Rambler's Top100
 

Росбанк: Ожидания монетарных стимулов со стороны ЕЦБ укрепили рубль


[06.09.2012]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Рисковые активы замерли в ожидании решения ЕЦБ

В преддверии знакового заседания ЕЦБ, намеченного на вторую половину сегодняшнего дня, рисковые активы вчера предпочли взять паузу, игнорируя не только статистику, но и неофициальные комментарии от чиновников ЕЦБ по повестке заседания регулятора. Августовские данные по деловым ожиданиям в сфере услуг крупнейших европейских стран, особенно Франции, не сумели удивить в лучшую сторону, а розничные продажи в Еврозоне уложились строго в консенсус прогноз. В то же время локальную поддержку покупателям оказали просочившиеся в новостные ленты сообщения о решении ЕЦБ в пользу неограниченной покупки на открытом рынке госбумаг проблемных стран. И хотя мы не исключаем раскрытия некоторых, но все же не всех, положений программы участия ЕЦБ совместно с фондами ESM/EFSF на открытом рынке на пресс-конференции Марио Драги, мы все же склонны оценивать «предварительные» заявления как спекулятивные. Даже с формальной точки зрения, не учитывая политический подтекст сопротивления со стороны Бундесбанка и предстоящее решение Конституционного суда Германии по легитимности трансформации фондов ESM/EFSF, неограниченная покупка не вписывается в рамки мандата единого европейского регулятора в контексте монетизации госдолга стран участниц монетарного союза. В остальном, сегодня мы можем услышать от ЕЦБ намеки на выравнивание прав требований частного и публичного секторов по долгу проблемных стран, а также увидеть сужение процентного коридора за счет понижения ключевой ставки рефинансирования на 25 бп (до 50 бп) и ослабление требований к залоговым бумагам по инструменту рефинансирования в ЕЦБ. В результате мировые фондовые индексы Euro Stoxx 50 (+0.2%) и S&P 500 (-0.1%) торговались вблизи уровней закрытия предыдущей сессии, а «безрисковые» инструменты продолжили фиксировать расхождение доходностей UST’10 (1.59%, +3 бп) и GEB’10 (1.50%, +6 бп) не в пользу последних.

Сегодня помимо решения ЕЦБ внимание заслуживают квартальные значения валового внутреннего продукта в Еврозоне и оценки изменения занятости в США от компании ADP. В довершение Институт менеджеров по закупкам выпустит индикатор деловых ожиданий в сфере услуг США.

Ожидания монетарных стимулов со стороны ЕЦБ укрепили рубль

Разворот котировок нефти марки Brent, пробивших $113 за баррель на фоне публикации неубедительных данных деловой активности США, усилил коррекцию рубля на открытии вчерашних торгов (36.13). Однако в дальнейшем позитивный настрой рынков позволил сломить негативную динамику торгов, и бивалютная корзина незначительно повысилась в цене против предыдущего закрытия, достигнув уровня 36.08 (+4 коп).

На сегодняшнем открытии умеренно позитивный настрой на рынке привел к дальнейшему снижению бивалютной корзины к отметке 36 руб. Как мы можем наблюдать, рынок продолжает формировать позитивные ожидания относительно сегодняшнего заседания ЕЦБ, стимулирующие рост рисковых активов. Хотя мы ожидаем сбалансированных решений от монетарных регуляторов и сохраняем позитивный настрой в отношении рубля, который видится нам недооцененным при текущих уровнях нефти и росте аппетита к риску, в то же время мы не исключаем моментальных разочарований, сопровождающихся стремительным ростом корзины к уровню 36.30-36.40.

Движение госбондов «против рынков» продолжилось

Ни падение нефтяных котировок, ни волатильное движения рубля в интервенционном коридоре ЦБ вновь не сдержали интенсивного спроса на средние и длинные бенчмарки ОФЗ. Хотя активность в первой половине сессии была достаточно сдержанной, к концу торгов участники сдвинули доходности базовых бумаг на 5-15 бп: ОФЗ 26204 (7.50%, -14 бп) и ОФЗ 26205 (7.78%, -5 бп). Воодушевленный спросом на аукционе Минфина (36 млрд руб.) выпуск ОФЗ 26209 на вторичном рынке сдвинулся по доходности на 8 бп вниз. В корпоративном сегменте оптимизм слегка угас, однако точечные покупки в банковских бенчмарках первого эшелона (ВЭБ, Россельхозбанк, ВТБ; -5 бп по доходности) и телекомов (Вымпелком, МТС; -5-8 бп) второго эшелона сохранили актуальность. Обратной стороной сессии стали синхронные распродажи в бумагах металлургов (Евраз, ММК, Северсталь; +7-10 бп по доходности).

В свете погашения участниками денежного рынка задолженности по недельному РЕПО в объеме около 400 млрд руб. в сопровождении со сдерживанием Банком России лимитов дневного РЕПО на минимальных уровнях (20 млрд руб.) было спровоцировано очевидное повышение депозитных ставок на коротком участке (день, неделя) на уровень 5.25/5.75%. Тем не менее ни итоги аукциона Казначейства по размещению месячных депозитов, ни вчерашнее дневное РЕПО (востребовано 45 из 70 млрд руб.) не указывают на возникновение острой нехватки средств в системе и позволяют рассчитывать на сохранение ставок в пределах текущих уровней.

Макроэкономическая статистика

Недельная инфляция

По итогам недели с 28 августа по 3 сентября, на фоне повторной индексации тарифов ЖКХ, индекс потребительских цен прибавил 0.2%. Повышение темпов роста цен и эффект низкой базы прошлого года привели к ускорению годовой инфляции до 6.1% г/г. Таким образом, темп роста потребительских цен превысил верхний целевой ориентир Банка России. Продолжающееся ускорение инфляции, которая по итогам года, согласно нашему прогнозу достигнет отметки 7.1% и возможное недостижение таргета следующего года, может вызвать ужесточение регулятором процентной политики уже на сентябрьском заседании.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Аэрофлот, НМТП

Аэрофлот (-/-/ВВ+) опубликовал результаты по МСФО за 1п’12

Выручка Аэрофлота за 1п’12 увеличилась на 54.2% г/г до $3.6 млрд. Результат по большей части был обеспечен ростом объемов авиаперевозок в связи с консолидацией пяти приобретенных компаний. Выручка самого Аэрофлота увеличилась на 25% г/г до $2.6 млрд за счет роста пассажирооборота и доходности на пассажирокилометр. Однако показатель EBITDA повысился лишь на 5.0% г/г, а рентабельность упала до 6.6%. Негативная динамика объясняется убыточностью консолидированных региональных перевозчиков на операционном уровне и ростом цен на топливо.

Чистый долг компании сократился на 16.1% за полугодие и составил $1.6 млрд. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM сократилась до 2.83х, а по более корректному показателю – отношению скорректированного на обязательства по операционному лизингу чистого долга к EBITDAR маржинально снизился до 5.23х.

Капитальные вложения за отчетный период в размере $83 млн были покрыты операционным потоком компании, а за счет сезонного увеличения кредиторской задолженности Аэрофлот получил положительный FCF в $460 млн.

При стабильных ценах на нефть рентабельность компании во 2п’12 улучшится под воздействием сезонных факторов и сокращения убытков дочерних компаний, выход которых на уровень безубыточности планируется в середине следующего года.

Находящиеся в обращении выпуски биржевых облигаций компании характеризуются невысокой ликвидностью, а предлагаемая компенсация в виде премии 170-180 бп к суверенной кривой делает их непривлекательными для инвестиций.

НМТП (Ва3/ВВ-/-) опубликовал предварительные результаты по МСФО за 2к’12

Выручка компании во 2к’12 снизилась на 3.0% кв/кв и составила $266 млн. Показатель EBITDA снизился на 12.9% кв/кв до $148 млн, рентабельность сократилась до 55.7%.

Результаты полугодия зафиксировали рост выручки на 9.5% г/г до $541 млн благодаря снятию эмбарго на экспорт зерна. Повышение эффективности операционной деятельности компании позволило повысить EBITDA на 31.6% до $319 млн, а рентабельность – до 58.9%.

Инвестиции в 1п’12 составили всего $21 млн, и до конца года не предвидится существенного повышения капитальных вложений. При операционном потоке в размере $238 млн, а также благодаря обесценению рубля это позволило снизить чистый долг до $2.1 млрд. Показатель Чистый долг/EBITDA LTM снизился до 3.37х. Кроме того, кредитный профиль НМТП характеризуется низким уровнем краткосрочного долга: до 2014 г. предстоят погашения на $130 млн.

Во 2п’12 ожидается дальнейший рост грузооборота (прогноз компании на 2012 г. – 170 тыс. т), однако определенные опасения вызывает ситуация с экспортом зерна в связи с плохим урожаем.

Выпуск рублевых облигаций НМТП БО 04/15, по нашему мнению, не имеет существенного потенциала роста, торгуясь со спредом к ОФЗ в размере 235 бп при дюрации 2.35 года, что является неплохим уровнем для компании с высокой долговой нагрузкой.

Первичный рынок

Группа ЛСР (B2/-/В) планирует разместить облигации на 3 млрд руб

Компания планирует провести конкурс по определению ставки купона облигаций объемом 3 млрд руб. со сроком обращения 5 лет и офертой через 1.5 года 14 сентября. Кроме того, на 13 сентября компания назначила выкуп облигаций ЛСР БО 08/13 по цене 100.6% от номинала, которые после объявления оферты подорожали в цене на 20 бп до 100.54%.

На вторичном рынке облигации компании с дюрацией более года предлагают щедрую компенсацию в виде премии к суверенной кривой в размере 520-540 бп (доходность от 11.6%), что существенно выше уровней компенсации за более короткие долги ЛСР, не превышающие 450 бп. Предлагаемый компанией ориентир предполагает спред 563-616 бп к ОФЗ, что означает премию от 30 бп ко вторичному рынку.

Мы считаем, что предложение компании привлекательно, кроме того, мы не исключаем возможности понижения ориентира при отсутствии внешнего негатива, а также, учитывая оферту по выпуску ЛСР БО 08/13.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: