Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Несмотря на резкое ухудшение внешнего новостного фона и негативную реакцию большинства фондовых площадок, российский внешнедолговой рынок в понедельник стоял на месте. Участники рынка отреагировали расширением спредов между котировками спроса и предложения, торговая активность оставалась низкой, цены суверенных выпусков консолидировались возле достигнутых ранее уровней. Котировки корпоративных еврооблигаций переставились вниз примерно на 0,25-0,5%. Риск на Россию CDS 5Y торгуется без изменений (142 б.п.). Вероятно, до появления более детальной информации рынок останется низколиквидным.

Парламент Кипра перенес голосование по вопросу введения единовременного налога на банковские вклады. Различные варианты законопроектов, предусматривающих использование прогрессивной шкалы в зависимости от размера вклада, все еще обсуждаются. Ранее предполагалось, что списание налога произойдет в среду, операции кипрских банков до этого момента приостановлены. UST -10, открывшись гэпом по доходности примерно в 10 б.п., в течение дня немного отрастали в цене. На конец дня доходность UST-10 составила 1,95% годовых (-3 б.п.). Крупный блок февральских данных по рынку жилой недвижимости США выйдет на неделе – статистика по выданным разрешениям на строительство и количеству новостроек (вторник), продажи на вторичном рынке жилья (четверг). Сегодня начнется двухдневное заседание ФРС США – с улучшением макроэкономических показателей и ускорением инфляции инвесторы все внимательнее будут следить за комментариями регулятора.

Рублевые облигации

На фоне сохранения внешнего негативного фона в связи с неопределенностью действий Кипра относительно депозитов, внутренний долг продолжил снижаться в цене, хотя активность оставалась низкой. Длинные выпуски ОФЗ потеряли еще около 0,5 п.п. Вместе с тем, введение с 25 марта возможности расчетов по ОФЗ сроком Т+2 повысит привлекательность инструмента в глазах иностранных инвесторов. Однако реальный интерес нерезидентов по прежнему сдерживается опасениями ослабления рубля в краткосрочной перспективе.

Макроэкономика

В феврале присутствие ЦБ в банковском секторе стабилизировалось; НЕГАТИВНО

Хотя с ноября ЦБ смог сократить свое присутствие в банковском секторе с 2,9 трлн руб до 2,2 трлн руб в конце января, в прошлом месяце этот показатель не изменился. Это противоречит весьма быстрому росту бюджетных расходов (на 8% г/г за 2M13), что должно было привести к более сильному снижению потребности банков в рефинансировании ЦБ.

Неспособность ЦБ сократить свое присутствие в секторе в феврале указывает на то, что ситуация с ликвидностью перестала улучшаться. Достигнув исторического пика 2,9 трлн руб в ноябре 2012 г, ЦБ начал сокращать свое присутствие в секторе, доведя его до 2,2 трлн в январе. Тем не менее, показатель за февраль в годовом сопоставлении увеличился на 0,9 трлн руб. Это все же меньше, чем рост на 1,5 трлн руб в годовом сопоставлении в декабре, однако остается значительным.

Тогда как в феврале рост розничных депозитов составил 22% г/г, а корпоративных счетов – 20% г/г, присутствие ЦБ увеличилось на 74% г/г. Сюрпризом является то, что ЦБ не смог снизить свое присутствие в банковском секторе, несмотря на сезонное увеличение бюджетных расходов в декабре и более быстрого, чем ожидалось, роста расходов за 2М13 на 8% г/г. Вкупе с Минфином, Банк России все еще фондирует 5,4% совокупных активов банков, и его неспособность сократить объем поддержки банкам указывает на то, что ситуация с ликвидностью на рынке остается напряженной.

В феврале промпроизводство снизилось на 2,1% г/г; НЕГАТИВНО

Цифра оказалась ниже как наших ожиданий, так и прогноза рынка. Столь неутешительная динамика промышленности, весьма неожиданная в ситуации более высокого в сравнении с прогнозом роста бюджетных расходов, ставит под угрозу наш прогноз роста ВВП на 2013 г и указывает на то, что регулятор будет вынужден сократить ставки.

Хотя и мы, и рынок были готовы к тому, что динамика промпроизводства за февраль окажется слабее, чем в январе (-0,8% г/г) ввиду эффекта базы, фактическое снижение промпроизводства на 2,1% оказалось значительно хуже прогнозов. Столь слабый показатель отражает значительное ухудшение настроений в реальном секторе и является негативным сигналом для роста ВВП за февраль. Хотя ранее мы ожидали, что в феврале рост экономики замедлится до 1,3-1,4% г/г (с 1,6% в январе), сейчас даже эти ожидания выглядят чересчур оптимистичными. Также это ставит под сомнение наш прогноз роста ВВП на 1,5% г/г в 1К13 и на 2,8% (ниже консенсус-прогноза) по итогам года.

Дополнительные опасения связаны с тем, что пессимизм в реальном секторе имеет место в условиях менее жесткого исполнения бюджета. Тогда как наш прогноз слабого начала года был связан с ожиданиями очень жестокого сдерживания расходов, но этого так и не произошло: бюджетные расходы выросли на 8% г/г за 2M13 против годового плана 2%. Очевидная неспособность бюджета поддержать тренды в реальном секторе может привести к усилению давления на ЦБ по ослаблению кредитно-денежной политики, сделав снижение ставок неизбежным.