Ревью предыдущего дня

Доходности Treasuries тестируют «психологические» отметки

В то время как европейские и американские фондовые индексы (Euro Stoxx 50 +0.58%, S&P 500 +0.12%), сосредоточившись на потоке экономических новостей, продолжили в ходе вчерашней сессии консолидировать свои траектории в технических диапазонах, «безрисковые» бумаги по всему спектру ключевых регионов и дюраций в ожидании ключевой американской статистики продолжили обновлять «психологические» уровни. Очередным триггером для роста доходностей защитных бумаг стали позитивные данные американского индикатора деловых ожиданий в сфере услуг (ISM), значительно превысившие консенсус-прогноз, а также неплохие цифры первичных обращений за пособием по безработице. Подсчет изменения количества занятых в частном секторе экономики США от компании ADP, хотя и оказался хуже ожиданий, остался на втором плане из-за частичной декореллированности с сегодняшним базовым показателем занятости в несельскохозяйственной сфере. В результате доходность UST’10 начала активно тестировать отметку 3.00% (+10 бп), открывая перспективу для прохода в сторону 3.10% в случае сверхпозитивных оценок занятости, а Bunds’10 продолжил движение за пределы 2.00% (2.04%, +10 бп).

Мы ожидаем увидеть сегодня прирост занятости в несельскохозяйственном секторе экономики США порядка 220 тыс., что является одним из наиболее агрессивных прогнозов. Однако достаточно сильные показатели еженедельных обращений указывают на потенциал позитивных сюрпризов со стороны этого показателя не только по итогам августа, но и предыдущих месяцев. Сильные цифры с высокой долей вероятности могут стать поводом для ФРС приступить к сокращению темпов реализации QE3 уже с сентября текущего года, когда состоится ближайшее заседание монетарного комитета FOMC.

Евробонды продают вслед за UST и Bunds

Продажи безрисковых бумаг привели, наконец, к росту доходностей российского сегмента - суверенная кривая прибавила до 15 бп. В корпоративном сегменте медведи пока не успели настолько явно обосноваться – в результате рост доходностей не превосходил 10 бп.

Рубль получил поддержку со стороны ослабления единой европейской валюты

На внутреннем валютном рынке картина практически не претерпела изменений за последнюю торговую сессию: Банк России подтвердил новые границы бивалютного коридора (32.20-39.20), которые он определил еще 4 сентября, однако на динамике бивалютной корзины это отразилось малозаметно. Почти на протяжении всей основной сессии корзина торговалась в диапазоне повышенных интервенций со стороны регулятора (38.20), и лишь к закрытию вернулась ниже промежуточной границы.

Ключевым поводом для разворота корзины, на наш взгляд, может стать развитие разворотной модели в паре евро/доллар США (EURUSD очертила новую поддержку на уровне 1.3120) после проведенной встречи европейского монетарного регулятора и последующего комментария его главы. В центре внимания ЕЦБ, несмотря на недавние позитивные статданные, по-прежнему остается серия структурных проблем (раздробленность денежного рынка, неуверенная динамика денежных агрегатов на фоне вялой кредитной активности, качество активов банков, сокращение избыточной ликвидности), которые продолжат сдерживать дальнейшее ускорение экономики региона. При этом ЕЦБ подтвердил свою готовность прибегнуть к дальнейшему снижению ключевой ставки и удерживать ее на низком уровне на протяжении продолжительного срока. На этом фоне пара евро/рубль начала сдавать позиции (43.88, -7 коп.), а при относительно устойчивом уровне второй компоненты – доллар/рубль – бивалютная корзина опустилась к значению 38.13 (-6 коп.).

ОФЗ сохранили толерантность к росту доходностей Treasuries

Суверенные бумаги по итогам вчерашней сессии в очередной раз удивили своей толерантностью к новыми пиками индикативных доходностей Treasuries, ограничившись ростом доходностей на средних и длинных дюрациях на 2-3 бп: ОФЗ 26209 (7.57%; 0 бп), ОФЗ 26211 (7.71%; +2 бп), ОФЗ 26207 (7.98%; +2 бп). Участники рынка отмечают постепенное повышение активности нерезидентов на стороне предложения, а также балансирующий спрос со стороны локальных игроков. Однако в случае негативных сценариев, которые могут реализоваться сегодня после выхода статданных в США, вполне вероятно ослабление внутреннего спроса на суверенные риски. Тем более, что вчерашний отчет по инфляции достаточно серьезно подорвал перспективы понижения ключевых процентных ставок на ближайшем заседании, что в краткосрочной перспективе не позволит ОФЗ реализовать своего потенциала.

В продолжение вчерашней инфляционной темы сегодня в новостных лентах появилось сообщение о готовящемся в Правительстве РФ проекте отказа от индексации тарифов естественных монополий. В данный момент проходят обсуждения этого вопроса, и к концу сентября будет вынесено окончательное решение. Однако уже сейчас очевидно, что при всем положительном эффекте данной идеи (в случае утверждения) на динамику инфляции (на повышение эффективности реализуемой процентной политики Банка России), баланс интересов будет найден в промежуточном воплощении – корпоративные интересы монополий, от которых зависит инвестиционная активность, также не будут проигнорированы. Однако, в то же время, намерения снижения среднесрочной траектории показателя инфляции следует рассматривать в качестве факторов поддержки сегмента госбумаг, ожидаемая реальная доходность которых может привлечь дополнительные притоки со стороны нерезидентов.

Металлоинвест (Ва2/ВВ-/BB-) опубликовал отчетность по МСФО за 1п’13

Выручка Металлоинвеста ожидаемо снизилась в 1п’13 г/г, но оказалась выше результата предыдущего полугодия и составила $3.8 млрд. Показатель EBITDA отметился схожей динамикой, остановившись на отметке $1.1 млрд. Причиной стало снижение цен на сталь и ЖРС в сравнении с 1п’12 и рост пг/пг при относительно стабильных производственных показателях. Рентабельность по EBITDA составила 29.7%.

Собственный денежный поток Металлоинвеста был достаточен для финансирования инвестиций и выплаты процентов, что позволило получить высокий FCF после процентов $455 млн и снизить долг. Чистый долг понизился до $5 млрд, а нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA составила 2.40х. Кредитный портфель Металлоинвеста характеризуется низким уровнем краткосрочного долга, при том что на вторую половину года практически отсутствуют погашения.

Мы считаем, цены на железную руду должны быть относительно стабильны на уровне $130-140/т в течение 2п’12, что предполагает достаточно стабильный уровень доходов компании. Учитывая невысокие объемы инвестиций около $500 млн в 2013 г., мы ожидаем получения компанией положительного свободного денежного потока и во 2п’13, что должно позволить Металлоинвесту еще немного снизить долг (выплата дивидендов, на наш взгляд, может составить до $300 млн) и сохранить долговую нагрузку в пределах 2.5х.

Мы нейтрально смотрим на долговые бумаги Металлоинвеста. В секторе черной металлургии мы видим потенциал в покупке длинных выпусков еврооблигаций Евраза (Ва3/В+/ВВ-) при одновременной продаже бумаг ТМК (В1/В+/-).