Июльская статистика показала замедление внутреннего спроса.

Ускорение инфляции привело к замедлению роста трудовых компенсаций и снижению темпов роста потребительской активности.

Рост инвестиций в основной капитал замедлился на фоне падения объемов строительства и повышения неопределенности внешнеэкономической ситуации.

Несмотря на смешанные июльские данные (уверенное восстановление производственной активности и замедление потребительской и инвестиционной), существенно затрудняющие принятие решения на предстоящем заседании совета директоров, мы продолжаем ожидать повышения ключевых ставок на 25 бп по итогам сентябрьского заседания.

Следуя по стопам уверенных данных по промышленному производству, статистика по динамике внутреннего спроса показала замедление потребительской и инвестиционной активности.

Дефицит на рынке труда сохраняется. Уровень безработицы в июле вследствие сонаправленного снижения численности экономически активного и занятого населения остался на неизменном уровне 5.4%. Таким образом, с учетом коррекции на сезонность уровень безработицы сократился в июле до 5.7% с 5.8% месяцем ранее, сохранив свое движение существенно ниже нейтрального значения, что еще раз подчеркивает общую напряженную ситуацию на рынке труда.

Ускорение темпов роста номинальных заработных плат в июле до 16.3% г/г после 14.9% г/г в предыдущем месяце позволило компенсировать резкое ускорение инфляции, сохранив темпы роста трудовых компенсаций в реальном выражении на неизменном уровне – 10.2% г/г.

По всей видимости, неожиданное существенное ускорение месячных темпов роста номинальных заработных плат (с учетом коррекции на сезонность), повысившихся до 1.3%, в дальнейшем будет пересмотрено Росстатом в меньшую сторону. Тем не менее, реальные заработные платы продолжат показывать уверенный рост, поддерживаемый дефицитом рынка труда и индексациями трудовых компенсаций в бюджетном секторе.

Активность потребителей замедлилась на фоне снижения располагаемых доходов. Совокупный темп роста оборота розничной торговли замедлился в июле до 5.1% г/г после 6.9% г/г месяцем ранее. С учетом коррекции на сезонность темп роста в июле приостановился, следуя за 0.4% м/м повышением месяцем ранее. При этом основное снижение темпов роста наблюдалось в сегменте продовольственных товаров (1.3% г/г после 4.0% г/г месяцем ранее), где замедление потребительской активности во многом связано с ускорением инфляции. Менее ярко выраженное снижение темпов роста в сегменте непродовольственных товаров (8.4% г/г после 9.0% г/г) объясняется эффектом высокой базы и снижением располагаемых доходов населения.

Июльская статистика показывает продолжающееся снижение инвестиционной активности. Более осторожная позиция предприятий реального сектора, вызванная повышением неопределенности по всему миру, и снижение темпов роста строительства в отрицательную область (-3.2% г/г после 5.3% г/г) сказались на замедлении инвестиционной активности (3.8% г/г после 4.7% г/г в июне). В то же время несогласованность официальных данных (существенные расхождения накопленных темпов роста за январь-июль с месячной динамикой), по всей видимости, свидетельствует о скором пересмотре всего ряда, что затрудняет интерпретацию динамики инвестиций.

В целом смешанные июльские данные (уверенное восстановление производственной активности и значительное замедление потребительской и инвестиционной), по всей видимости, существенно затруднят принятие решения на предстоящем заседании совета директоров. На наш взгляд, сохранение темпов роста экономики близких к потенциальному уровню позволяет сосредоточиться на рисках ускорения инфляции. В связи с этим мы продолжаем ожидать повышения ключевых ставок на 25 бп по итогам сентябрьского заседания и кумулятивного повышения на 50 бп до конца года.