Пульс рынка

Позитива от Б. Бернанке надолго не хватило. Настроения на внешних рынках остаются позитивными (американские индексы акций подросли на 0,5%, в очередной раз обновив исторические максимумы), однако поводов для продолжения игры на повышение все меньше. Рост доходностей 10-летних UST выше отметки YTM 2,50% свидетельствует о том, что ожидания сворачивания QE по-прежнему являются ключевым фактором, сдерживающим аппетит к риску. Продолжающийся рост цен на нефть (вчера котировки выросли на 1,5 долл. до 108 долл./барр.) может усилить риски превышения инфляции в США целевого уровня (2,0%), что также является аргументом в пользу ужесточения монетарной политики. Из новостей второго плана стоит отметить факт подачи заявления на банкротство г. Детройт в связи с неспособностью расплатиться по своему долгу в размере 18 млрд долл. (большая часть которого ничем не обеспечена и представлена в том числе облигациями), что свидетельствует о непростом положении американских муниципалитетов и в целом госфинансов США (здесь всплывает все еще нерешенный вопрос с потолком госдолга, который был отложен на октябрь-ноябрь). Сегодня какие-либо значимые события в США отсутствуют, рынки уйдут в боковое движение.

ЕАБР пошел вслед за ВЭБом. Вслед за успешным размещением ВЭБа на первичный рынок вышел ЕАБР (BBB/A3/BBB) с 2-летним выпуском номиналом 5 млрд руб., озвучив ориентир YTP 7,74-7,90%, который соответствует премии к суверенной кривой в размере 161-177 б.п. В сравнении с 2-летними ВЭБ БО-1, которые позавчера были размещены с YTP 7,79% (=ОФЗ + 165 б.п.), объявленный ориентир предполагает небольшую премию к рынку лишь по верхней границе. Учитывая ажиотажный спрос на бумаги ВЭБа, который превысил предложение в несколько раз (на форвардном рынке котировки находятся на 10-20 б.п. выше номинала), мы считаем, что инвесторы также проявят высокий интерес к новым облигациям ЕАБР-5. Их доходность может сложиться по нижней границе ориентира (на рынке евробондов риск ЕАБР оценивается на одном уровне с ВЭбом).

После банков первичный рынок тестирует 2-ой корпоративный эшелон. Как это обычно бывает после коррекции рынка, вслед за банками на первичный рынок пытаются выйти эмитенты корпоративного сегмента. Сегодня в маркетинге появился 3-летний выпуск ММК (-/Ba3/BB+) номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 8,84-9,05%, который соответствует спреду к суверенной кривой в размере 254-275 б.п. Кредитный профиль ММК характеризуется высоким уровнем краткосрочного долга (на конец 1 кв. 2013 г. он составлял 1,76 млрд долл., что превышает показатель LTM EBITDA - 1,32 млрд долл.). Кроме того, в настоящий момент пока нет признаков улучшения конъюнктуры металлургического рынка (рентабельность по EBITDA составила всего 11,2% за 1 кв.). В отличие от неликвидных локальных облигаций металлургических компаний, их евробонды довольно сильно отреагировали на ухудшение ситуации в секторе (так, с начала мая спред EVRAZ 17 - VIP 17 расширился на 50 б.п. до 250 б.п.). Двузначную рублевую доходность позволяет получить покупка евробондов EVRAZ 17 (YTM 7,15%) вместе с валютным свопом (~12% годовых).

На внешнем рынке конъюнктура явно хуже. Размещение 5-летних евробондов РСХБ (YTM 5,1%) в объеме 800 млн долл. потребовало предоставления премии ко вторичному рынку, которая привела к ценовому снижению близких по дюрации бумаг RSHB 18 (@7,75%) на 0,50 п.п. В результате новые бонды РСХБ теперь располагаются чуть выше кривой ВТБ. Отметим, что в случае получения РСХБ статуса института развития кривая эмитента должна расположиться на одном уровне с ВЭБом (однако пока определенности по этому вопросу нет).