Ревью предыдущего дня

Нерешительный Бернанке разочаровал «быков»

Члены FOMC вчера разочаровали участников рынка, так и не решившись на расширение баланса ФРС и ограничив монетарную поддержку продлением «операции твист» (покупка длинных Treasuries за счет средств от продажи коротких) до конца года. Прогнозы экономического роста в то же время были значительно снижены, а Бен Бернанке заметил, что в случае необходимости ФРС готова к дополнительным действиям. Однако в условиях политических ограничений, которые накладывают предстоящие президентские выборы в США, проведение нового раунда QE совместно с «операцией твист» вряд ли возможно и участникам рынка, вероятно, придется передвинуть свои ожидания в отношении QE3 на следующий год.

Рисковые активы огорчились недостаточно агрессивными действиями ФРС. Европейские фондовые индексы успели закрыться в положительной зоне (Euro Stoxx 50 +0.4%), а американские площадки завершили день небольшим снижением (S&P 500 -0.2%). Между тем сырьевые товары, ведомые резким падением котировок нефти (Brent -3.2%; $92.7) после публикации медвежьего отчета о росте запасов в США, подешевели на 1.5% (CRB).

Помимо решения ФРС сегодня рынкам также предстоит переварить значительный поток интересных статистических релизов. Согласно опубликованным утром результатам опроса PMI промышленный сектор китайской экономики продолжил замедляться в середине месяца, что увеличивает шансы на дополнительные действия регуляторов «поднебесной». До конца дня также будут опубликованы аналогичные индексы деловой активности в Европе, а на противоположной стороне Атлантики статистические бюро опубликуют данные по динамике продаж жилья на вторичном рынке в мае и традиционную для четверга статистику обращений за пособием по безработице. Кроме того, Испания сегодня проведет аукционы по продаже гособлигаций, а также ожидается публикация результатов аудита испанских банков.

Нефть сигнализировала о росте недоверия к российскому риску

В то время как движение периферийного сегмента европейского долгового рынка последовало вразрез с новостным фоном, формируемым непреклонной позицией Ангелы Меркель относительно покупки гособлигаций проблемных стран фондом ESM, российские евробонды продолжили терять моральную поддержку нефтяных котировок. Не удовлетворившее аппетиты рынков решение ФРС относительно стимулирующих мер, обрушило котировки Brent в течение вчерашней сессии до $92 за баррель, подтолкнув вверх российскую премию CDS пока лишь на 6 бп (222 бп) и «заморозив» суверенную кривую (RUSSIA 03/30 3.90%) на уровнях вторника. Движение наиболее чувствительных к внешним настроениям бенчмарков корпоративного сектора начало указывать на постепенное ослабление «безудержного ралли» в сегменте, питаемого тонкостью рынка и объемностью коротких позиций. Евробонды Сбербанка на дальнем конце кривой доходности прибавили до 5 бп в ходе вчерашних торгов, а кривая Вымпелкома приподнялась на 6-8 бп. Тем не менее, ряд бумаг продолжил восходящее движение котировок – длинные бенчмарки Газпрома и выпуски Северстали и Евраза потеряли 5-7 бп доходности.

Сегодня рынки, вероятнее всего, сосредоточатся на состоявшемся уже после закрытия европейских сессий выступлении Бена Бернанке, а также протестируют спрос по результатам аукционов испанских 2-х, 3-х и 5-ти летних бенчмарков, что в итоге может сохранить пессимистичные настроения среди участников сегмента евробондов.

Падение нефтяных котировок обрекает рубль на дальнейшую слабость

В ожидании решения ФРС ситуация на внутреннем валютном рынке вчера отличалась некоторым снижением волатильности. При средних объемах торгов рубль в течение сессии сохранял устойчивость как по отношению к бивалютной корзине (36.4-36.5) так и в паре с долларом (32.45-32.55). Под давлением разочаровывающего решения ФРС и резкого падения котировок нефти (Brent $92.3) на сегодняшнем открытии котировки бивалютной корзины сместились почти на 40 копеек выше, стабилизировавшись в нижней части второго интервенционного интервала (36.65-37.65), где регулятор ежедневно продает порядка $200-250 млн. Снижение нефтяных котировок в диапазон $90-95 за баррель Brent, скорее всего, продолжит давить на национальную валюту и мы не исключаем ее дальнейшего ослабления ближе к последнему интервенционному интервалу (37.65-38.15).

В преддверии новостей из США корпоративные бонды улучшили позиции

Внутренний облигационный рынок, предвкушая более щедрую позицию ФРС, пребывал в нейтрально-позитивном настроении. Отсутствие сигналов с валютного рынка не помешало рублевым госбумагам слегка отступить от ценовых уровней предыдущего дня. Бенчмарки сегмента ОФЗ с дюрацией 4-7 лет прибавили в доходности 2-4 бп, а аукцион ОФЗ 26208 состоялся по верхней границе целевого диапазона - 8.45%. Объем размещения лишь слегка превысил 21 млрд руб. при предложении в 39 млрд руб. и спросе почти 29 млрд руб., подтверждая нашу гипотезу о неравномерности спроса и затруднениях с ликвидностью. В корпоративном сегменте, напротив, превалировало позитивное движение котировок. Банковские «голубые фишки» (ВТБ, ВЭБ, Россельхозбанк) вырвались вперед, теряя до 20 бп доходности. Умеренно, в пределах -5-10 бп по доходности, росли бумаги инфраструктурных компаний (ФСК, РЖД). В секторе металлургов уверенно смотрелись бумаги НЛМК (-10-15 бп). Во втором эшелоне картина была менее радужной, однако продажи сопровождались несвойственно низкими объемами: Мечел и ММК (+10-30 бп по доходности), МТС (+10 бп).

Денежный рынок, сохраняя позитивный настрой в течение всего вчерашнего дня, сегодня вновь подал признаки роста ставок. Формальным поводом мог стать сниженный с 440 до 390 млрд руб. лимит дневного РЕПО от ЦБ, однако аукционы предыдущего дня зафиксировали умеренный спрос – всего 335 млрд руб. Мы не исключаем, что спрос на ликвидность мог быть подогрет обострением девальвационных настроений. Однако основным доводом остается неэффективность денежного рынка с точки зрения распределения и достаточности залогового обеспечения среди участников рынка.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Мечел

Мечел (B1/-/-) опубликовал отчетность по US GAAP за 1к’12

Выручка компании в 1к’12 сохранилась на уровне 4к’11 и составила $2.95 млрд на фоне снижения цен на уголь и железную руду, компенсированного увеличением объемов продаж. Показатель EBITDA сократился на 10.2% кв/кв и 19.6% г/г до $469 млн ввиду снижения показателей в добывающем сегменте под влиянием ценовых факторов и роста себестоимости производства, а также очередного операционного убытка, понесенного в ферросплавном сегменте. В итоге, рентабельность EBITDA в 1к’12 снизилась до 15.9%.

Долг компании на конец отчетного периода составил $10.1 млрд, увеличившись на 2.7% кв/кв и 20.6% г/г под влиянием укрепления рубля в 1к’12, чистый долг достиг почти $9.7 млрд. Показатель Чистый долг/EBITDA поднялся до 4.24х. Тем не менее, по состоянию на середину июня компания погасила часть краткосрочных обязательств, а долговая нагрузка сократилась в долларовом выражении благодаря обесценению рубля в мае-июне примерно на $600 млн. Однако для ощутимого снижения долговой нагрузки компании необходимо улучшение ситуации на сырьевых рынках, что пока весьма неочевидно.

За квартал компания вложила $277 млн в развитие бизнеса. Инвестиции были покрыты денежным потоком и реализацией складских запасов металлургической продукции объемом 200 тыс. т, что позволило компании получить положительный FCF ($69 млн) впервые с 3к’09.

Во 2к’12 цены на уголь несколько снизились кв/кв. В то же время, себестоимость производства также сократилась благодаря обесценению рубля, росту добычи угля на 10%, а также улучшению погодных условий в регионах, где осуществляется добыча сырья. В 3к’12 компания ожидает рост цен на уголь на 10-15% и металлургическую продукцию на 5-7% на фоне высокого строительного сезона.

Мы оцениваем вероятность дефолта Мечела по своим обязательствам в 2012 г. как низкую и считаем, что выпуск Мечел 10/18 выглядит привлекательно с точки зрения удержания до погашения при покупке с доходностью выше 11%. Кроме того, склонным к риску инвесторам могут быть интересны бумаги компании с дюрацией более года при доходности выше 12%.