Группа ВТБ вчера опубликовала аудированную финансовую отчетность за 2009 г. по МСФО. В соответствии с ожиданиями рынка, банк вновь получил убытки в четвертом квартале 2009 г. Поскольку публикация не содержит заметных неожиданностей, мы сомневаемся, что она серьезно отразится на котировках облигаций ВТБ. Между тем, следует отметить, что бумаги банка по-прежнему торгуются с достаточно существенной премией относительно облигаций Россельхозбанка и, на наш взгляд, представляются привлекательными для покупки. Ниже приведены наши основные выводы из отчетности ВТБ.

• Существенный рост процентной маржи (с 4.2% в январе-сентябре 2009 г. до 5.2% в четвертом квартале 2009 г.) объясняется главным образом погашением обязательств, привлеченных на межбанковском рынке (в том числе средств Банка России, полученных с помощью различных механизмов рефинансирования). Еще одним фактором был дополнительный взнос в собственный капитал в размере 180 млрд руб., который стал «бесплатным» источником финансирования. Вместе с тем, эффективная стоимость депозитов существенно не изменилась. На фоне продолжающегося снижения ставок по кредитам маржа банка, на наш взгляд, окажется под давлением и будет постепенно уменьшаться в 2010 г.

• В годовой отчетности ВТБ представил подробную информацию о качестве активов. Доля NPL продолжала быстро расти, достигнув 9.8% (против 7.8% на конец третьего квартала 2009 г. и 1.9% по итогам 2008 г.). Такой уровень в целом соответствует показателям Сбербанка и крупнейших частных банков. Вместе с тем, мы обращаем внимание на очень большую разницу между накопленным и полученным процентным доходом (соответствующие показатели отражаются в отчетах о прибыли и убытках и о движении денежных средств) в размере 13% в 2009 г., что существенно превышает результаты любого из конкурентов. В связи с этим мы не исключаем, что качество активов, отражаемое в отчетности ВТБ, может продолжить ухудшаться в 2010 г.

• Резервы в размере 9.2% кредитного портфеля на данный момент также приблизились к среднерыночному показателю, хотя этот уровень на 200-300 б. п. ниже, чем у сопоставимых банков. В ходе телеконференции руководитель финансового блока ВТБ г-н Моос заявил, что в 2010 г. отчисления в резервы останутся на высоком уровне. С нашей точки зрения, при прочих равных условиях отчисления в резервы не позволят банку получить большую прибыль в 2010 г. С другой стороны, результаты торговых операций (которые, к удивлению, оказались отрицательными даже в четвертом квартале 2009 г.) могут существенно изменить ситуацию.

• Что касается источников финансирования, ситуация представляется более чем благоприятной: ВТБ полностью погасил необеспеченные кредиты, полученные у Банка России, сохранив существенный объем ликвидных денежных средств. После кризисного периода ВТБ становится организацией, основным источником финансирования которой являются депозиты, что, безусловно, добавляет стабильности его балансу, но поднимает вопрос об управлении затратами и стоимостью пассивов.

• Достаточность собственного капитала остается основной характеристикой кредитного качества ВТБ: при общей достаточности капитала на уровне 20.7% и достаточности капитала первого уровня в 14.8% банк имеет все возможности абсорбировать возможные дополнительные убытки по кредитам в 2010 г.