Ревью предыдущего дня

Данные из Китая и инициативы республиканцев поддержали рисковые настроения

Мировые рынки завершили в целом неплохую для рисковых активов неделю в смешанных чувствах. С одной стороны поддержка «бычьим» настроениям неожиданно пришла со стороны республиканцев, которые в попытке укрепить переговорные позиции по вопросам бюджетной стратегии и секвестра расходов решили «приподнять» потолок госдолга еще на три месяца, потенциально снимая с повестки дня риск технического дефолта США. В то же время корпоративные отчеты продемонстрировали смешанные сигналы, а на макроэкономическом фронте обнадеживающий отчет о росте ВВП в «поднебесной» контрастировал с омраченными повышением налогов настроениями американских потребителей. На этом фоне европейские фондовые индексы продолжили колебаться в боковом тренде (Euro Stoxx 50 -0.3%), в то время как их заокеанские визави (S&P 500 +0.3%), обновили пятилетние максимумы, а доходности безрисковых Bunds и Treasuries отступили от локальных максимумов.

На текущей неделе статистический календарь выглядит относительно легким, а из наиболее интересных релизов внимание стоит обратить на результаты опросов о динамике деловой активности в Европе (ZEW, IFO, INSEE, PMIs), США (Markit PMI, ФРБ Ричмонда) и Китае (PMI), а также свежие цифры о покупательской активности на рынке жилой недвижимости США. В то же время основное внимание рынков, скорее всего, будет приковано к заседанию Банка Японии, по итогам которого регулятор под давлением Правительства может начать менять консервативную модель поведения в пользу более агрессивного подхода (новый инфляционный ориентир, «нелимитированные» покупки финансовых активов и т.д.) стимулирования экономического роста. Кроме того, на повестке начинающейся недели также очередной раунд переговоров европейских чиновников в рамках заседаний Eurogroup и ECOFIN – однако в отсутствие давления со стороны рынков политики, вряд ли, смогут существенно продвинуться на пути к созданию единого банковского и фискального союза.

Российские евробонды демонстрируют ценовую консолидацию

Вопреки неоднозначной перспективе ухудшения ситуации на денежном рынке из- за вероятного досрочного погашения части трехлетнего LTRO, высокодоходный и «периферийный» сегменты европейского долгового рынка сохраняют умеренный оптимизм, в том числе благодаря неожиданно уверенному началу программ заимствования Италии и Испании. Под занавес недели точечные покупки в инвестиционных бенчмарках корпоративного сектора слегка успокоились (VEBBNK 11/25 (4.43%; -4 бп), SBERRU 02/22 (3.96%; -3 бп), VTB 10/20 (4.62%; -5 бп)), а суверенные бумаги продемонстрировали коррекцию доходностей в пределах 3 бп (RUSSIA 03/30 (2.75%; +3 бп), RUSSIA 04/42 (4.32%; +1 бп)). В спекулятивном сегменте наиболее динамичным был рост бумаг Алросы и Северстали (ALROSA 11/20 (4.73%; -6 бп), CHMFRU 10/22 (5.26%; -4 бп)), а выпуск Распадской (RASPAD 04/17 (5.50%; -7 бп)) устремился к кривой Евраза после завершения консолидации со стороны компании контроля над угледобытчиком. Мы полагаем, что выпуск Распадской имеет потенциал сужения спреда между сопоставимым бондом Евраза (EVRAZ 04/17 (5.10%; -4 бп)) в пределах 30-40 бп по доходности.

Рубль застрял в боковике

На минувшей неделе российский валютный рынок преимущественно придерживался боковой траектории, хотя индикаторы экономической активности США и Китая подтвердили позитивную динамику, а опасения безрезультативных итогов переговоров по уровню американского госдолга были временно нивелированы. Основную сессию пятницы рубль завершил практически без изменения к уровню предыдущего закрытия (34.76, -3 коп.), а сегодня на открытии продолжил торги вблизи отметки 34.80. Мы полагаем, что празднование дня Мартина Лютера Кинга в США продлит боковое движение национальной валюты в ходе сегодняшних торгов, однако приближающиеся налоговые платежи по НДПИ указывают на сохранение потенциала укрепления рублевых котировок в ближайшие дни.

Рублевые бонды завершили неделю на позитивной ноте

В то время как пятничные торги встретили малоактивные движения ставок вдоль базовых кривых валютных и процентных свопов (+/-3 бп) сегмент госбумаг подавал признаки присутствия покупательных интересов на средних и длинных дюрациях, сохраняя при этом нерешительные обороты: ОФЗ 25080 (6.22%; -9 бп), ОФЗ 26205 (6.58%; -12 бп), ОФЗ 26207 (6.96%; -4 бп). К закрытию сегмент все же ослабил натиск и остался на уровнях четверга. Корпоративный сектор выглядел достаточно уверенно, хотя сделки в бенчмарковых бумагах банковского сектора не были сопряжены с объемным оборотом (РСХБ 06/21 (8.22%; -10 бп), ВЭБ 09/32-2 (7.95%; -12 бп)). Во втором эшелоне снижение доходностей в пределах 20 бп показали бенчмарки Алросы, Металлоинвеста, Вымпелкома и МТС.

С понедельника денежный рынок вернулся к объемному спросу на дневную ликвидность от ЦБ – по крайней мере лимит по дневному РЕПО в соответствии с прогнозом дневных факторов ликвидности был увеличен до 220 млрд руб. При этом участники не теряют оптимизма, демонстрируя котировки дневных и недельных депозитных ставок на уровне 5.50/6.00%. Текущая неделя ознаменована крупными выплатами в бюджет (треть НДС – понедельник, НДПИ и акцизы – пятница), что может усугубить и без того хрупкий баланс ставок. В этой связи спрос на недельное РЕПО во вторник, вероятно, вернет задолженность по этому инструменту на восходящую траекторию, а ставки вплотную приблизятся к верхней границе процентного коридора. Помимо крупных налоговых платежей участникам рынка предстоит погасить почти 130 млрд руб. депозитов Минфина, однако семидневные аукционы Минфина, намеченные на вторник (80 млрд руб.) и четверг (80 млрд руб.), вполне могут нивелировать влияние этого фактора.

Корпоративные новости

Операционные результаты: Евраз

Евраз (Ва3/В+/ВВ-) опубликовал производственные результаты за 4к’12 и 2012 г.

Производство стали в 4к’12 снизилось на 5.9% кв/кв до 3.7 млн т из-за проведения ремонтных работ на ЗСМК и приостановки предприятий в Чехии. Выпуск стальной продукции, в свою очередь, сократился на 9.4% кв/кв до 3.3 млн т за счет снижения производства полуфабрикатов, цены на которые в России упали на 10.6% кв/кв, а также строительной и ж/д продукции.

В добывающем сегменте производство ЖРС сохранилось на уровне предыдущего квартала. Снижение добычи коксующегося угля на 5.7% кв/кв привело к сокращению производства концентрата на 3.2% кв/кв, а выпуск концентрата энергетических углей отметился падением на 40.2% кв/кв.

Цены на стальную продукцию в России и на Украине, за исключением цен полуфабрикатов, в 4к’12 сохранялись на уровне предыдущего квартала, а в США и Европе снижение цен было зафиксировано только по листовому прокату и составило 9.2% и 5.7%, соответственно. Падение цен на сырье оказалось более существенным: стоимость железной руды и окатышей снизилась на 15-20%, угольного концентрата – на 10-15%.

По итогам года выпуск стали сократился на 4.9% г/г, стальной продукции – на 6.4% г/г, производство ЖРС уменьшилось на 2.0% г/г, а угольного концентрата – на 6.3%.

Мы ожидаем, что EBITDA компании в 2012 г. составит около $2 млрд, а долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA окажется на уровне 3.2х.

В свете закрытия сделки по приобретению Распадской (В1/-/В+) мы рассчитываем на конвергенцию котировок бумаг компаний и видим потенциал сужения спреда в размере 40 бп.