Rambler's Top100
 

Росбанк: Денежный рынок сохраняет стабильность, но на пограничных процентных ставках


[20.05.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Спекуляции о сроках прекращения QE3 повысили давление на US Treasuries

В ходе пятничной сессии на западных площадках продолжился рост основной группы рисковых активов, основанный на новых сигналах улучшения экономической ситуации в США (предварительная оценка индикатора потребительских настроений от университета Мичигана показала «сверхоптимизм» населения). Этого оказалось вполне достаточно, чтобы американский S&P 500 закрылся ростом на 1.0%, а европейский Euro Stoxx 50 – на 0.40%. При этом сырьевые рынки (CRB +0.47%) не отставали от общих настроений, несмотря на предпосылки к локальному укреплению американской валюты относительно основных торговых партнеров.

Окончание прошедшей недели, так же как и первая половина начавшейся, сосредоточены на предстоящей публикации стенограммы майского заседания FOMC. Участники рынка начали заблаговременно строить догадки о степени жесткости настроя совета директоров ФРС относительно судьбы программы количественного смягчения (QE3), однако волатильность ее основных бенефициаров (US Treasuries) в последние дни резко возросла, особенно в свете серии выступлений некоторых монетарных чиновников. В частности, мнение президента ФРБ Сан-Франциско (Джон Уильямс, не участвует в голосовании) о необходимости снижения темпов выкупа активов с рынка было воспринято в качестве сильного сигнала, а субботняя лекция Бена Бернанке лишь усилила уверенность в подготовке регулятором соответствующего информационного канала. Американские казначейские облигации отреагировали на эти новости обновлением доходностями локальных высот (UST’10 1.95%, +7 бп), и вероятно продолжат рост до уровня 2.00-2.10% в ближайшие дни.

На текущей неделе был достигнут календарный дедлайн по срокам согласования нового потолка американского госдолга, однако отсутствие консенсуса между американскими политическими лидерами по конкретным бюджетным уступкам вынудило финансовые органы США прибегнуть к «техническим» отсрочкам достижения текущего потолка, высвободившим еще несколько месяцев (до сентября) для переговоров.

Помимо стенограммы от ФРС внимание рынков будет обращено на встречу Еврогруппы, повестка которой обращена к снижению влияния оффшорных зон, а также на заседание Банка Японии, от которого следует ожидать комментариев о ходе реализации собственной программы монетарного стимулирования. На статистическом фронте будут интересны данные об активности вторичного рынка недвижимости в США) (среда) и предварительные оценки делового оптимизма в Европе (четверг).

Доходности евробондов слегка выросли в ожидании суверенных размещений

Доходности российских еврооблигаций выросли вслед за продажами безрисковых Treasuries – CDS России понизилась до 135 бп, а суверенные бумаги маржинально повысились (RUSSIA 04/22 (2.95%; б.и.), RUSSIA 03/30 (2.93%; +3 бп), RUSSIA 04/42 (4.57%; +4 бп). Однако помимо «медвежьевого» настроя в американских защитных бумагах, суверенный госдолг, вполне вероятно, сосредоточился на переоценке уровней доходности в преддверии размещения нового/новых выпусков, анонсированных заместителем министра финансов А. Сторчаком на предстоящую неделю. В числе наиболее вероятных бумаг мы видим 20-летний выпуск как наиболее недостающий на текущей кривой.

В корпоративном сегменте доходности поднялись на 3-5 бп, что, однако, не привело к расширению, а, скорее, к сужению спредов к свопам.

Рубль укрепляется в преддверии налогового периода

Поддерживаемый несколькими факторами – возвратом котировок барреля Brent к отметке $104+ и предстоящей уплатой налогов (несмотря на невысокий объем обязательств в этом месяце, экспортные потоки остаются чувствительными для рынка) – рубль демонстрировал поступательное укрепление в течение прошедшей недели (35.43, -20 коп.). Внешние факторы также концентрируются на стороне рубля, что позволяет ожидать движения бивалютной корзины к уровню 35.00-35.20. Однако в число ключевых рисков на текущей неделе попадает ожидаемая публикация стенограммы майского заседания FOMC. Намеки на быстрое сворачивание программы QE3 могут повысить стоимость доллара США на мировом валютном рынке, что в свою очередь может сдержать укрепление национальной валюты относительно бивалютной корзины. Кроме того, технические индикаторы на рынке Brent указывают на некоторое сопротивление продавцов вблизи котировок $104.5, а коррекция от этих уровней, соответственно, может ослабить поддержку рубля.

Денежный рынок сохраняет стабильность, но на пограничных процентных ставках

Отсутствие крупных налоговых выплат в ходе прошлой недели (не считая социальных взносов во внебюджетные фонды), а также решение регулятора о понижении ставок некоторых вспомогательных инструментов рефинансирования при сохранении базовых ставок неизменными не отразилось на картине денежного рынка. Краткосрочные депозитные ставки продолжили консолидацию в пределах 6.25/6.50%, при том, что маржинальное ценообразование продолжило свое формирование на уровне верхней границы процентного коридора. В частности, ежедневный «рабочий» объем возобновляемых валютных свопов с ЦБР составил порядка 40-50 млрд руб., при том, что альтернативные инструменты (312-П и РЕПО по фиксированной ставке) остались незадействованными.

Сегодня на аукционе помимо дневного РЕПО ЦБР предложит 3-х месячное РЕПО в объеме 50 млрд руб., что не вызывая сомнения (особенно в свете понижения минимального бида по этому инструменту на 25 бп до 6.50%), встретит интерес у участников денежного рынка. Помимо «стандартных» источников ликвидности, маржинальный приток ожидается со стороны депозитов Минфина, выставившего на аукционы во вторник и четверг 80 и 50 млрд руб., что соответствует погашаемым в течение недели 110 млрд руб.

Тем не менее, в ближайшие дни перевес остается на стороне факторов оттока ликвидности в связи с предстоящей уплатой налоговых обязательств во вторник (треть НДС, 100 млрд руб.).

Корпоративные новости

Финансовые результаты: НЛМК

НЛМК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) опубликовал отчетность по US GAAP за 1к’13

Выручка НЛМК в 1к’13 оказалась выше результата предыдущего квартала и составила $2.9 млрд вслед за ростом объемов продаж. Показатель EBITDA понизился на 18.3% кв/кв до $318 млн. На ухудшение результата повлияло снижение цен и укрепление рубля при сохранении цен материалов стабильными.

Операционный денежный поток был достаточен для финансирования инвестиций, что позволило НЛМК получить положительный FCF и снизить чистый долг более чем на $100 млн. Показатель Чистый долг/EBITDA, однако, немного повысился до 1.93х. Краткосрочный долг компании обеспечен доступной ликвидностью в виде денежных средств и кредитных линий.

Краткосрочный прогноз менеджмента вряд ли можно назвать позитивным – ожидается, что результаты 2к’13 будут на уровне отчетного периода вследствие снижения спроса и цен на экспортных рынках. Инвестиции в 2013 г., вероятно, будут понижены к нижней границе ранее озвученного диапазона $1.0-1.2 млрд, что поддержит кредитный профиль НЛМК и позволит снизить долговую нагрузку.

В целом представленные результаты ожидаемы рынком. Еврооблигации НЛМК торгуются с широкой компенсацией к первому эшелону и выпуску Фосагро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) и имеют потенциал сужения спредов к свопам до 300 бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: