Русфинанс Банк

- Русфинанс Банк возвращается на рынок рублевого долга с новым выпуском облигаций. Объявленный ориентир предполагает спред к суверенной кривой 237-263 бп. Таким образом, премия к кривым Росбанка (Baa3/-/BBB+), Юникредит Банка (-/BBB/BBB) и госбанков составляет не менее 40-60 бп по нижней границе, что близко к уровням вторичного рынка облигаций Промсвязьбанка (Ba2/-/BB-) и Банка Зенит (Ba3/-/B+). Учитывая сильные собственные кредитные характеристики Русфинанс Банка и потенциальную поддержку Societe Generale, мы оцениваем справедливый уровень требуемой доходности в диапазоне 8.25-8.45% (220-240 бп к ОФЗ). Дополнительная премия к бумагам Росбанка обоснована с точки зрения масштабов бизнеса, его концентрации на рынке автокредитования и низкой диверсификации пассивной базы, однако, по нашему мнению, она не должна превышать 50 бп.

- Банк входит в группу Societe Generale, что позволяет привлекать недорогое фондирование, а также сокращать издержки за счет взаимодействия с другими банками группы в России как на этапе продаж, так и при дальнейшем обслуживании кредитов.

- Качество кредитного портфеля подкрепляется залоговой базой (около ¾ портфеля – автокредиты, обеспеченные залогом автомобиля). Уровень покрытия резервами проблемной задолженности составляет 97.8% (конец 2012 г.)

- Операционная эффективность: поддержание коэффициента Cost/income в пределах 0.5x свидетельствует о хорошем контроле за расходами, особенно учитывая достаточно разветвленную сеть продаж банка.

- Высокий уровень достаточности капитала и ROE создают базу для дальнейшего самостоятельного роста.

- Банк работает над диверсификацией источников фондирования, за 3 года доля средств Societe Generale в обязательствах снизилась с 72% до 30%.

- Концентрация бизнеса остается основным риском банка. Количество проданных в России автомобилей в январе-июне сократилось на 6% г/г (выдача автокредитов Русфинанс Банком за этот период снизилась на 1.8% г/г). Мы ожидаем, что негативный тренд будет более чем скомпенсирован запущенной Минпромторгом с 1 июля программой льготного автокредитования (компенсация 2/3 ставки рефинансирования по кредитам на легковые автомобили стоимостью до 750 тыс. руб.).

Бизнес-профиль

- Русфинанс Банк – один из крупнейших игроков на рынке потребительского кредитования с основной специализацией в сегментах автокредитования и POS кредитов

- Основным продуктом остаются автокредиты, составляющие более 75% кредитного портфеля. В целях диверсификации бизнеса банк наращивает POS кредитование – доля необеспеченных кредитов – около 24.5%

- По объему портфеля автокредитов по итогам 2012 года и по объему выдачи за год банк уступает только Сбербанку и ВТБ-24 (данные RBC)