Промышленное производство

Продолжающееся снижение промышленности говорит в пользу смягчения политики

Промышленное производство в России продолжило разочаровывающую тенденцию в феврале.

Хотя спад промышленного выпуска в годовом исчислении в основном связан с календарным эффектом (високосным 2012 годом), тем не менее, с учетом коррекции на сезонность и календарные эффекты, последовательная месячная динамики также выглядит довольно слабой.

Падение промышленного производства, безусловно, должно стать еще одним аргументом в пользу смягчения монетарной политики, однако снижение ставок по- прежнему будет сдерживаться высокой инфляцией, и мы не ожидаем их сокращения до начала 3-го квартала. В то же время ЦБ может ослабить монетарные условия и раньше, изменив операционную структуру инструментов реформирования.

Промышленное производство сократилось в феврале на 2.1% г/г (консенсус: -1.0%, Росбанк: -1.8%), превзойдя снижение на 0.8% г/г зафиксированное месяц назад. Хотя спад в годовом исчислении в основном связан с календарным шумом (високосным 2012 годом), тем не менее, с учетом коррекции на сезонность и календарные эффекты, последовательная месячная динамика также выглядит довольно слабой: индекс промышленного выпуска остался на неизменном уровне (-0.1% м/м SA) после огромного падения на 1.5% в январе.

Основным драйвером снижения стало существенное снижение объемов выпуска в секторе производства электроэнергии, упавших в феврале почти на 2.0% (с учетом коррекции на сезонность) вследствие более теплых погодных условий. Напротив, производство обрабатывающей промышленности увеличилось в феврале на 2.2% (почти полностью нивелировав сокращение на 2.6% в январе); добывающий сектор прибавил 0.2% (после -0.9% месяцем ранее).

Таким образом, тенденции роста промышленного производства отнюдь не обнадеживают, но и не столь ужасны, как можно подумать на основе хедлайновой цифры. С точки зрения монетарной политики, слабые данные по промышленному производству должны поддержать давление на ЦБР с целью смягчения денежно-кредитной политики. Тем не менее, снижение ставок по-прежнему сдерживается высоким уровнем инфляции, и мы не ожидаем их сокращения до начала 3- го квартала, после того, как инфляция начнет явно снижаться. В то же время ЦБ может ослабить монетарные условия и раньше, изменив операционную структуру инструментов реформирования.