ключевые даты повышения потолка госдолга и в дальнейшей перспективе разморозить правительственные расходы станет сильным стимулом для преодоления сопротивления на границе нейтрального коридора бивалютной корзины (37.35). Первоначальный импульс, тем не менее, мы ожидаем от российских экспортеров, начинающих подготовку к выплате сезонно объемных налоговых платежей.

Рекомендуем ОФЗ 26212 для покупки на основании баланса внутренних и внешних факторов

После неплохого начала дня ситуация на рынке ОФЗ к закрытию только улучшилась. Проследовав за доходностью бенчмарка UST’10, ОФЗ средней и длинной дюрации к закрытию потеряли в доходностях до 6 бп: ОФЗ 26206 (6.62%; -6 бп), ОФЗ 25081 (6.70%; -5 бп), ОФЗ 26215 (7.40%; -1 бп), ОФЗ 26212 (7.79%; -3 бп).

С началом недели мы формализуем нашу идею по ОФЗ 26212 и рекомендуем данную бумагу к покупке в локальных и глобальных рассылках. Мы полагаем текущие уровни (открытие 7.76%/ цель 7.10%/ стоп 8.06%) весьма привлекательными для усиления интереса со стороны нерезидентов и локальных участников, что подтверждается признаками недооцененности 15-летнего суверенного риска на фоне наиболее фундаментально устойчивых госбумаг развивающихся экономик и относительно американских бенчмарковых доходностей. Кроме этого, со стороны локальных факторов мы видим поддержку в неизбежном смягчении процентной политики со стороны Банка России и смещении баланса предложения ОФЗ в 4к’13 в пользу среднесрочных бумаг (5-7 лет).

Решение ЦБ

Решение Банка России сохранить ключевые процентные ставки на неизменном уровне не стало сюрпризом ни для нас, ни для всего рынка. Акцент руководителей регулятора в преддверии заседания был сделан на инфляционных ожиданиях, который также нашел отражение в сегодняшнем пресс-релизе и, на наш взгляд, стал одним из ключевых поводов для сохранения нейтралитета. При этом была отмечена тенденция замедления основного показателя – инфляции – и перспектива его удержания в рамках целевого диапазона до конца года. Регулятор также мог взять паузу для оценки влияния недавних изменений в процентной (3-месячное MTRO с первым аукционом, намеченным на сегодня, но с началом сбора заявок после публикации решения ЦБ) и валютной политике (расширение нейтрального коридора) на рыночные процентные ставки и инфляционные ожидания. Он, однако, остался за рамками комментария, так как регулятор выстраивает свою коммуникационную политику через канал «инфляция- экономический рост». Именно, стагнирующий экономический рост (на фоне замедления потребительской активности, слабой инвестиционной активности и медленного восстановления внешнего спроса), на наш взгляд, остается ключевой предпосылкой для процентного смягчения. Однако регулятор не видит в этом направлении серьезных рисков в среднесрочной перспективе. Формально, это ставит под угрозу наши ожидания снижения ключевых ставок до конца года, повышая вероятность смягчения в начале 2014 года.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов