Ревью предыдущего дня

Ослабление спроса на «защиту» компенсировало снижение доходностей UST

Некоторое охлаждение накала взаимной агрессии на ближневосточном фронте позволило рынкам частично компенсировать стремительное бегство в защитные активы США и Европы: доходность UST’10 отыграла потерянные 6 бп (2.77%), а немецкие Bunds’10 прибавили 3 бп (1.88%). Фондовые рынки на этом фоне показали разнонаправленную динамику (Euro Stoxx 50 -0.24%, S&P 500 +0.33%), однако в их поле зрения остались регулярные статданные, которые вновь сигнализировали о сдерживании ускоренного сокращения темпов реализации QE3. Хотя очевидный приоритет показателей рынка труда для принятия решения по программе QE3 остается неоспоримым, недавняя публикация данных по первичному рынку в совокупности со вчерашним релизом количества незавершенных сделок может усилить доводы «голубиных» взглядов на текущую ситуацию в США. В этом ключе восходящая внутридневная динамика доходностей UST выглядит противоречивой, однако с начала текущей недели «безрисковые» активы вновь вернули на первый план свои защитные функции, поэтому судить о препозиции рынка в преддверии статданных следующей недели, на наш взгляд, не совсем верно.

Сегодня в центре внимания очередная порция еженедельных данных по рынку труда США, также вторая оценка ВВП за 2к’13, которая при позитивном консенсусе (против первичного подсчета) будет весьма интересной в свете июльских слабых данных по заказам товаров длительного пользования. Из Германии также ожидается порция данных по труду –уровень безработицы, и инфляции – региональные индексы потребительских цен.

Маржинальная реакция евробондов на движения рынка

Возврат аппетита к риску у инвесторов, обусловивший рост доходностей базовых ставок, подтолкнул суверенную евробондовую кривую вверх на 4-5 бп. В банковском секторе кривые госбанков повысились лишь на 2-3 бп, в то время как в нефинансовом сегменте первый эшелон прибавил 4-5 бп, а второй – от 4-5 бп по бенчмаркам Северстали и Вымпелкома до 10-12 бп по выпускам FESCO.

Рубль проигнорировал повышенный объем интервенций и дорогую нефть

Несмотря на завершающую стадию продаж экспортерами валюты в преддверии уплаты налога на прибыль вчера рубль демонстрировал относительную устойчивость (38.17-38.30), находясь в верхнем интервенционном коридоре Банка России и при этом игнорируя стабилизацию нефтяных котировок Brent около отметки $115/бар. Краткосрочный нейтралитет относительно динамики сырьевой компоненты не удивителен, о политической подоплеке декорреляции рубля и нефти мы писали еще во вчерашнем обзоре (см. Брифинг от 28 августа), тогда как реакция на движение валют развивающихся стран азиатского региона сохранила свою актуальность. В частности, замедление распродаж индийской и индонезийской рупий благодаря новым мерам поддержки локальных ЦБ, а такженачало коррекции в паре EURUSD позволили рублю на сегодняшних торгах отыграть у бивалютной корзины часть потерь – был достигнут уровень 38.05 (в основном за счет пары евро/рубль).

Достаточно непросто говорить о конкретных целевых уровнях бивалютной корзины на ближайшие пару недель (до начала сентябрьского налогового периода, благодаря которому мы видим корзину вблизи 37.50-37.75 на конец сентября) в свете неоднородной внешней ситуации, развивающейся не в пользу группы валют развивающихся стран. Тем не менее, при негативных сценариях рубль на наш взгляд имеет все предпосылки для сопротивления распродажам, что обусловлено не только фундаментальными отличиями, но и изменением внутреннего баланса спроса/предложения «твердой» валюты по истечении августа.

Аукцион Минфина по доразмещению ОФЗ 26211 был признан несостоявшимся

Продолжившиеся в сегменте госбумаг продажи на фоне неопределенности относительно госбумаг и валют развивающихся рынков отвлекли внимание участников рынка от вчерашнего аукциона Минфина по доразмещению ОФЗ 26211 (около 12.5 млрд руб.), который в итоге был признан несостоявшимся из-за участия в нем лишь одного покупателя. На вторичном рынке выпуск ОФЗ 26211 (7.76%; +2 бп) при этом торговался на уровнях доходности, превышающих верхнюю границу целевого диапазона (7.70-7.75%), сдерживая активность на первичном рынке. Однако смежные бенчмарки показали большую ценовую просадку (ОФЗ 26209 (7.65%; +9 бп), ОФЗ 26207 (8.06%; +9 бп)), что может служить признаком некоторой препозиции спекулятивных игроков в преддверии аукциона и указывает на догоняющие продажи в бумаге ОФЗ 26211 в ходе сегодняшней сессии.

ММК (Ва3/-/ВВ+) опубликовал результаты по МСФО за 2к’13

На фоне продолжившегося снижения цен на стальную продукцию и некоторого ухудшения сортамента выручка ММК снизилась на 5.3% кв/кв и составила $2.2 млрд. Показатель EBITDA напротив повысился на 14.0% кв/кв до $293 млн. Данный рост стал возможен благодаря сокращению себестоимости производства на 6.8% кв/кв вследствие снижения цен на сырье (себестоимость сляба опустилась на $14/т) и изменения валютных курсов, а также уменьшению коммерческих расходов из-за снижения доли экспортных продаж до 13%.

ММК несколько удивил снижением капитальных затрат до $91 млн во 2к’13 (за полугодие инвестиции составили $222 млн), кроме того менеджмент объявил о пересмотре бюджета капвложений на 2013 г. с $600-700 млн до $500 млн. Снижение инвестиций позволило компании получить положительный FCF и вместе с обесценением рубля снизить долговую нагрузку – чистый долг сократился на 4.3% кв/кв до $3.1 млрд, а коэффициент Чистый долг/EBITDA LTM практически не изменился и составил 2.58х.

В 3к’13 компания планирует снизить производство стали на 5-7% на площадке в Магнитогорске из-за ремонта доменной печи. Вместе с тем менеджмент ожидает дальнейшее падение себестоимости сляба на фоне снижения цен на руду и уголь на $10/т, а также сохранение доли продаж на рынки России и СНГ на уровне 2к’13. Мы ожидаем, что результаты 2п’13 будут соответствовать данным 1п’13, что позволит компании еще понизить долг и в отсутствие заметного укрепления рубля сохранить значение показателя Чистый долг/EBITDA в диапазоне 2.5-2.7х по итогам года.

Облигации ММК торгуются со спредом 190-200 бп к ОФЗ и, учитывая невысокую ликвидность, не имеют потенциала роста лучше рынка при данных уровнях.

Сбербанк (Вaa1/-/BBB) опубликовал отчетность по МСФО за 2к’13

Вчера Сбербанк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1п’13, оказавшиеся немного слабее ожиданий рынка. менеджмента на весь год. Отношение резерва под обесценение кредитного портфеля к неработающим кредитам осталось неизменным на уровне 1.6х, отношение к совокупному кредитному портфелю снизилось до 5.0%.

Чистая процентная маржа оказалась немного слабее ожиданий. Этот показатель незначительно снизился в 2к’13 до 5.8%, вследствие умеренного снижения доходности работающих активов при росте стоимость привлечения средств физических лиц (несмотря на снижение ставок по новым вкладам). Увеличение доли розничных кредитов и эффект снижения ставок по депозитам, вероятно, обусловит восстановления маржи во 2 полугодии. Банк хорошо контролировал свои расходы. Отношение операционных расходов к доходам улучшилось до 45.8% в 1п’13 против 47.0% за 1п’12. Возврат на капитал (ROAE) составил 20.3% (-1.0 пп кв/кв). Восстановление кредитной активности привело к снижению достаточности капитала 1-го уровня по Базель 1 (на 0.4 пп до 10.5%).

Еврооблигации эмитента котируются с узкой премией к суверенной кривой и выглядят для нас менее привлекательными, чем облигации других банков с господдержкой, в частности Россельхозбанка, сильно пострадавших после снижения рейтинга агентствами Moody’s и Fitch.