Ревью предыдущего дня

Маятник настроений вновь на стороне «медведей»

Настроения на мировых рынках несколько испортились под занавес прошлой недели после публикации слабых результатов опроса потребительских ожиданий американских домохозяйств. Неожиданное снижение потребительской уверенности, вероятно, стало первой ласточкой возможных негативных последствий бюджетного секвестра для крупнейшей в мире экономики, что не могло не вызвать беспокойства у инвесторов, в последнее время питавших оптимизм исключительно в американских данных. В то же время динамика промышленного производства в США сохранила позитивный тренд, несколько смягчив негативную рыночную реакцию. Таким образом, по итогам дня фондовые индексы ограничились небольшим снижением (S&P 500 -0.2%, Euro Stoxx 50 -0.7%), в то время как доходности UST’10 отступили от 2.0%-ного порога.

Неприятный сюрприз в начале уикенда также преподнесли европейские чиновники, «навязавшие» вкладчикам киприотских банков единовременный налог как одно из условий предоставления финансовой помощи Республике и реструктуризации ее банковского сектора. Это условие, впрочем, еще предстоит одобрить в республиканском Парламенте, что, учитывая острую социальную и политическую подоплеку обещает добавить нервозности в сегодняшнюю торговую сессию. Как бы то ни было, такое решение создает очередной «особенный» прецедент и, хотя оно, вряд ли, станет причиной массированного бегства вкладчиков из других периферийных стран, оптимизма инвесторам (в том числе долговым) оно очевидно не добавляет, особенно в свете растущей политической неопределенности в странах «южной Европы».

Новый виток долгового кризиса в Европе обусловит коррекцию рубля

Российский валютный рынок на прошлой неделе продемонстрировал преимущественно боковую динамику. Давление на рубль, обусловленное коррекцией стоимости нефтяных контрактов, во многом было нивелировано продажами экспортеров, повысивших активность вследствие приближения налоговых платежей и привлеченных высокими котировками доллара. В результате по итогам недели бивалютная корзина незначительно снизилась в цене (34.87, -10 коп.), отступив в рамках достаточно узкого диапазона 34.80-35.00.

Ставшее известным в субботу решение о национализации около 8% депозитов в кипрских банках, необходимое для получения финансовой помощи ЕС, и создающее неприятный прецедент для остальных стран Европы, очевидно, укрепит вектор единой европейской валюты на ослабление против ключевых валют. Для российских вкладчиков, совокупный размер депозитов которых оценивается агентством Moody’s в объеме $19 млрд, решение Правительства Кипра может обернуться потерями средств в объеме до $2 млрд. Однако, с точки зрения развития ситуации на внутреннем валютном рынке приоритет следует отдать общему рисковому настрою. Снижение доверия к кипрской банковской системе может негативно отразиться на доверии к общеевропейской банковской системе и спровоцировать коррекционный цикл в ключевых активах, включая сырьевые контракты. В краткосрочной перспективе это создает дополнительные угрозы для рубля. И хотя негативное движение будет частично смягчено продажами экспортной выручки в преддверие квартально высоких налоговых выплат, повышение бивалютной корзины к отметке 35.00 уже не выглядит столь маловероятным.

Денежный рынок преодолел первый налоговый рубеж без видимого стресса

Несмотря на объемность ожидаемых выплат в бюджет в качестве трети квартального НДС (около 225 млрд руб.), в прошедшую пятницу и в начале сегодняшнего дня на денежном рынке отсутствовали явные признаки стресса. В среднем факторы ликвидности были сбалансированы, а некоторое превышение спроса на дневное фондирование в ЦБ над лимитами не отразилось на привлечении вспомогательных инструментов (валютный своп и РЕПО по фиксированной ставке), ограничившись смещением ставок денежного рынка на уровень 5.75/6.00%. Реакция среднесрочных процентных ставок, несмотря на сонаправленное движение (Mosprime’3M -10 бп) с более короткими ставками, очевидно, лежала за пределами более комфортных условий с ликвидностью и была связана с отсутствием котировок некоторых участников.

В связи с отсутствием значимых налоговых оттоков в ходе сегодняшнего дня, мы не видим угроз текущему балансу ставок. Тем не менее, уже с завтрашнего дня повышаются риски роста ставок до верхней границы процентного диапазона на фоне неопределенности лимитов недельного РЕПО с Банком России и их баланса с дневными лимитами в конце текущей – начале следующей недели в свете уплаты НДПИ и акцизов.

Ждет ли рынок госдолга цунами первичного предложения?

На прошлой неделе официальные представители министерства финансов заявляли о том, что федеральному бюджету в текущем году необходимо дополнительно изыскать порядка 500 млрд рублей для покрытия выпадающих доходов (130 млрд рублей в связи с налоговыми вычетами по НДС) и выпадающих источников финансирования дефицита бюджета (370 млрд рублей не поступят в бюджет, так как значительная часть приватизационных сделок пройдет в форме допэмиссии акций, а не продажи госпакета).

Недополучение ненефтегазовых доходов согласно новому бюджетному правилу потребует от Правительства поиска дополнительных источников доходов, либо соответствующего сокращения расходов, и, таким образом, не должно отразиться на планах по размещению госдолга. В то же время снижение запланированных поступлений от приватизации госимущества должно быть компенсировано за счет дополнительных поступлений по другим источникам финансирования дефицита бюджета, в том числе за счет внутреннего госдолга. Так, если МинФин примет решение полностью заместить выпадающие поступления от приватизации дополнительным привлечением средств на внутреннем долговом рынке, валовое первичное предложение рублевых госбумаг должно будет увеличиться до беспрецедентных 1.6 трлн рублей (1 213 млрд согласно текущему плану + 370 млрд выпадающих поступлений от приватизации). В свете относительно скромных результатов размещения в первом квартале (пока всего 179 млрд рублей) это может создать существенный навес первичного предложения в течение года, рискуя оказать давление на стоимость заимствований.

Мы, однако, полагаем, что МинФин пока сохраняет относительно высокую степень гибкости в части первичного предложения внутреннего госдолга.

- Во-первых, бюджетные проектировки на текущий год переоценивают объем средств необходимых на погашение внутренних гособлигаций: исходя из графика погашений, на эти цели не должно потребоваться больше 440 млрд рублей, в то время как в закон о бюджете заложено 765 млрд рублей.

- Кроме того, новое бюджетное правило также предоставляет определенную гибкость в части использования нефтегазовых сверхдоходов (допдоходы от цен на нефть выше базовой – $91/bbl в 2013), которые помимо пополнения Резервного фонда, могут быть направлены на снижение госдолга.

Таким образом, мы полагаем, что в зависимости от сценария цен на нефть и объемов перечисления средств в Резервный фонд валовый объем предложения внутреннего госдолга может варьироваться в диапазоне 0.4-1.3 трлн рублей, что предоставляет МинФину достаточно гибкости при формировании тактики и стратегии поведения на первичном рынке.

В этом свете мы продолжаем отмечать относительную недооцененность длинного участка кривой ОФЗ после существенной коррекции в последние недели. Некоторое ухудшение рисковых настроений на глобальных рынках на фоне «неожиданно» жестких условий предоставления финансовой помощи Кипру, а также ожидаемое сжатие ликвидности на локальном денежном рынке создают риски дальнейшего роста доходностей, однако уже на текущих уровнях длинные ОФЗ выглядят привлекательно как с фундаментальной (доходность в реальном выражении), так и с технической (ожидаемый приток иностранных инвесторов) точки зрения. В этом контексте намеченное на текущую неделю предложение 15 летних бенчмарков может стать первым сигналом к покупкам (в случае возвращения спроса). Однако отметим, что инвесторы могут сохранять осторожность в преддверии ожидаемых новостей о пенсионной реформе в России.

Отсутствие однозначного разрешения сложившейся ситуации, а также наличие «страховки» в виде гибкости долговой политики и бюджетного правила распределения нефтегазовых доходов не оказало видимого эффекта на торги госбумаг в ходе пятничной сессии. Дальний конец кривой демонстрировал умеренное снижение котировок, эквивалентное росту доходностей на 1-2 бп. Тем не менее, закрытие состоялось в зеленой зоне: ОФЗ 26211 (7.07%; 1 бп), ОФЗ 26207 (7.44%; 1 бп). На среднем участке кривой реализация торговых идей носила разнонаправленный характер: ОФЗ 25080 (6.18%; +4 бп), ОФЗ 26204 (6.17%; -10 бп).

Корпоративные события: Еврохим

На один из активов Еврохима (-/ВВ/ВВ) наложен арест

Как сообщили Ведомости, Арбитражный суд Ямало-Ненецкого автономного округа ввел обеспечительные меры по иску латвийского банка Reverta и наложил арест на имущество компании Севернефть-Уренгой. Банк пытается вернуть средства, выданные в виде кредита компании Североргсинтез, поручителем по которому, по сообщению банка выступала Севернефть. Обеспечением по кредиту в числе прочего выступала лицензия на Западно-Ярояхинский участок в ЯНАО. Данная лицензия в 2011 г. была передана Севернефтью дочерней Севернефть-Уренгой, а затем продана Еврохиму.

В сообщении говорится, что представители Еврохима исключают возможность негативного влияния решения суда на операционную деятельность компании и сообщают, что принятые меры лишь вводят ограничение на продажу активов. компания намерена оспаривать решение. Кроме того, в случае если выяснится, что была скрыта существенная информация и на активы претендуют третьи лица, Еврохим получит право развернуть сделку и вернуть уплаченные средства плюс проценты.

Поскольку решение суда не затрагивает операционную деятельность Еврохима, мы считаем новость нейтральной для облигаций компании.