Ревью предыдущего дня

На рубеже недели Китай лишь усилил волнение мировых рынков

Обновляющие после мягких «ястребиных» сигналов от ФРС локальные пики доходностей госбумаги американского Казначейства к концу прошлой недели не оставили рынкам рисковых активов иных идей, кроме как начать фиксацию длинных позиций. Хотя после острых распродаж четверга пятничная картина в индексах по обе стороны Атлантики выглядела не столь пессимистичной (S&P 500 +0.27%, Euro Stoxx 50 -1.43%), восходящее движение доходности UST’10 (закрытие недели 2.53%) к уровню 2.60% на сегодняшних торгах остается обескураживающей одновременно для «безрисковых» бумаг и для рисковых сегментов. Мы полагаем, что в текущем моменте движение UST’10 в зону доходности 2.60-2.70% приобретает черты нервной реакции на слова Бена Бернанке, который при относительно твердой решимости на постепенное сокращение программы QE3 все же подтвердил предельно мягкую позицию регулятора в вопросах поддержания ключевых процентных ставок на минимальном уровне до 2015 года и отсутствия предпосылок для намеренного (через продажи инструментов на открытом рынке) сокращения баланса ФРС. В этой связи мы ориентируемся на восстановление уровней доходностей вблизи отметки 2.40-2.50% с постепенным повышением (лишь к концу года) на уровень 2.75%.

Дополнительное волнение рынкам придает обострение «медвежьих» настроений в отношении Китая (сегодняшняя сессия показывает падение композитного индекса Шанхая почти на 5.0%), который при относительно твердой позиции денежных властей относительно «саморегуляции» теневой банковской системы зафиксировал резкое ухудшение ситуации на денежном рынке. Теневая банковская система Китая остается проблемной стороной для Поднебесной из-за ее больших масштабов и низкого качества активов в обеспечении, что особенно актуально в условиях разворота капитальных потоков и возврата фондов в дорожающий доллар США. Несмотря на всплеск краткосрочных денежных ставок на прошлой неделе, Банк Китая не видит угроз для крупных игроков банковского рынка со стороны проблем с фондированием, при этом шансы того, что он пойдет на встречу мелким и средним игрокам, активно участвовавшим в теневых схемах, крайне малы. Поэтому Китай останется неизменно негативным ньюсмейкером в ближайшее время, но системных угроз в этом направлении ожидать не стоит – несмотря на готовность властей Поднебесной на проведение «шоковой терапии», вовлеченность государства в банковскую систему остается несравнимо большей на фоне других развивающихся рынков.

На текущей неделе статистический фон также будет достаточно бледным, хотя некоторые показатели представляют определенный интерес. В США будут опубликованы данные по заказам товаров длительного пользования (вторник), потребительским расходам (вторник) и рынку недвижимости (среда). Напротив, критический характер приобретут сразу семь выступлений участников монетарного комитета FOMC, от которых в первую очередь будут ожидать новых сигналов по программе QE3.

Продажи в сегменте еврооблигаций не утихают

Продажи российских еврооблигаций в пятницу продолжились – вслед за UST суверенная кривая поднялась на 10-15 бп. В корпоративном сегменте продажи заметно снизились – в первом эшелоне рост доходностей не превышал 5 бп, были отмечены и покупки отдельных бумаг Роснефти, Новатэка, и НЛМК. Во втором эшелоне наблюдалась схожая картина, однако появились и явные аутсайдеры (Еврохим (+10 бп), Евраз, Металлоинвест и ТМК (+10-15 бп), Fesco (до 30 бп). Мы сохраняем наше мнение, что спреды российских евробондов к свопам и кривой Treasuries необоснованно высоки. Вероятно, когда волна распродаж поутихнет, данный сегмент ждет отскок и сужение спредов к базовым кривым.

Рубль может продолжить ослабление после уплаты налогов

Котировки рубля снижались практически всю прошлую неделю. Триггером ослабления рубля стали негативные настроения на рынке, вызванные нервозными ожиданиями итогов заседания FOMC и усиленные заявлением А. Силуанова, о том что проведение покупок Минфина на открытом рынке может ослабить курс национальной валюты на 1-2 руб. Хотя в дальнейшем официальные лица предприняли все попытки сгладить негативное влияние слов министра финансов, отрицая любые намеки на проведение целенаправленного ослабления курса для поддержки экономики, котировки бивалютной корзины продолжили безудержный рост. Получив в речи Бена Бернанке подтверждение возможности скорого сокращения стимулирующей программы QE3, инвесторы продолжили избавляться от рисковых и сырьевых активов. В результате по итогам недели котировки бивалютной корзины остановились на отметке 37.84, незначительно отскочив на пятничных торгах от годовых максимумов (+98 коп. к закрытию прошедшей недели). Активные продажи экспортной выручки перед уплатой основных налогов (НДПИ – 25; прибыль – 28), наиболее вероятно, позволят сдержать ослабления рубля в начале недели. Однако в дальнейшем рубль может продолжить негативную динамику торгов. Распродажи на сырьевых рынках (котировки нефти марки Brent вплотную приблизились к $100/баррель), усиленные «медвежьими» настроениями на рынках Поднебесной, и общий негативный фон, скорее всего, приведут к росту котировок бивалютной корзины в последний коридор Банка России (37.65-38.65).

Госбумаги торгуются на условиях нерешительных покупок

Движение базовых ставок на мировых рынках в конце прошлой недели стало весомым поводом для ускорения бегства из долговых инструментов развивающихся рынков, в том числе и из рублевых «безрисковых» бумаг. Дальний участок кривой продолжил восходящее движение доходностей, позволив бенчмарковым выпускам ОФЗ 26207 (8.02%; +7 бп), ОФЗ 26212 (8.13%; +4 бп) выйти за пределы психологической отметки в 8.00%. Несмотря на некоторые сомнения участников рынка относительно перспектив продолжения роста доходностей UST’10, мы полагаем, что «перелет» скоро прекратится и госбумаги воспользуются своим фундаментальным преимуществом. Тем более, в свете недавнего комментария нового главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, шансы на смягчение базовых ставок со стороны регулятора в 3к’13 остаются высокими (при условии понижения инфляции до отметки 7.0%, которая по нашим оценкам может «просесть» еще больше из-за статистических эффектов и сниженных в этом году рисков со стороны урожая зерновых). В этом ключе дальний участок кривой госбумаг хорошо позиционирован для начала накопления длинных позиций.

Денежный рынок преодолевает налоговый период в умеренном режиме

Первый крупный июньский налоговый платеж (треть НДС отвлекла около 225 млрд руб.) не повлек за собой кардинального роста задолженности участников рынка по маржинальным инструментам рефинансирования в ЦБ: объем заключенных валютных свопов с ЦБ на пике спроса на ликвидность составил порядка 80 млрд руб., а рефинансирование по условиям положения 312-П и вовсе продолжило сокращаться. Краткосрочные ставки денежного рынка при этом вернулись в диапазон 6.00/6.25%, где, видимо, и останутся до окончания налогового периода – во вторник состоится уплата НДПИ и акцизов (225-250 млрд руб.), а в пятницу налог на прибыль (175 млрд руб.).

Тем не менее, со стороны Минфина наблюдается продолжение «конкурирующей» мягкой политики в отношении размещения депозитов на банковские счета. Помимо месячных средств, которые полностью перекрывают объем погашения (70 млрд руб.), в четверг будут предложены трехмесячные депозиты (75 млрд руб.), минимальный бид по которым вновь понижен на 20 бп (на этот раз 6.00%). Мы полагаем, что «конкурирующая» роль Минфина на стороне предложения ликвидности будет исчерпана по мере завершения реформы механизма рефинансирования ЦБР и понижения, таким образом, стоимости некоторых вспомогательных инструментов. Однако в моменте, предложение Минфина выглядит очень интересным для рынка.