Рублевые еврооблигации УРСА Банка

Привлекательны для carry trade

Облигации банков существенно отставали от динамики рынка в целом, что связано прежде всего с глобальным неприятием риска финансового сектора. По нашему мнению, с фундаментальной точки зрения банковская система России по-прежнему в хорошей форме, а текущие доходности облигаций банков предлагают определенные возможности для покупки.

Выпуск УРСА Банк 10, торгующийся в системе Euroclear, предлагает доходность 13.50% к погашению через два года. Мы считаем, что этот инструмент является одной из самых привлекательных возможностей среди рублевых долговых обязательств. Спрэд выпуска к кривой доходности ОФЗ с середины лета расширился более чем на 500 б. п. и в настоящее время составляет 760-780 б. п. – это самый высокий показатель для облигаций банков с рейтингом Ba3. Данный выпуск выглядит очень привлекательно и в сравнении с другими рублевыми инструментами УРСА Банка. Мы полагаем, что причиной такой ситуации стали активные продажи со стороны иностранных инвесторов осенью 2007 г.

УРСА Банк имеет рейтинг Ba3 от Moody’s и как эмитент соответствует рейтинговым критериям Банка России. Его рублевые облигации уже включены в список ценных бумаг, принимаемых Банком России в обеспечение по сделкам РЕПО. Мы ожидаем, что после того как регулятор начнет принимать в обеспечение еврооблигации, спрос на выпуск УРСА Банк 10 будет расти.

Основным риском для кредитного профиля УРСА Банка, на наш взгляд, является высокая зависимость от «оптовых» источников фондирования (соотношение кредитов к депозитам в сентябре 2007 г. составляло 272%). По нашему мнению, банк достаточно скоро вновь выйдет на рынок капитала и предложит инвесторам существенную премию. Мы считаем, однако, что эти риски уже в полной мере учтены в котировках облигаций УРСА Банк 10.

Мы по-прежнему позитивно оцениваем фундаментальные характеристики УРСА Банка и его кредитный профиль, учитывая следующие факторы: 1) значительную долю рынка на Урале и в Сибири; 2) сильных акционеров – ЕБРР, DEG, Clariden; 3) хорошую динамику финансовых результатов; 4) высокую достаточность капитала.