Ревью предыдущего дня

Фискальный план США сорван

Последний раунд переговоров американских политиков по бюджету на 2014 не увенчался успехом – республиканцы и демократы остались на своих позициях, взаимно обвиняя друг друга в срыве работы правительства – в результате чего с 1 октября деятельность большинства правительственных учреждений подлежит приостановке. Формально это не снимает ответственности ни с одной из парламентских партий за реализуемую бюджетную политику, требуя от них продолжения поиска консенсуса. Однако в преддверии намеченной на вторую половину октября контрольной даты по повышению госдолга США патовая ситуация в Парламенте вызывает все больше опасений у участников рынка за платежеспособность США и оценки кредитного качества со стороны рейтинговых агентств. Защитные бумаги американского Казначейства набираются сил для преодоления критических уровней сопротивления – для UST’10 это отметка 2.59%, хотя вчерашнее закрытие было чуть выше – на уровне 2.62% из-за неплохих региональных индикаторов промышленного оптимизма. Фондовые рынки США и Европы синхронно устремились вниз (Euro Stoxx 50 -0.89%, S&P 500 -0.60%) на опасениях негативных последствий срыва работы правительства на потребительские настроения.

Тем временем в Италии политический кризис, назревший из-за сложения полномочий правительственных полномочий однопартийцами Сильвио Берлускони, получил шансы на быстрое разрешение. На среду было намечено парламентское голосование по вопросу доверия премьер-министру Летта, а его поддержка может усилиться в ближайшие дни из-за выделения из партии Берлускони ряда несогласных с ним депутатов. В конечном итоге Италия имеет шансы как минимум на быстрое формирование технического правительства (функции ограничены принятием бюджета и изменением выборного законодательства), однако развитие ситуации позволяет ожидать формирования нового кабинета под руководством текущего премьер-министра.

Сегодня в статистическом календаре запланирована серия публикаций индикаторов делового оптимизма PMI в промышленности. Расширенный индикатор PMI Китая уже показал маржинальное ускорение по сравнению с августом, однако не сумел оправдать ожиданий. В свою очередь, российский индекс остался в зоне поступательного сокращения деловой активности.

Доходности еврооблигаций плавно растут

Суверенная кривая, продолжая тренд конца прошлой недели, поднялась еще на 3-5 бп, а кредитная премия CDS России подорожала на 5 бп (179 бп). Корпоративные бумаги, как мы и ожидали, ощутили на себе давление инвесторов, перекладывающихся в качество на фоне фискальных проблем в США. В банковском сегменте доходности поднялись на 5-10 бп, в нефинансовом – на 5-7 бп.

Рубль получил поддержку на фоне ослабления доллара США

Маржинальное ослабление позиций доллара США на мировом валютном рынке в ходе вчерашней сессии технически поддержало большинство валют развивающихся стран, в том числе и рубль. Бивалютная корзина торговалась в диапазоне 37.65-37.55, однако на открытии сегодняшних торгов консенсус сместился к отметке 37.45. Реализуемый Банком России на этих уровнях объем интервенций привел к смещению официальных границ бивалютного коридора на 5 коп. вверх – 32.30-39.30.

Отсутствие внутренних потоков в поддержку рубля в ближайшие дни, а также нейтральные уровни нефтяных котировок (поддерживаемые серией неплохих индикаторов делового оптимизма в Китае, США и Европе) оставят рубль в качестве первой производной от динамики пары EUR/USD. Соответственно, ослабление доллара США на фоне обострившихся политических разногласий будет стимулировать разворот пары доллар США/рубль в пользу последнего. В этой связи мы не исключаем возврата корзины к границе первого и второго интервенционных интервалов (37.30) с последующим продолжением укрепления рубля по мере реализации экспортных потоков продажи иностранной валюты.

В период внешнего вакуума госбумаги сосредоточатся на внутренних факторах

Начало недели в сегменте госбумаг не показало появления сильных покупателей на дальнем участке кривой, несмотря на очевидную коррекционную динамику индикативных доходностей US Treasuries, в связи с чем, мы полагаем продолжение развития декорреляции между этими показателями. Крайней точкой этого сценария, но все же маловероятной, может стать прямая угроза кредитному рейтингу США из-за обострившегося политического кризиса. Соответственно, для всего спектра гособлигаций развивающихся рынков это станет поводом для противоположного движения доходностей укрепляющимся Treasuries.

Мы, однако, сосредотачиваем развитие торговых идей в ОФЗ на основе внутренних предпосылок. По уточненному квартальному плану заимствований Минфина акцент будет сделан на бумагах со сроком до погашения 5-7 лет (160 млрд руб.) и 10 лет (80 млрд руб.). В качестве «подушки безопасности» Минфин оставляет 3-летний выпуск (40 млрд руб.), однако сохраняет надежды на выход с предложением 15- и 20-летних бенчмарков (40 и 20 млрд руб., соответственно). Очевидный перенос предложения на среднесрочные выпуски, на наш взгляд, будут поддерживать снижение угла наклона кривой ОФЗ на интервале 5-15 лет за счет встречного движения доходностей коротких (избыточное предложение) и длинных (недостаточное предложение) бумаг. В частности, на завтрашний аукцион Минфин выставил выпуски ОФЗ 25081 (6.5 лет, 10 млрд руб.) и ОФЗ 26215 (10 лет, 10 млрд руб.).

На вторичном рынке госбумаг отсутствовало единство мнений – маржинальные покупки среднесрочных бумаг сопровождались точечными продажами на длинных дюрациях: ОФЗ 26206 (6.69%; -3 бп), ОФЗ 26208 (6.86%; -1 бп), ОФЗ 26205 (7.15%; +2 бп), ОФЗ 26211 (7.31%; +6 бп), ОФЗ 26207 (7.63%; -2 бп).

Корпоративные новости

Акционеры Норильского никеля (Ваа2/ВВВ-/ВВ+) договорились об изменении дивидендной политики

Ожидаемый пересмотр дивидендной политики компании состоялся – основные акционеры согласились понизить выплаты за 2013-2014 гг. с $3 млрд до 50% EBITDA за соответствующий период, но не менее $2 млрд. За 2015 г. Норникель должен будет выплатить 50% EBITDA + разницу между $7 млрд и реально выплаченной за 2013-2014 гг. суммой. В последующие годы компания намерена выплачивать не менее 50% EBITDA.

В результате пересмотр дивидендной политики практически ничего в ней не изменил. Вероятно, снизив выплаты за 2013-2014 гг. акционеры ожидают, что в течение этого времени цены на металлы восстановятся, что позволит компании в 2015 г. выплатить рекордные дивиденды. Мы не исключаем дальнейшего пересмотра стратегии в случае сохранения цен под давлением (в текущих условиях EBITDA вряд ли будет превышать $4.5 млрд), поскольку ранее менеджмент заявлял, что политика компании не предусматривает превышения чистым долгом уровня 2х EBITDA.

Более определенно рассуждать на эту тему будет возможно, когда компания представит обновленную стратегию, которая отразит понимание менеджментом потребностей компании в инвестициях. В текущем году мы ожидаем увидеть капзатраты на уровне $2 млрд, а отношение Чистый долг/EBITDA вблизи 1х.

Новость является нейтральной для кредитного профиля компании, поскольку не вносит никаких существенных изменений в политику заимствований компании, вероятно, лишь перенося их на более поздний срок.