Ревью предыдущего дня

Бернанке переубедил скептиков

Как показали пятничные торги, волна распродаж на мировых фондовых рынках, спровоцированная стенограммой январского заседания ФРС и достигшая пика в четверг на новостях об ухудшении деловых настроений в странах Еврозоны за пределами Германии и Франции, оставила короткий след в истории. Хотя статистический календарь и не дал повода для «откупа» провалившихся рынков, а ближайшие политические и экономические триггеры были намечены на предстоящую неделю, участники сумели зацепиться за соломинку, протянутую Беном Бернанке. Глава ФРС дал свой комментарий о роли ЦБ США в борьбе с пузырями на финансовых рынках. Очевидно, эта дискуссия началась достаточно давно, учитывая тренды в политике ФРС, однако недавняя стенограмма с заседания Монетарного Комитета вновь вернула внимание к последствиям сверхгибкой денежной политики с точки зрения своевременности ее сворачивания и прямых и косвенных последствий на экономику и широкий спектр активов, заставив отступить «быков» не только на фондовых, но и товарных рынках. Тем не менее, авторитета Бернанке, а также понимания того, что ФРС отдает приоритет макропруденциальным мерам в борьбе с пузырями хватило, чтобы успокоить продавцов. В результате европейский индекс Euro Stoxx 50 закрылся с +1.95%, а американский S&P 500 прибавил 0.88%. Доходность UST’10 снизилась на 2 бп до 1.96%, однако покупки в «безрисковых» бумагах, видимо, были поддержаны развитием дискуссии о программе выкупа активов.

Финальную точку в пятницу поставило рейтинговое агентство Moody’s, понизив рейтинг Великобритании с Ааа до Аа1 (с прогнозом «Стабильный»). За пределами валютного рынка реакция на это действие не была обозначена. Однако интрига может быть поддержана агентствами S&P и Fitch, от которых Великобритания имеет наивысшие рейтинги с «негативным» прогнозом.

Начавшаяся неделя, несмотря на начало марта в эту пятницу, из-за календарных особенностей не имеет в планах публикацию месячных данных по американскому рынку труда. Тем не менее несколько интересных статистических индикаторов все же стоит ожидать от американских статистических ведомств: объем заказов товаров длительного пользования (среда) и валовой внутренний продукт (четверг). В пятницу агентство Markit также опубликует страновые оценки делового оптимизма по всему миру.

Тем не менее значимые события не ограничиваются календарными планами – в Италии сегодня завершаются парламентские выборы благодаря чему ближайшие дни пройдут под влиянием интриги исхода голосования, а в США с 1 марта вступает в силу автоматический секвестр бюджетных расходов, объем которого до конца финансового года оценивается в $85 млрд и 0.2% ВВП.

Окончание налогового периода лишит рубль поддержки

Российский валютный рынок на прошлой неделе продемонстрировал преимущественно негативную динамику, обусловленную коррекцией сырьевых рынков и снижением аппетитов к риску. Триггером коррекции котировок рисковых активов стала публикация протокола заседания Комитета ФРС по открытым рынкам, усилившая опасения инвесторов о более быстром свертывании стимулирующих программ. И хотя речь Бена Бернанке, отвергшего возможность образования «пузырей» на финансовых рынках вследствие QE3, позволила немного стабилизировать коррекционные настроения в пятницу, по итогам недели бивалютная корзина повысилась в стоимости на 8 коп. (34.77), отыграв снижение нефтяных котировок, стабилизировавшихся на уровне $114 за баррель.

На наш взгляд, реакция рубля на снижение аппетитов к риску и коррекцию сырьевых активов была довольно сдержанной в сравнение с другими валютами развивающихся рынков. В некоторой степени ослабление рубля было ограничено активными продажами валютной выручки, стимулируемыми приближением основных налогов и высоким долларом. В тоже время после уплаты НДПИ, намеченной на сегодня, активность экспортеров значительно сократится, что, скорее всего, обусловит рост стоимости бивалютной корзины к верхней границе диапазона 34.70-35.00. Дополнительное давление на котировки рубля может оказать продолжающиеся разногласия демократов и республиканцев относительно планов бюджетной консолидации, грозящей сокращением расходной части бюджета США с 1 марта.

Прошлая неделя стала худшей для длинных бенчмарков ОФЗ

Прошедшая неделя стала худшей для дальнего конца кривой госбумаг с начала нового года и с момента открытия рынка для иностранных инвесторов. Ухудшение внешней конъюнктуры в моменте подтолкнуло участников к более смелым продажам на длинных дюрациях, которые по инерции продолжились и в пятницу вопреки общей восстановительной динамике. Свою порцию пессимизма добавили восходящие движения на коротких участках своповых кривых (см. Брифинг от 22 февраля), а также предналоговый стресс на денежном рынке.

При сохранении умеренных покупательных настроений на среднем отрезке кривой доходности, выпуски ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 подскочили на 12-17 бп, а угол наклона кривой – спред между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 вырос до 100 бп, наблюдавшихся в период острых распродаж начала октября прошлого года. Умеренный пессимизм локальных игроков, не встретивших шквала покупок со стороны иностранцев после открытия доступа на рынок через Euroclear, не выглядит удивительным – локальная фиксация прибыли напрашивалась достаточно давно. Мы же смотрим на рынок с точки зрения фундаментальной привлекательности и полагаем, что после полного открытия рынка (с марта 2013 года) приток иностранных фондов будет более ощутим. Целевое значение доходности по бумаге ОФЗ 26207, на наш взгляд, находится на уровне 6.70%, а в качестве стратегии снижения процентного риска стоит использовать flattener с продажей выпусков средней дюрации (например, ОФЗ 26204).

Денежный рынок вновь обозначил стресс краткосрочных ставок

Предстоящая уплата НДПИ и акцизов (250-270 млрд руб.), намеченная на 25 февраля, озадачила участников денежного рынка, спровоцировав повышение спроса на краткосрочное фондирование сверх лимитов ЦБ по инструменту дневного РЕПО. И хотя банковский сектор в пятницу сумел избежать более дорогого фондирования за счет валютных свопов, дневные депозитные ставки продемонстрировали взлет до уровня 6.00/6.25%, который, видимо, останется краткосрочным равновесием до начала следующего месяца.

Сегодня ЦБ расширил лимит дневного РЕПО до 250 млрд руб., однако основной поток рефинансирования, по нашим ожиданиям, должен быть перенесен на недельную основу на завтрашнем аукционе недельного РЕПО. Мы полагаем, февральские выплаты в бюджет потребуют маржинального увеличения задолженности по инструментам ЦБ, однако ввиду «благоприятной» сезонности структурные проблемы системы рефинансирования будут обнажены уже в мартовский налоговый период и станут хорошо забытой и одновременно новой «нормой» для денежного рынка. Неравномерное распределение залогового обеспечения и сегментированность денежного рынка, на наш взгляд, в скором времени потребуют более решительных шагов от Банка России в направлении модернизации инструментов рефинансирования и, в частности, улучшения условий среднесрочного фондирования.