Ревью предыдущего дня

Греческие соцопросы и китайские стимулы поддержали «быков»

Настроения на глобальных рынках вчера немного улучшились. Фондовые площадки, воодушевившись проевропейскими результатами социологических опросов греческого населения и сообщениями о расширении стимулирующих мер регуляторами «поднебесной», отчитались ростом индексов в среднем 1.0%, в то время как другие рисковые активы продемонстрировали смешанную динамику (CRB -0.8%, Brent -0.4%, Xover -4 бп). В то же время спрос на защитные активы остается на повышенном уровне, удерживая доходности 10-летних Bunds (1.36%) и Treasuries (1.75%) вблизи исторических минимумов. Кроме того, единая европейская валюта под весом растущей обеспокоенности за испанские банки и понижения кредитного рейтинга агентством Egan-Jones (с ВВ- до В) сдала рубеж 1.25 (1.247).

Немногочисленные статистические релизы, опубликованные вчера, остались незамеченными рынком, однако сегодняшний календарь экономической статистики выглядит более интересным. Наибольший интерес представляют детали апрельского отчета о динамике монетарных агрегатов Еврозоны, которые обещают пролить свет на темпы делевериджа европейской банковской системы пост LTRO, а среди других релизов внимания также заслуживают свежие оценки деловой уверенности среди европейских компаний от Еврокомиссии и апрельский отчет о предварительных продажах жилья в США.

Позитивная динамика в евробондах

Рост мировых индексов привел к снижению CDS России еще на 1 бп (248). Суверенная кривая, игнорируя снижение цен на нефть (Brent -0.4%; 106.68), потеряла 1-3 бп в доходности. Следуя динамике госбумаг, евробонды банков первого эшелона за исключением ВТБ и Банка Москвы, которые отметились расширением кредитных премий на короткой (+2-5 бп) и средней (+7-8 бп) дюрациях, в среднем потеряли 2 бп по доходности. В корпоративном сегменте бумаги компаний первого и второго эшелонов продолжили отыгрывать падение последних дней. Из общей динамики выбивались, отметившись ростом доходностей на средней дюрации на 5-10 бп, ТНК-ВР, новость об уходе с поста СЕО которой Михаила Фридмана, по-видимому, была негативно воспринята рынком, и Вымпелком, на котировки которого негативно влияют ограничения, наложенные ФАС на российское подразделение компании.

Бивалютная корзина легко преодолела сопротивление Банка России

В ходе вчерашнего торгового дня, на фоне роста опасений относительно усиления проблем испанского банковского сектора, котировки рубля, преодолев уровень 35.65, закрепились в коридоре продаж Банка России. Следуя за нисходящей динамикой нефтяных котировок, бивалютная корзина по итогам дня прибавила в стоимости 7 копеек, достигнув уровня 35.85.

На открытии сегодняшних торгов, отыгрывая падение европейской валюты ниже уровня поддержки 1.25 и продолжающееся снижения нефтяных цен, котировки бивалютной корзины преодолели психологически важную отметку 36 рублей. На наш взгляд критическая ситуация в банковском секторе Испании, скорее всего, сохранит напряжение на российском валютном рынке и может вызвать дальнейшее снижение рублевых котировок.

На денежном рынке сохраняется напряженность, несмотря на завершение налогового периода

Рублевые процентные ставки вчера практически не изменились: на коротком участке кривой XXCY был отмечен небольшой рост (в пределах 5 бп), вероятно, вызванный увеличением спекулятивных шортов по рублю, а дальний участок отметился небольшим снижением ставок (также в пределах 5 бп). Между тем, на денежном рынке завершение налогового периода пока не принесло существенного ослабления напряженности, и краткосрочные ставки остаются в верхней части процентного коридора ЦБР (5.75-6.25%). Такая динамика выглядит удивительной, учитывая щедрые лимиты по операциям прямого РЕПО от Банка России: в последние дни спрос на рефинансирование от ЦБР стабильно находился ниже максимального предложения регулятора. Такую ситуацию можно было бы объяснить только нехваткой обеспечения, однако согласно официальной статистике на балансах банков совокупно сосредоточено более 4 трлн рублей вложений в облигации, что значительно ниже текущего уровня задолженности по операциям РЕПО с ЦБР (1.2 трлн руб.). Учитывая структуру российской банковской системы, логично предположить, что обеспечение может быть сконцентрировано на балансах нескольких наиболее крупных банков, которые пользуясь его нехваткой у других участников рынка, «завышают» ставки на денежном рынке. Однако и этот тезис вызывает у нас сомнения, учитывая тот факт, что объемы операций на межбанковском рынке остаются относительно стабильными (в противном случае они должны были бы значительно увеличиться). Ожидаемый в начале месяца приток ликвидности по бюджетному каналу естественным образом приведет к снижению напряженности на денежном рынке, однако, если такая картина сохранится в будущем, регулятору придется задуматься об эффективности трансмиссионного механизма, так как устойчивый рост ставок денежного рынка де факто приводит к ужесточению денежно-кредитной политики (без непосредственного повышения ставок регулятором).

Тем временем, на рынке рублевых облигаций вчера продолжился несмелый (в пределах 25 бп) рост котировок среднесрочных ОФЗ, вероятно, вызванный подтверждением гибкой позиции МинФина в отношении программы заимствований. Министерство в очередной раз отменило аукцион госбумаг (на этот раз нового 5-летнего бенчмарка), сославшись на неблагоприятную рыночную конъюнктуру, косвенно подтвердив, таким образом, что размещение «любой ценой» не входит в планы финансовых чиновников.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Башнефть

Башнефть (Ba2/-/ВB) объявила предварительные результаты по МСФО за 1к’12

Выручка компании в 1к’12 выросла на 12.5% г/г, снизившись на 3.9% кв/кв до $3.9 млрд. Доходы увеличились благодаря высоким ценам на нефть и нефтепродукты, а также росту производственных показателей в сегменте добычи на 4.3% г/г, в сегменте переработки на 2.5%. Тем не менее, динамика доходов значительно уступает показателям ранее отчитавшихся Лукойла и Alliance Oil Company, что объясняется высокой долей продаж нефтепродуктов в выручке Башнефти в условиях сдерживания цен на внутреннем рынке. Еще более слабая квартальная динамика вызвана падением переработки на 4% кв/кв, связанным с сезонностью. Показатель EBITDA (рассчитанный компанией) остался стабилен кв/кв на уровне $824 млн. Следует отметить, что в расчет показателя включен доход в сумме $75 млн от снижения резерва по судебным искам. За вычетом данного разового дохода, EBITDA снизилась на 9.1% кв/кв, показав прирост 6.1% г/г. Рентабельность EBITDA снизилась до 19.1%. Помимо большой доли продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке, негативное влияние оказали рост НДПИ и пошлин и укрепление курса рубля.

Чистый долг компании за квартал вырос на 23.3% до $2.3 млрд, несмотря на снижение капитальных расходов на 7% г/г и 36.7% кв/кв до $162 млн.

Полные результаты по МСФО за 1к’12 Башнефть планирует опубликовать 6 июня.

По нашему мнению облигации компании не выглядят привлекательно для покупки на текущих уровнях.