Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Ренессанс Капитал: ЮНИМИЛК: полугодовая отчетность
• Результаты за первое полугодие 2006 г. ЮНИМИЛК представил консолидированную отчетность за январь-июнь, согласованную (reviewed) с KPMG. Мы провели сравнение этих данных с показателями управленческой отчетности, опубликованной ранее. При этом мы самостоятельно преобразовали в доллары показатели, выраженные в рублях, поскольку в предоставленной отчетности все результаты (включая отчет о прибылях и убытках) были пересчитаны в доллары не по среднему курсу, а на конец периода. • Выручка: обманчивая динамика. Результаты за полугодие объявлены как pro forma, однако это относится к юридической структуре основного бизнеса, а не к новым дочерним предприятиям, которые по-прежнему консолидируются в отчетности с даты приобретения. Таким образом, мы не принимаем во внимание высокие темпы роста выручки. Более адекватно оценить динамику показателей можно будет после публикации отчетности будущих периодов. • Рентабельность: небольшая коррекция. По сравнению с данными управленческой отчетности уровень выручки практически не изменился, однако валовая рентабельность оказалась несколько ниже (на 1.6 п. п.), а рентабельность EBITDA – выше (на 0.2 п. п.). Несмотря на некоторое улучшение, по показателям рентабельности ЮНИМИЛК по-прежнему заметно отстает от ВБД, демонстрирующего рост рентабельности (в первом полугодии 31.2% по валовой прибыли и 15.2% по EBITDA). • Региональные сегменты: Россия отстает. Российский сегмент компании менее рентабелен, что, возможно, связано с ростом цен на молочное сырье. В России валовая прибыль ЮНИМИЛКа составляет всего 20.1% от выручки, а на Украине – 27.8%. Хотя в российском сегменте компания пока не достигла порога безубыточности на уровне чистой прибыли, ее убыток теперь незначителен. • Оборотный капитал: высокие потребности. В настоящее время ЮНИМИЛК занимается укреплением связей с молочными фермами и финансированием будущих поставок сырья, поэтому рост оборотного капитала по-прежнему оказывает существенное влияние на операционный денежный поток. За счет поставок продукции розничным сетям оборотный капитал также оказывается под давлением (по нашим оценкам, на долю крупнейших десяти продуктовых ритейлеров приходится свыше 20% выручки компании). • Долговая нагрузка: небольшое снижение. Уровень финансового долга компании по новым данным совпадает с указанным в управленческой отчетности и равен USD290 млн. ЮНИМИЛК продолжил рефинансировать долг с помощью субординированных займов на уровне кипрской холдинговой компании. Показатель Долг/EBITDA несколько снизился (до 4.6х с 6.7х в 2005 г.). После отчетной даты были выпущены облигации на 2 млрд руб., и лишь 40% выручки предполагалось направить на рефинансирование долга. • Спрэды облигаций: пока не меняются. В целом мы по-прежнему положительно оцениваем кредитное качество эмитента, рассчитывая на дальнейшее улучшение показателей ЮНИМИЛКа. Компания постепенно повышает качество раскрытия информации, но на основе имеющихся данных выводы делать пока рано. Небольшое снижение долговой нагрузки соответствует данным управленческой отчетности, следовательно, опубликованные результаты не содержат существенной новой информации. Таким образом, публикация показателей за полугодие, на наш взгляд, не окажет влияния на котировки облигаций компании.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |