Ревью предыдущего дня

Рисковые настроения немного улучшились

Рисковые настроения несколько улучшились в четверг по мере того, как инвесторы переоценили шансы на благополучное разрешение споров по бюджетной политике в США. Судя по сводкам западной прессы, еще несколько десятков республиканцев готовы согласиться с повышением налогов на доходы наиболее обеспеченных слоев населения взамен на реформы в социальной сфере (в т.ч. здравоохранение). Такая тенденция несколько увеличивает шансы на примирение позиций, так как повышение налогов на «богатых» было одним из ключевых предвыборных обещаний Барака Обама, и он не раз высказывал решимость столкнуть страну с «фискального обрыва» в случае непреклонности республиканцев. Обнадеживающие сигналы от американских политиков способствовали небольшому росту фондовых индексов (Euro Stoxx 50 +0.4%, S&P 500 +0.3%), в то время как доходности защитных Treasuries практически не изменились (UST’10 – 1.59%). Улучшение настроений не затронуло сырьевой сектор, где снижение нефтяных котировок (Brent -1.8%; $107.3) уже несколько дней подряд идет вразрез с общей динамикой рисковых настроений.

Между тем на макроэкономическом фронте европейские статистические бюро ожидаемо отчитались продолжением рецессии в Еврозоне в 3 квартале текущего года, которая, вероятно, лишь углубилась в течение текущего квартала. Этого не мог не заметить ЕЦБ, который по итогам вчерашнего заседания заметно снизил прогнозы экономического роста на следующий год (-0.3% против +0.5% в предыдущем прогнозе), однако воздержался от понижения ключевых процентных ставок, решив оставить хоть немного пороха в пороховницах на случай негативного развития событий в следующем году. Тем временем, хрупкость равновесия на периферийном долговом рынке Европы вновь напомнила о себе резким ростом доходностей, на этот раз, итальянских госбондов (+15 бп) – инвесторы чутко отреагировали на растущие признаки политического кризиса в Италии, где лидер правоцентристской партии, бывший премьер-министр Берлускони резко выразился против экономических реформ правительства Марио Монти.

Сегодня в фокусе свежий отчет о росте занятости в несельскохозяйственном секторе США (NFP), который, впрочем, учитывая ураганные и календарные шумы, вряд ли поможет разглядеть базовый тренд. Внимания также заслуживает октябрьский отчет о динамике промышленного производства в Германии, и результаты свежего опроса потребительской уверенности американских домохозяйств, проводимого университетом Мичигана.

Российские евробонды умело игнорируют внешний негатив

Негативная реакция итальянских госбумаг на отказ Сильвио Берлускони поддержать текущее правительство, а также продажи испанских бенчмарков, продолжившиеся после неубедительного аукциона во вторник, практически не отразились на ситуации в сегменте российского риска в ходе вчерашней сессии. Незначимой оказалась и коррекция нефтяных котировок, в итоге сместившихся с начала недели почти на $4 за баррель Brent (107 $/бар.). В результате государственные еврооблигации завершили сессию разнонаправленным колебанием доходностей в пределах +3/-2 бп на «узловых» дюрациях суверенной кривой: RUSSIA 04/20 (2.43%; -1 бп), RUSSIA 03/30 (2.75%; -2 бп), RUSSIA 04/42 (4.22%; +3 бп). В корпоративном секторе картина также осталась неизменной. Спрос на бумаги финансовых выпусков доминировал над предложением (SBERRU 06/19 (3.96%; -4 бп), VEBBNK 11/25 (4.79%; -2 бп)), тогда как в длинных бенчмарках Газпрома преобладали продажи (GAZPRU 04/19 (3.78%; +5 бп), GAZPRU 04/34 (5.32%; +4 бп)).

На рублевом валютном рынке сохраняется шаткий оптимизм

В ходе вчерашних торгов бивалютная корзина, не заметив нисходящего движения нефтяных котировок, удержалась вблизи уровня закрытия среды. В результате гэп по корзине к отметке 35.20 на открытии быстро развернулся, упустив из вида даже снижение ЕЦБ прогнозов экономического роста Еврозоны на следующий год и «голубиную» риторику комментария Марио Драги. Кроме того, коррекция курса европейской валюты против доллара США более чем на одну фигуру только усилило снижение стоимости бивалютной корзины (35.07). Сегодня сессия началась колебаниями корзины вблизи 35.05, однако мы полагаем, что в ближайшее время реакция на снижение котировок нефти усилится.

ОФЗ вновь откатились вниз, однако интерес к корпоративным рискам не иссякает

Отвлекшись на ежегодный облигационный конгресс Cbonds, участники снизили активность на рынке рублевых облигаций к концу недели. Несмотря на то, что в ходе сессии маржинальные покупки взяли верх на длинном конце кривой, к закрытию торгов давление ослабло, позволив, таким образом, средним и длинным бенчмаркам закрепить отскок от рекордных уровней: ОФЗ 26208 (6.77%; +3 бп), ОФЗ 26205 (6.87%; +8 бп), ОФЗ 26207 (7.04%; +6 бп). В корпоративном секторе точечная активность концентрировалась в длинных бумагах банковского сектора, инфраструктурных бумагах и выпусках горнодобывающих компаний. При этом многие из сделок прошли на стороне оферов: ВЭБ 02/32 (8.41%; -15 бп), РСХБ 10/22-1 (8.46%; -5 бп), ФСК 09/27 (7.69%; -9 бп), Мосэнерго 11/14 (8.60%; -6 бп), Алроса БО 10/15-1 (9.00%; -6 бп), РусАлБАл 02/18 (15.16%; -5 бп).

Между тем денежный рынок к концу недели начал демонстрировать признаки снижения напряжения. По мере того как потребность в ликвидности спала, дав знать о себе на вчерашнем дневном аукционе РЕПО с ЦБ (290/360 млрд руб.), регулятор продолжил снижать лимиты по дневному инструменту (сегодня 290 млрд руб.). Дневные депозитные ставки не помедлили откатиться в котировальный диапазон 5.50/6.00%. Однако в начале следующей недели стартует декабрьский период усреднения, что может добавить волатильности коротким ставкам, не позволяя им надолго задерживаться вблизи операционного инструмента ЦБ (5.50%).

Проведя в четверг аукцион с повышенным интересом участников рынка, Минфин продолжил активность по пролонгации депозитов и выставил совокупный лимит на следующую неделю в размере 120 млрд руб. Таким образом, уже сейчас объем задолженности, погашение которой может быть перенесено на 2013 год, включая предстоящие аукционы, приблизилось к 350 млрд руб. Принимая во внимание перспективу «взрывного» притока ликвидности из госбюджета лишь в последней декаде декабря, мы не исключаем, что Минфин вполне может пролонгировать не 300 млрд руб., а 400 млрд руб., преследуя цель сгладить нехватку ликвидности в начале активной фазы налогового периода. Это позволит частично сгладить краткосрочные процентные ставки вблизи 6.00-6.25%.

Татнефть (Ва1/-/ВВ+) опубликовала результаты по US GAAP за 3к’12

Выручка компании выросла на 15.2% г/г и составила 177.3 млрд руб. за счет роста цен и доходов от нефтепереработки. В то же время показатель EBITDA подскочил на 76.6% г/г до 40.8 млрд руб. благодаря снижению затрат на закупку нефти для перепродажи. Рентабельность EBITDA достигла 24.3%.

Компания получила близкий к нулевому FCF вследствие роста дебиторской задолженности перед компанией на 15.4 млрд руб. кв/кв. Чистый долг Татнефти увеличился на 27.6% за квартал до 43.6 млрд руб., что стало результатом выплаты дивидендов акционерам в размере 16.0 млрд руб. Однако благодаря хорошим показателям прибыльности долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA LTM лишь немного поднялась до 0.35х.

По итогам года компания покажет около 45 млрд руб. FCF, долговая нагрузка сохранится на текущем низком уровне.

Находящийся в обращении выпуск рублевых облигаций Татнефти характеризуется дюрацией 0.77 года и предлагает невысокую премию порядка 15 бп к облигациям Лукойла.