Ревью предыдущего дня

Охлаждение рисковых аппетитов не признак коррекции

Рынки рисковых активов в ходе понедельника плавно сместились в отрицательную зону торгов, продемонстрировав волнение в связи с выходом слабых данных в азиатском регионе. Китай отчитался о маржинальном снижении темпов роста промышленного производства, однако более значимым оказалось замедление наращивания инвестиций в основной капитал. В Поднебесной также была опубликована августовская статистика внешней торговли: профицит торгового баланса улучшился по сравнению с июлем, однако основной вклад привнесло падение объемов импорта. Европейский Euro Stoxx 50 на этом фоне закрылся на 0.6%, а американский S&P 500 – на 0.4% ниже уровней пятницы. В то же время участники продолжили активно обсуждать перспективы ближайших событий на политической и экономической аренах. Решение Конституционного суда Германии в пользу участия Германии в формировании фонда ESM/EFSF не вызывает сомнений, однако жесткая оппозиция Бундесбанка наводит на мысли о появлении дополнительных условий со стороны Германии в контексте формирования новой программы OTM от ЕЦБ, а также породила слухи о возможной задержке итогового вердикта. Что касается ФРС, то консенсус все больше смещается в пользу расширения программы покупок MBS, с формальной точки зрения способной дополнительно снизить долларовую своповую кривую и сдержать доходности UST от роста. Тем не менее «безрисковые» бумаги продолжают фиксировать снижение аппетитов на защитные инструменты, что находит отражение в поступательном повышении доходностей десятилетних UST’10 (1.68%, +3 бп).

Статистический календарь сегодня не содержит значимых событий, однако мы не исключаем появления в СМИ информации о ходе дискуссии в Конституционном суде Германии, способной в первую очередь повысить волатильность настроений на рынках инструментов с фиксированной доходностью и форексе.

Коррекция на мировых рынках не помешала Газпром нефти привлечь высокий спрос

На фоне маржинальной коррекции на мировых рынках спрос на российский суверенный риск ослаб, что, однако, не привело к существенным изменениям суверенной кривой, а сохранение цен на нефть выше $114 позволило снизиться премии CDS России еще на 1 бп (139 бп). Главной темой в корпоративном сегменте вчера стало размещение евробондов Газпром нефти на $1.5 млрд с доходностью 4.375%. В ходе сбора заявок компания собрала спрос более $10 млрд, а ориентир доходности понижался дважды с первоначального в размере 4.75%.

На вторичном рынке высокий спрос сохранялся на бумаги госбанков. Кривые Сбербанка и Россельхозбанка снизились на 3-5 бп, бумаги ВТБ теряли до 10 бп в доходности. В корпоративном сегменте покупательная активность была отмечена на дальнем участке кривой Газпрома ((GAZPRU 04/34 -5 бп, 5.28%), (GAZPRU 08/37 -5 бп, 5.24%)), а также в бумагах РЖД со средней дюрацией, доходности которых снизились на 6-7 бп. В более рисковых активах лучше рынка смотрелись еврооблигации Евраза, кривая которого снизилась на 10-12 бп по доходности. В то же время обращает на себя внимание коррекция долгое время возглавлявших ралли евробондов Вымпелкома.

Рубль сохраняет движение вблизи нейтральной границы Банка России

Высокая нефть и склонность инвесторов к риску продолжила поддерживать котировки рубля вблизи границы нейтрального коридора Банка России. По итогам торгов понедельника стоимость бивалютной корзины практически не изменилась к уровню предыдущего закрытия (35.65; 2 коп).

На сегодняшнем открытии рубль, отражая ухудшившиеся настроения внешних рынков, отскочил к отметке 35.75. Разногласия между Грецией и «тройкой» кредиторов относительно величины очередного транша финансовой помощи и слухи о возможной задержке итогового решения Конституционного суда Германии относительно фондов ESM/EFSF усилили опасения относительно неблагоприятного развития долгового кризиса Европы, побудив инвесторов зафиксировать часть краткосрочной прибыли. В то же время, несмотря на негативное движение на сегодняшнем открытии, мы не видим в основных рисковых индикаторах (в частности, положении EUR на форексе) признаков беспокойства и ожидаем увидеть в ближайшее время возврат рубля к границе нейтрального коридора ЦБР.

Локальный шок ликвидности сдержал покупки в госбумагах

На фоне нарастания локальной напряженности на денежном рынке госбумаги продемонстрировали снижение активности вдоль всей кривой. Особенно чувствительными к повышению краткосрочных ставок денежного рынка оказались бумаги с дюрацей до 1 года (+10-20 бп), тогда как средние и длинные бенчмарки ограничились умеренными продажами (+1-4 бп доходности). В корпоративном секторе отраслевые бенчмарки зафиксировали разнонаправленные движения, из которых наибольший интерес представляют продолжающиеся покупки в бумагах телекомов (Вымпелком, МТС; -5-15 бп по доходности) и ослабление спроса в металлургах (Евраз, Северсталь, Металлоинвест; +5-10 бп).

Денежный рынок, тем временем, был в центре внимания в ходе вчерашнего дня. Начало сентябрьского периода усреднения в условиях сокращения объемов свободной банковской ликвидности в ходе прошлой недели отразилось на росте ставок денежного рынка до уровня 6.00/6.25% во второй половине дня. ЦБ, ожидая повышения спроса на ликвидность, расширил лимит дневного РЕПО до 240 млрд руб., из которых было размещено лишь 195 млрд руб.

Сегодня ситуация смягчила оттенки – интерес к дневной ликвидности спровоцировал полное размещение дневного РЕПО ЦБ (250 млрд руб.), однако ставки овернайт откатились на уровень 5.25/5.50%, а стоимость недельных средств – в диапазон 5.25/5.75%. Мы ожидаем, что эти уровни продолжат доминировать как минимум до ближайшего решения ЦБ по ставкам (четверг) в том числе благодаря расширенному лимиту на недельное РЕПО от ЦБ (1.17 трлн руб.) и месячным депозитам от Казначейства РФ (25 млрд руб., 6.3%).

Первичный рынок: Магнит БО-7

Магнит (-/BB-/-) планирует разместить облигации на 5 млрд руб.

В начале следующей недели компания планирует на 2 дня открыть книгу заявок на седьмой выпуск биржевых облигаций объемом 5 млрд руб. со сроком обращения 3 года, а также опцией с офертой через 2 года.

Торгующиеся на вторичном рынке выпуски компании обладают низкой ликвидностью, что осложняет определение справедливого уровня компенсации данных бумаг.

Недавно опубликованные финансовые результаты компании показали положительную динамику роста доходов компании и повышения эффективности деятельности, что способствует улучшению кредитного профиля компании. Кроме того, контрцикличный характер отрасли делает бумаги Магнита более привлекательными в сравнении с бумагами сопоставимых по кредитному рейтингу представителей черной металлургии.

Мы считаем, что ориентиры предлагаемые инвесторам выглядят достаточно агрессивно, предлагая премию к ОФЗ в размере 224-245 бп и 217-244 бп к оферте через 2 года и к погашению, соответственно. Однако, учитывая наш позитивный взгляд на перспективы компании, мы оцениваем компенсацию за кредитный риск Магнита в виде премии к суверенной кривой на уровне 210-220 бп и рекомендуем участвовать в размещении даже по нижней границе при размещении к оферте через 2 года. Размещение бумаг без оферты кажется нам маловероятным без дополнительной компенсации.