Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Резервы Банка России: недельная динамика не показательна


[15.02.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Резервы Банка России

Недельная динамика не показательна

- До недавнего времени данные об изменении международных резервов Банка России, публикуемые на еженедельной основе, широко использовались участниками рынка для определения масштаба интервенций Банка России на валютном рынке.

- В последние месяцы, однако, такой подход зачастую дает искаженные результаты, которые значительно отличаются от реального объема интервенций регулятора.

- В настоящем отчете мы делаем вывод, что искажения вызваны высокой волатильностью остатков на валютных корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке России.

- В дальнейшем мы собираемся оценивать объем интервенций Банка России на валютном рынке, основываясь на рыночных сигналах и данных об изменении международных резервов за месяц.

До недавнего времени еженедельные данные об изменении золотовалютных резервов Банка России (с учетом переоценки резервных активов) служили достаточно точным индикатором интервенций центрального банка на валютном рынке. Однако с тех пор, как коммерческие банки получили право размещать иностранную валюту на корреспондентских счетах в Банке России, недельная динамика резервов потеряла свою релевантность для оценки масштабов рыночных интервенций регулятора. В дальнейшем в оценке интервенций мы будем исходить из результатов собственного анализа, а также ежемесячной (а не еженедельной) статистики по резервам.

За неделю с 29 января по 5 февраля золотовалютные резервы Банка России уменьшились на USD3.9 млрд и составляли в конце недели USD433.2 млрд. Столь значительное изменение за неделю не объясняется традиционной методологией переоценки активов по текущей стоимости и интервенциями.

Отметим следующее:

- За указанную неделю золото подорожало с USD35.10 до USD35.44 за грамм (рис. 1), что предполагает увеличение стоимости золотых резервов на USD0.4 млрд.

- В этот период доллар США укреплялся по отношению к другим мировым валютам: индекс стоимости американской валюты вырос с 79.46 пункта 29 января до 80.20 пункта к закрытию торгов пятого февраля, причем наиболее значительно курс доллара подрос по отношению к евро (+1.1%). Официальные курсы валют Банка России претерпели менее значительные изменения (+0.6%), поэтому переоценка валютной составляющей резервов оказалась отрицательной. Исходя из структуры валютных резервов регулятора, мы оцениваем, что в результате валютной переоценки Банк России потерял USD1.8 млрд резервов.

Базовый подход к оценке недельной динамики резервов допускает, что изменение может объясняться рядом факторов.

- Чистые интервенции центрального банка. В конце ноября прошлого года Банк России приступил к реализации новой стратегии интервенций на валютном рынке, в рамках которой, как мы полагаем, регулятор покупает иностранную валюту при стоимости бивалютной корзины (операционного ориентира Банка России) на уровне 36.5 руб. и менее и продает при стоимости выше 37.5 руб.; максимальный дневной объем интервенций установлен в USD200 млн. В течение все той же недели стоимость корзины находилась в диапазоне 35.15-35.75 руб., а значит, плановые покупки не могли превысить USD1 млрд.

- Изменение рыночной стоимости ценных бумаг. Значительную часть международных резервов Россия хранит в высоколиквидных ценных бумагах с низким уровнем риска (в том числе суверенных облигациях США, Германии и Великобритании), которые оцениваются по текущей курсовой стоимости на дату публикации статистики. В прошлом месяце Банк России опубликовал состав резервов на конец первой половины 2009 г. Фактическая доля государственных обязательств в резервах составляла 84.4% (рис. 2). На фоне неопределенности вокруг ситуации в Греции, во время отчетного периода доходности среднесрочных КО США снизились на 10 б. п. На 15 б. п. снизилась и доходность долговых инструментов Германии, поэтому переоценка международных резервов Банка России по текущим рыночным ценам в отчетный период была положительной. Однако мы предполагаем, что Банк России в основном инвестирует в более короткие инструменты, поэтому положительная оценка, по нашим расчетам, вряд ли превысила USD500 млн.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: